फ़ेड की बैंकिंग जीवनरेखा समाप्त हो गई

फ़ेडरल रिज़र्व ने 11 मार्च को अपने बैंक टर्म फ़ंडिंग प्रोग्राम (BTFP) के तहत नए ऋण देना बंद कर दिया, और 2023 के क्षेत्रीय बैंकिंग घबराहट के दौरान खोली गई आपातकालीन सुविधा बंद कर दी। इस योजना ने अपना काम किया, जिसमें बैंक घाटे वाली प्रतिभूतियाँ उनके अंकित मूल्य पर गिरवी रख सकते थे। इसके बंद होने से बैंक बैलेंस शीट का एक महत्वपूर्ण सुरक्षा जाल हट गया है।

यह सुविधा एक सप्ताहांत में बनी थी। सिलिकॉन वैली बैंक 10 मार्च को पिछले साल विफल हुआ, और दो दिन बाद सिग्नेचर बैंक भी, जब फ़ेड ने ट्रेज़री के साथ मिलकर यह कार्यक्रम घोषित किया, और ट्रेज़री ने अपने एक्सचेंज स्टेबलाइज़ेशन फ़ंड से बैकस्टॉप के रूप में 25 अरब डॉलर अलग रखे। बैंक ट्रेज़री और एजेंसी प्रतिभूतियों के बदले एक साल तक उधार ले सकते थे, जिनका मूल्य अंकित मूल्य पर आँका जाता था, चाहे उनके बाज़ार दाम कितने भी गिर गए हों। क्षेत्रीय जमाओं की दौड़ रोकने में वह वादा उतना ही मददगार था जितना वास्तव में दिए गए पैसे।

आपात स्थिति, जो आर्बिट्राज बन गई

पिछले साल के आख़िर तक यह योजना एक व्यापार बन चुकी थी। BTFP एक साल के ओवरनाइट इंडेक्स स्वैप दर पर एक-दसवें प्रतिशत अंक जोड़कर शुल्क लेता था, और जैसे-जैसे बाज़ारों ने दर कटौतियों का दाम लगाया, यह दर उस दर से नीचे चली गई जो फ़ेड बैंक रिज़र्व पर देता है। बैंक सुविधा से उधार लेकर पैसा फ़ेड के पास रखकर मुनाफ़ा कमा सकते थे, और जनवरी में उपयोग रिकॉर्ड पर पहुँचा। जनवरी के अंत में फ़ेड ने उधारी दर पर एक फ़्लोर लगाकर, जो रिज़र्व पर ब्याज दर के बराबर था, यह व्यापार ख़त्म किया, और पुष्टि की कि नए ऋण योजना के अनुसार मार्च में बंद होंगे। मौजूदा ऋण अपनी परिपक्वता तक चलते हैं, जो लेने के बाद अधिकतम एक साल तक है।

डिस्काउंट विंडो की ओर वापसी

जिन बैंकों के पास ट्रेज़री और एजेंसी मॉर्गेज प्रतिभूतियाँ हैं जिनका मूल्य अंकित मूल्य से कम है, वे अब उन्हें अंकित मूल्य पर गिरवी रखकर उधार नहीं ले सकते। उन्हें डिस्काउंट विंडो का इस्तेमाल करना होगा, जहाँ कोलैटरल बाज़ार मूल्य से कुछ कटौती के बाद लिया जाता है। होलसेल फ़ंडिंग शांत हो गई है, पर क्षेत्रीय बैंक, जिनकी प्रतिभूतियों पर बड़े अवास्तविक नुक़सान हैं, अब भी अचानक तरलता झटके के लिए उजागर हैं। फ़ेड ने सहारे के पहिए हटा दिए हैं।

कटौती क्या लगाती है

फ़र्क गणित में है। 2020 या 2021 में कम कूपन पर अंकित मूल्य पर ख़रीदा गया बॉन्ड अब अपने अंकित मूल्य से काफ़ी नीचे कारोबार कर सकता है, और डिस्काउंट विंडो उस कम बाज़ार दाम पर, और उसके ऊपर एक और कटौती के बाद, उधार देती है। जो बैंक BTFP के तहत अंकित मूल्य के हर डॉलर पर एक डॉलर जुटा सकता था, वह अब उल्लेखनीय रूप से कम जुटाएगा। विंडो की प्राथमिक क्रेडिट दर फ़ेड की लक्ष्य सीमा के सबसे ऊपर, 5.5 प्रतिशत पर है, इसलिए पैसा भी महँगा है।

अमेरिकी बैंकों के पास अब भी प्रतिभूतियों पर सैकड़ों अरब डॉलर के अवास्तविक नुक़सान हैं, जिनमें से ज़्यादातर इसलिए हैं कि महामारी के दौरान कम प्रतिफल वाले बॉन्ड ख़रीदने के बाद दरें बढ़ीं। जमाएँ जब तक टिकी रहती हैं, ये नुक़सान मायने नहीं रखते। मायने तब रखते हैं जब जमाकर्ता निकलते हैं और बैंक को बॉन्ड बेचने या गिरवी रखने पड़ते हैं, और यही वह श्रृंखला है जिसने सिलिकॉन वैली बैंक को डुबोया। हाल के हफ़्तों में न्यूयॉर्क कम्युनिटी बैनकॉर्प की उथल-पुथल ने दिखाया है कि मध्यम आकार के उधारदाताओं पर भरोसा अब भी डगमगा सकता है।

कलंक कहाँ से आता है

फ़ेड पहले भी डिस्काउंट विंडो की छवि से लड़ चुका है। दिसंबर 2007 में, जब सबप्राइम संकट फैल रहा था, बैंकों ने विंडो से बचा, इस डर से कि उधार लेना परेशानी की स्वीकारोक्ति माना जाएगा, भले ही फ़ंडिंग बाज़ार जाम हो रहे थे। फ़ेड ने टर्म ऑक्शन फ़ैसिलिटी बनाई, जो गुमनाम नीलामियों के ज़रिए उधार देती थी, ताकि कोई एक बैंक अलग न दिखे। सबक़ यह था कि जिस सुविधा का बैंक इस्तेमाल नहीं करेंगे, वह कितनी भी उदार शर्तों वाली हो, कोई सुरक्षा नहीं देती। तब से पर्यवेक्षकों ने बैंकों से विंडो तक अपनी पहुँच परखने और पहले से कोलैटरल गिरवी रखने का आग्रह किया है, पर दशकों की आदत तोड़ना कठिन है।

फ़ेडरल होम लोन बैंक, जिन्होंने पिछले वसंत में परेशान क्षेत्रीय उधारदाताओं को भारी उधार दिया था, एक अधूरा विकल्प हैं। वे आवास वित्त को सहारा देने के लिए बने थे, और उनके नियामक ने पिछले नवंबर में प्रकाशित समीक्षा में कहा कि उन्हें डूबते बैंकों के लिए अंतिम-उपाय उधारदाता की तरह काम नहीं करना चाहिए। उनके एडवांस को भी कोलैटरल चाहिए और उन्हें व्यवस्थित होने में समय लगता है, जो उस दौड़ में मायने रखता है जो घंटों में खुलती है।

इसे बंद करने का तर्क

फ़ेड के पास अच्छे कारण हैं। घाटे वाले बॉन्डों के बदले अंकित मूल्य पर उधार देना नैतिक जोखिम को न्योता देता है, क्योंकि यह बैंकों को उनके ब्याज-दर दाँवों के परिणाम से बचाता है, और एक खुली-अंत वाली सुविधा ऐसे और दाँवों को प्रोत्साहित करती। पिछले वसंत से जमाएँ स्थिर हो गई हैं, पर्यवेक्षकों ने बैंकों को डिस्काउंट विंडो परखने और वहाँ कोलैटरल पहले से रखने के लिए दबाव डाला है, और सामान्य समय में फ़ेडरल होम लोन बैंक अब भी फ़ंडिंग देते हैं। इस साल बाज़ारों की उम्मीद वाली दर कटौतियाँ काग़ज़ी नुक़सान घटाएँगी और समस्या को कम करेंगी।

फ़ेड धारा 13(3) की अपनी शक्तियों के तहत, ट्रेज़री की मंज़ूरी से, अगर कोई और घबराहट आती है, तो एक आपातकालीन सुविधा फिर से खोल सकता है। वह विकल्प मौजूद है, पर वह घबराहट शुरू होने के पहले नहीं, बाद में आएगा। डिस्काउंट विंडो से जुड़ा कलंक, जहाँ उधार लेने को लंबे समय से कमज़ोरी का संकेत माना जाता है, बैंकों को तब तक उसका इस्तेमाल करने में धीमा बना सकता है जब तक देर न हो जाए।

इस बंदी के विजेता सबसे बड़े बैंक हैं, जिनकी जमा का आधार ज़्यादा टिकाऊ है और जिनके प्रतिभूति नुक़सान पूँजी के मुक़ाबले छोटे हैं, और तुलना में वे ज़्यादा सुरक्षित दिखेंगे। हारने वाले केंद्रित जमाओं और भारी बॉन्ड नुक़सान वाले मध्यम आकार के उधारदाता हैं, जिन्हें जमाओं पर ज़्यादा भुगतान करना पड़ सकता है या बाज़ारों को आश्वस्त करने के लिए ज़्यादा नक़दी रखनी पड़ सकती है, जिससे पहले से पतले मार्जिन और दबेंगे।

जिन संकेतकों पर नज़र रखनी है, वे हैं फ़ेड के साप्ताहिक बैलेंस-शीट डेटा में डिस्काउंट-विंडो उधारी, छोटे और मध्यम बैंकों में जमा प्रवाह, फ़ेडरल होम लोन बैंक के एडवांस, और हर त्रैमासिक नतीजों के मौसम के बाद बैंक शेयरों के दाम।

बड़े काग़ज़ी नुक़सान वाले क्षेत्रीय बैंकों को अब अपने बॉन्ड पोर्टफ़ोलियो के बदले सामान्य शर्तों पर उधार लेना होगा। इस साल जो भी उधारदाता घबराहट का सामना करेगा, उसके लिए फ़ेड की मदद कहीं महँगी होगी, और सबसे कमज़ोर मध्यम आकार के बैंक किसी दौड़ के शुरू होने से काफ़ी पहले, ऊँची जमा लागत के रूप में इसका भुगतान करेंगे।