फ़ेड के बाज़ सदस्य बढ़ने लगे हैं

फ़ेडरल ओपन मार्केट कमेटी ने जून की बैठक फ़ेडरल फ़ंड्स दर को 3.50–3.75 प्रतिशत पर अपरिवर्तित रखकर समाप्त की। स्थिर दर के भीतर समिति में एक तीखा बदलाव छिपा था। ज़्यादा सदस्यों ने फ़ैसले के ख़िलाफ़ मत दिया, और वे तुरंत दर बढ़ाना चाहते थे।

असहमति रखने वाले बढ़ रहे हैं

हेडलाइन उपभोक्ता महंगाई फिर ज़ोर पकड़ रही है, जिसे सौ डॉलर के तेल, टैरिफ़ जो गए नहीं हैं, और सेवाओं में ज़िद्दी वेतन वृद्धि आगे धकेल रही है। समिति के बाज़ सदस्यों ने खुलेआम साथ छोड़ा। कई क्षेत्रीय फ़ेड प्रेज़िडेंटों ने ज़ोर देकर कहा कि महंगाई की अपेक्षाएँ ऊपर खिसक रही हों, तब दर थामे रखना मूल्य स्थिरता बनाए रखने की फ़ेड की वैधानिक ज़िम्मेदारी से मुँह मोड़ने के बराबर है।

समिति की बनावट बताती है कि असहमति क्षेत्रीय बैंकों से क्यों आ रही है। हर बैठक में बारह अधिकारी मत देते हैं: वॉशिंगटन के सात गवर्नर, न्यूयॉर्क फ़ेड के प्रेज़िडेंट, और बाक़ी ग्यारह में से चार क्षेत्रीय प्रेज़िडेंट बारी-बारी से। गवर्नर राजनीतिक नियुक्त व्यक्ति होते हैं, जो आम तौर पर चेयर के साथ मत देते हैं। क्षेत्रीय प्रेज़िडेंट अपने-अपने बैंकों के बोर्ड चुनते हैं, गवर्नरों की मंज़ूरी से, और स्वतंत्र विचारों की लंबी परंपरा रखते हैं, ख़ासकर महंगाई पर।

विरोध में मत क्यों ख़बर है

असहमति एक महंगा संकेत है। चेयर हर बैठक से पहले आम सहमति बनाने के लिए मेहनत करता है, और बयान इस तरह लिखा जाता है कि अधिक से अधिक मत जीते जा सकें। जो अधिकारी उसके ख़िलाफ़ मत देता है, उसने तय कर लिया है कि असहमति दर्ज करना एकता के दिखावे से ज़्यादा ज़रूरी है, और बाज़ार इसे दृढ़ विश्वास का संकेत मानता है। एक अकेली असहमति को निजी कहकर ख़ारिज किया जा सकता है; एक साथ कई असहमतियाँ बताती हैं कि समिति का केंद्र खिसक रहा है।

समय इसका वज़न बढ़ाता है। जून की बैठक जेरोम पॉवेल का चेयर के रूप में कार्यकाल मई में समाप्त होने के बाद की शुरुआती बैठकों में से एक थी, और नेतृत्व में बदलाव ठीक वह क्षण होता है जब सदस्य परखते हैं कि समिति की आम सहमति को कितना धकेला जा सकता है। जून की बैठक में नए आर्थिक अनुमान भी आए, जिनमें हर प्रतिभागी की दरों के उचित रास्ते पर राय शामिल थी, इसलिए असहमतियाँ इस बात की एक ताज़ा तस्वीर के साथ आईं कि समिति की सोच किस ओर जा रही है।

इतिहास क्या सुझाता है

हाल का रिकॉर्ड इस पढ़त का समर्थन करता है कि असहमतियाँ नीति को आगे ले जाती हैं। सितंबर 2016 में तीन क्षेत्रीय प्रेज़िडेंटों ने तुरंत बढ़ोतरी के पक्ष में मत दिया, जब समिति ने दर थामे रखी, और उसी साल दिसंबर में फ़ेड ने दरें बढ़ाईं। इसके उलट सितंबर 2019 में असहमतियाँ दोनों दिशाओं में थीं, दो सदस्य कटौती के विरोध में और एक उससे बड़ी कटौती चाहता था, जो एक बँटी समिति का संकेत था, मोड़ का नहीं। जून के मत 2016 से ज़्यादा मिलते हैं: वे सब एक ही दिशा में इशारा करते हैं।

पुराने मिसालें ज़्यादा चेताती हैं। 1970 के दशक में फ़ेड ने तेल से चली महंगाई को बार-बार अस्थायी माना और विकास लड़खड़ाने पर ढील दी, और 1979 से पॉल वोल्कर की झटका-सख़्ती तक महंगाई अपेक्षाएँ ऊपर खिसकती रहीं। आज के बाज़ सदस्य उस दौर का लगातार हवाला देते हैं। उनकी दलील यह है कि पहला झटका ख़त्म होने से पहले दूसरे आपूर्ति झटके का सामना कर रहा केंद्रीय बैंक यह सबूत का इंतज़ार नहीं कर सकता कि अपेक्षाएँ खिसक चुकी हैं, क्योंकि जब तक सबूत आता है, नुक़सान हो चुका होता है।

रोके रखने का तर्क

डोविश के पक्ष में भी मिसाल है। यूरोपीय सेंट्रल बैंक ने जुलाई 2008 में दरें बढ़ाईं, ठीक तेल के शिखर पर, और महीनों के भीतर वित्तीय संकट गहराने पर तीखी कटौती करने लगा। उसने 2011 में दो बार दरें बढ़ाईं, फिर एक बार ऊर्जा क़ीमतों के जवाब में, और साल ख़त्म होने से पहले दोनों क़दम पलट दिए। पाठ्यपुस्तकीय नीति कहती है कि केंद्रीय बैंक को उन आपूर्ति झटकों को नज़रअंदाज़ करना चाहिए जो एक साथ क़ीमतें बढ़ाते और उत्पादन घटाते हैं, क्योंकि सख़्ती विकास पर चोट में जोड़ती है और महंगाई के स्रोत पर कुछ ख़ास नहीं करती।

बहस अपेक्षाओं पर टिकी है। यदि परिवार और फ़र्में मानते हैं कि तेल स्थिर होने के बाद महंगाई लक्ष्य पर लौट आएगी, तो झटके को अनदेखा करना समझदारी है। यदि वे मज़दूरी और क़ीमतों में ऊँची महंगाई जोड़ने लगें, तो झटका टिकाऊ हो जाता है और फ़ेड को प्रतिक्रिया देनी पड़ती है। बाज़ सदस्यों का तर्क है कि ज़िद्दी सेवा महंगाई और अपेक्षित महंगाई के बढ़ते मापक दिखाते हैं कि दूसरी प्रक्रिया शुरू हो चुकी है। यह एक आकलन है, निश्चितता नहीं, पर इसकी ज़मीन मज़बूत हो रही है।

बाज़ार कैसे दोबारा मूल्य लगाएँगे

पहले हिलने वाला बाज़ ट्रेज़री वक्र का छोटा सिरा होगा। दो-वर्षीय यील्ड, जो अगले कुछ सालों की अपेक्षित नीति का अनुसरण करती हैं, ऊपर जानी चाहिए, जब ट्रेडर वे कटौतियाँ हटाएँ जिनकी उन्होंने क़ीमत लगाई थी और बढ़ोतरी की कुछ संभावना जोड़ें। लंबी यील्ड कम बढ़ सकती हैं, जिससे वक्र सपाट होगा, यदि निवेशक मानें कि अभी की सख़्त नीति बाद में विकास धीमा करेगी। जब फ़ेड दूसरे केंद्रीय बैंकों के मुक़ाबले बाज़ सुर अपनाता है, तो डॉलर आम तौर पर मज़बूत होता है, जो डॉलर-कर्ज़ वाले उभरते बाज़ार के उधारकर्ताओं पर दबाव बढ़ाएगा।

उधारकर्ता उसके बाद महसूस करते हैं। क्रेडिट कार्ड और फ़्लोटिंग-दर व्यावसायिक लोन की दरें छोटी अवधि के बेंचमार्क से जुड़ी हैं और बढ़ोतरी के साथ सीधे चढ़ेंगी। मॉर्गेज दरें लंबी यील्ड का अधिक सटीकता से अनुसरण करती हैं, पर फ़ेड की दिशा में बदलाव आम तौर पर उन्हें भी उठाता है, जो पहले से वहनीयता से जूझते आवास बाज़ार के लिए मायने रखता है।

कुछ विजेता भी हैं। मनी-मार्केट फ़ंडों और छोटी अवधि के डिपॉज़िट में बचतकर्ता, जिन्होंने दर कटौतियों के साथ अपने रिटर्न गिरने की उम्मीद की थी, अब लंबे समय तक, और शायद ज़्यादा, आज की यील्ड कमाते रहेंगे। वे बैंक जिनके लोन उनके डिपॉज़िट से तेज़ी से रीप्राइस होते हैं, ऊँची छोटी दरों से फ़ायदा उठाते हैं, कम से कम तब तक जब तक फ़ंडिंग लागत पकड़ न ले। ग्रोथ शेयर, जिनका मूल्य बहुत दूर के मुनाफ़ों पर टिका है, सबसे संवेदनशील हारने वाले हैं, क्योंकि ऊँची डिस्काउंट दरें उन मुनाफ़ों का वर्तमान मूल्य घटाती हैं।

किस पर नज़र रखें

फ़ैसले के तीन हफ़्ते बाद प्रकाशित होने वाला जून की बैठक का विवरण बताएगा कि बाज़ रुख़ उन सदस्यों में कितना साझा है जिन्होंने असहमति नहीं जताई। मासिक उपभोक्ता और उत्पादक मूल्य आँकड़े बताएँगे कि महंगाई का उभार ऊर्जा से आगे फैल रहा है या नहीं। जुलाई में क्षेत्रीय प्रेज़िडेंटों के भाषण बताएँगे कि असहमति रखने वाले अगली बैठक से पहले समर्थक जोड़ रहे हैं या नहीं।

इस साल दर कटौती की उम्मीद रखने वाले बॉन्ड निवेशकों को उसे छोड़ देना चाहिए: जून की असहमतियों के बाद अगला क़दम शायद बढ़ोतरी है, शायद एक या दो बैठकों के भीतर। छोटी अवधि के ट्रेज़री और फ़्लोटिंग-दर उधारकर्ता सबसे ज़्यादा उजागर हैं, और यदि अगली दो महंगाई रिपोर्टें गरम आईं, तो पतझड़ तक बढ़ोतरी का दबाव चेयर के लिए रोकना मुश्किल होगा।