फ़ेड ने दिशा बदली

Jerome Powell ने दिसंबर की FOMC बैठक में अपना सुर पूरी तरह बदल दिया और बाज़ारों को समय से पहले क्रिसमस का उपहार थमा दिया। समिति ने बेंचमार्क दर 5.25–5.50 प्रतिशत पर रखी, लेकिन उसका डॉट प्लॉट अब 2024 में तीन कटौतियां दिखाता है, और साल के अंत के मध्यमान अनुमान को घटाकर 4.6 प्रतिशत कर दिया गया है। Powell ने साफ़ कहा कि महंगाई नरम पड़ने के साथ अब कटौतियां चर्चा में आ गई हैं।

higher for longer से

तीन महीने की अवधि के लिए यह बदलाव बड़ा है। सितंबर में मध्यमान अधिकारी ने इस साल एक और बढ़ोतरी और 2024 के अंत तक 5.1 प्रतिशत दर की उम्मीद की थी, जिसे बाज़ारों ने higher for longer का संदेश माना। नए अनुमान अतिरिक्त बढ़ोतरी हटाते हैं, अगले साल आधा प्रतिशत बिंदु की और कटौतियां जोड़ते हैं, और 2025 के अंत तक 3.6 प्रतिशत दर का अनुमान लगाते हैं। अधिकारियों ने कोर महंगाई के अपने पूर्वानुमान भी घटाए हैं, जो आसान रास्ते को औचित्य देता है।

असली बदलाव महंगाई के संशोधन में था। मध्यमान अधिकारी अब इस साल कोर PCE महंगाई 3.2 प्रतिशत और 2024 के लिए 2.4 प्रतिशत की उम्मीद करता है, जबकि सितंबर में यह 3.7 प्रतिशत थी। रोक का फ़ैसला सर्वसम्मत था, लगातार तीसरी बैठक जिसमें कोई बदलाव नहीं हुआ। जो समिति सितंबर में एक और बढ़ोतरी और विराम के बीच बंटी थी, वह एक ही तिमाही में विराम और उसके बाद कटौतियों पर एकमत हो गई है।

काम पूरा होने से पहले कटौती क्यों

तर्क असली दरों का है, हार मानने का नहीं। अगर कोर महंगाई अगले साल 2.4 प्रतिशत पर आती है और नीति दर 4.6 प्रतिशत पर खत्म होती है, तो मुद्रास्फीति-समायोजित दर फिर भी 2 प्रतिशत से ऊपर रहेगी। समिति का दीर्घकालिक न्यूट्रल नीति दर का अनुमान 2.5 प्रतिशत है, जो 2 प्रतिशत महंगाई के साथ केवल आधे प्रतिशत बिंदु की न्यूट्रल वास्तविक दर बनाता है। इन आंकड़ों पर तीन कटौतियां नीति को सख्त रखती हैं; आज के स्तर पर रुकना हर उस महीने के साथ उसे और सख्त करता जाएगा जब महंगाई धीमी होती है। यही तर्क Christopher Waller ने नवंबर में रखा था, और डॉट्स दिखाते हैं कि उनके ज़्यादातर सहयोगी अब उसे मानते हैं।

Powell बाज़ार के पीछे चले

फ़ेड वित्तीय परिस्थितियों में आई ढील के खिलाफ़ खड़ा हो सकता था। उसने बाज़ार के नज़रिये का समर्थन किया, यह संकेत देते हुए कि उसका ध्यान महंगाई जोखिम से हटकर विकास की रक्षा पर चला गया है। नतीजा लगभग हर चीज़ में रैली थी। सरकारी बॉन्ड यील्ड गिरीं और शेयर सूचकांक रिकॉर्ड पर पहुंचे, जबकि क्रेडिट स्प्रेड ऐसे स्तरों तक संकरे हो गए जो शायद ही कभी दिखते हैं। व्यवहार में केंद्रीय बैंक ने सख्ती के चक्र पर विराम लगा दिया है।

Dow Jones Industrial Average फ़ैसले वाले दिन पहली बार 37,000 के ऊपर बंद हुआ, और अगले दिन दस साल की ट्रेज़री यील्ड 4 प्रतिशत से नीचे गिर गई। ये चालें वित्तीय परिस्थितियों को और ढीला करती हैं और उस ढील के बराबर हैं जो फ़ेड ने अभी तक नहीं दी है। मॉर्गेज दरें, जो लंबी अवधि की यील्ड का अनुसरण करती हैं, पतझड़ के शिखर से नीचे आ गई हैं, और यह राहत नीति दर में किसी कटौती से बहुत पहले परिवारों तक पहुंच जाती है।

सबसे बड़े लाभार्थी वे उधारकर्ता हैं जो फ़्लोटिंग दरें चुकाते हैं या जिन्हें जल्द रीफ़ाइनेंस करना है: छोटी कंपनियां, अगले साल परिपक्व होने वाले ऋण वाले वाणिज्यिक संपत्ति मालिक, और वे क्षेत्रीय बैंक जिन्होंने कम यील्ड के समय खरीदे बॉन्ड रखे हैं। मनी-मार्केट फ़ंड में बचतकर्ता छोटी अवधि में सबसे कम खोते हैं, क्योंकि उनकी यील्ड नीति दर का अनुसरण करती है और वह नहीं हिली। डॉलर की गिरावट अमेरिकी निर्यातकों और डॉलर कर्ज़ वाले उभरते बाज़ार उधारकर्ताओं की मदद करती है।

यूरोप ने पालन नहीं किया

यूरोप के साथ तुलना तीखी थी। फ़ेड के फ़ैसले के एक दिन बाद, यूरोपीय सेंट्रल बैंक और बैंक ऑफ़ इंग्लैंड दोनों ने अपनी दरें रोके रखीं और जल्दी कटौती की चर्चा को खारिज किया, जबकि यूरो क्षेत्र की महंगाई अमेरिका से तेज़ी से गिरी है। Christine Lagarde ने कहा कि गवर्निंग काउंसिल ने कटौतियों पर बिल्कुल चर्चा नहीं की। इससे फ़ेड पहला बड़ा केंद्रीय बैंक बन जाता है जो खुले तौर पर ढील की ओर इशारा करता है, और यह एक कारण है कि बैठक के बाद डॉलर कमज़ोर हुआ।

ECB ने अपनी बैलेंस शीट पर दूसरी दिशा में कदम उठाया। उसने कहा कि वह अपने महामारी खरीद कार्यक्रम के तहत खरीदे गए बॉन्ड की अगली साल की दूसरी छमाही में घटौती शुरू करेगा, जो पिछले संकेत से पहले है। बैंक ऑफ़ इंग्लैंड ने Bank Rate 5.25 प्रतिशत पर रखी और दोहराया कि नीति को लंबे समय तक सख्त रखना होगा। इसलिए फ़ेड का मोड़ अमेरिकी और यूरोपीय नीति अपेक्षाओं के बीच का अंतर बढ़ाता है, कम से कम अभी के लिए।

2019 की मिसाल

सबसे करीबी समानता जनवरी 2019 है। दिसंबर 2018 में गिरते शेयर बाज़ार के बीच दरें बढ़ाने के बाद, Mr Powell कुछ ही हफ़्तों में धैर्य के वादे पर आ गए, और गर्मियों तक फ़ेड कटौती कर रहा था। वह मोड़ भी दरों में किसी बदलाव से पहले भाषा के बदलाव से शुरू हुआ था, और तब भी बाज़ार समिति से आगे चले गए थे। फ़र्क यह है कि 2019 में महंगाई लक्ष्य से नीचे थी, जबकि अभी वह ऊपर है, जिससे फ़ेड के पास उदार होने की गुंजाइश कम है।

जहां मोड़ रुक सकता है

सबसे मज़बूत आपत्ति यह है कि फ़ेड ने काम पूरा होने से पहले वित्तीय परिस्थितियों को ढीला कर दिया है। शुक्रवार को New York Fed के अध्यक्ष John Williams ने कहा कि मार्च तक कटौती के बारे में सोचना समय से पहले है। अगर कम यील्ड और ऊंचे शेयर भाव खर्च को फिर से जगाते हैं, या अगर सेवा महंगाई चिपकी रहती है, तो समिति डॉट्स के सुझाव से ज़्यादा समय तक रुक सकती है। अगले परीक्षण जनवरी में आने वाले दिसंबर के महंगाई आंकड़े, और जनवरी के आखिर व मार्च में फ़ेड की बैठकें हैं।

बाज़ार डॉट्स से पहले ही आगे निकल चुके हैं। फ़्यूचर्स अब अगले साल समिति के मध्यमान से लगभग दोगुनी ढील और मार्च तक पहली कटौती का संकेत देते हैं। अगर समिति अपने ही अनुमानों पर टिकी रहती है, तो छोटी अवधि के बॉन्ड की रैली का कुछ हिस्सा पलट जाएगा, भले ही नीति की दिशा मुड़ चुकी हो।

सख्ती का अभियान खत्म हो चुका है। Powell ने दिखा दिया है कि वे महंगाई के पूरी तरह लक्ष्य पर लौटने से पहले कटौती करने को तैयार हैं, और पहला कदम 2024 की शुरुआत में ही आ सकता है। Mr Williams की सतर्कता और चिपकी सेवा आंकड़ों को देखते हुए ज़्यादा संभावित समय मार्च के बजाय वसंत या गर्मियों की शुरुआत है, और साल का कुल योग डॉट्स से मेल खाने की संभावना फ़्यूचर्स कर्व से ज़्यादा रखता है।