फ़ेड अपनी आधी दर-कटौतियाँ वापस लेता है

Federal Reserve ने सितंबर की बैठक में दरें अपरिवर्तित रखीं, फिर भी एक सख़्त संदेश देने में सफल रहा। उसके अद्यतन डॉट प्लॉट ने 2024 के लिए अनुमानित 50 आधार अंक की दर-कटौतियाँ हटा दीं, और 2024 के आख़िर के लिए मध्यिका अनुमान 5.1 प्रतिशत तक चढ़ा दिया। बॉन्ड बाज़ार ने इसे बुरी तरह लिया। समिति की योजना है कि नीति लंबे समय तक सख़्त रहे।

अठारह महीने की सख़्ती

यह ठहराव 1980 के दशक की शुरुआत के बाद की सबसे तेज़ बढ़ोतरी की श्रृंखला के बाद आया। फ़ेड ने मार्च 2022 में शून्य के पास से दरें उठानी शुरू कीं, उस साल चार बार 75 आधार अंक के क़दमों में बढ़ाईं, और जुलाई में अपनी ग्यारहवीं बढ़ोतरी की, जिससे कुल बढ़त 5.25 प्रतिशत अंक हो गई। हेडलाइन महँगाई, जो जून 2022 में 9 प्रतिशत से ऊपर शिखर पर थी, तब से आधे से ज़्यादा गिर चुकी है। सितंबर में समिति का तर्क था कि वह इंतज़ार करके देख सकती है, पर इंतज़ार का मतलब ढील नहीं है।

समिति ने क्या बदला

फ़ैसले ने संघीय फ़ंड दर को 5.25 से 5.50 प्रतिशत के बीच रखा, जहाँ वह जुलाई से है। ख़बर अनुमानों में थी। अधिकारी अब उम्मीद करते हैं कि अर्थव्यवस्था इस साल 2.1 प्रतिशत बढ़ेगी, जो जून में उनके अनुमान की रफ़्तार से दोगुने से ज़्यादा है, और वे साल के आख़िर में बेरोज़गारी 4.1 प्रतिशत के बजाय 3.8 प्रतिशत देखते हैं। उन्नीस में से बारह भागीदार अब भी साल ख़त्म होने से पहले एक और बढ़ोतरी की उम्मीद करते हैं। इतनी तेज़ी से बढ़ती और तंग श्रम बाज़ार वाली अर्थव्यवस्था को दर-कटौतियों की ज़्यादा ज़रूरत नहीं, और डॉट्स अब यही कहते हैं।

आधी कटौतियाँ ग़ायब

अपनी अनुमानित ढील का आधा वापस लेकर फ़ेड ने वह पिवट कहानी लगभग ख़त्म कर दी है, जिसे बाज़ार पसंद करने लगे थे। अधिकारी एक मज़बूत अर्थव्यवस्था पर इस अनुमान को बढ़ाकर प्रतिक्रिया दे रहे हैं कि दरें कहाँ टिकी रहनी चाहिए। जो बॉन्ड निवेशक तेज़ ढील चक्र पर दाँव लगाए बैठे थे, उन्हें अपनी पोज़िशन से बाहर निकलने पर मजबूर किया जा रहा है, और उनकी बिकवाली ने बेंचमार्क यील्ड दशकों के सबसे ऊँचे स्तर तक धकेल दी है।

असर जल्दी पहुँचता है। दो-साल की ट्रेज़री यील्ड नीति के अपेक्षित रास्ते को क़रीब से ट्रैक करती है, इसलिए ऊँचा मध्यिका डॉट उन्हें लगभग यांत्रिक रूप से ऊपर उठाता है, और लंबी परिपक्वताएँ पीछे-पीछे चलती हैं, क्योंकि निवेशक पैसा बाँधने के लिए ज़्यादा माँगते हैं। बैठक के अगले दिन दस साल की यील्ड 2007 के बाद अपने सबसे ऊँचे स्तर पर पहुँची। गृह ऋण दरें, जो पहले ही 7 प्रतिशत से ऊपर हैं, इसी बेंचमार्क से तय होती हैं, और कंपनियों व वाणिज्यिक मकान मालिकों के रीफ़ाइनेंसिंग की लागत भी।

डॉलर भी उसी तरह चला है। अपेक्षित अमेरिकी दरों के ऊँचा होने से यूरोप और जापान के मुक़ाबले अंतर चौड़ा होता है, जहाँ केंद्रीय बैंक या तो कसाव के अंत के क़रीब हैं या अभी शुरू ही हुए हैं, और जुलाई से डॉलर ज़्यादातर प्रमुख मुद्राओं के मुक़ाबले मज़बूत हुआ है। इससे अमेरिका में थोड़ी अवस्फीति आती है और डॉलर-ऋण वाले उभरते बाज़ारों के उधारकर्ताओं पर कुछ दर्द भेजा जाता है।

दरें कहाँ टिकती हैं

गहरा बदलाव मध्यम अवधि की चिंता करता है। मध्यिका प्रक्षेपण अब संघीय फ़ंड दर को 2025 के आख़िर तक 3.9 प्रतिशत पर देखता है, जो अधिकारियों द्वारा लंबे समय के लिए तटस्थ माने गए 2.5 प्रतिशत से काफ़ी ऊपर है। समिति इस संदेह का संकेत दे रही है कि क्या अर्थव्यवस्था 2010 के दशक की कम-दर दुनिया में जल्दी लौट सकती है। अगर तटस्थ दर ऊपर गई है, तो आज की नीति दिखने से कम सख़्त है, जो उसे लंबे समय तक रखने का तर्क देती है।

वास्तविक-दर के नज़रिए से बात और तीखी होती है। जब फ़ंड दर 5.25 प्रतिशत से ऊपर है और अधिकारी अगले साल कोर महँगाई के 3 प्रतिशत से नीचे गिरने की उम्मीद करते हैं, तो नामात्मक दरें स्थिर रहने पर भी महँगाई-समायोजित नीति दर बढ़ती। इसलिए महँगाई गिरते समय स्थिर रखना अपने आप नीति को सख़्त करता है, और समिति इसी तंत्र पर निर्भर है, आगे की बढ़ोतरियों के बजाय।

बचतकर्ता स्पष्ट विजेता हैं। मनी-मार्केट फ़ंड और बैंक जमाएँ पंद्रह साल से ज़्यादा में सबसे ऊँची दरें दे रहे हैं, और नक़दी उनमें उमड़ रही है। फ़्लोटिंग दर पर उधार लेने वाले, निजी इक्विटी फ़र्मों के स्वामित्व वाली कंपनियों से लेकर वाणिज्यिक संपत्ति के मालिकों तक, हारने वाले हैं, क्योंकि जिस राहत की वे अगले साल गिनती कर रहे थे, वह और दूर खिसक गई है।

2006 से सबक़

लंबे ठहराव की सबसे नज़दीकी मिसाल पिछली है। फ़ेड ने जून 2006 में दरें 5.25 प्रतिशत तक बढ़ाईं और एक साल से ज़्यादा उन्हें वहीं रखा, और सितंबर 2007 में ही कटौती की, जब सबप्राइम मॉर्गेज बाज़ार टूट चुका था। उस ठहराव के ज़्यादातर हिस्से में अर्थव्यवस्था बढ़ती रही, जबकि आवास ऋण में नुक़सान जमा होता रहा। ठहराव केंद्रीय बैंक के लिए आरामदेह और उन उधारकर्ताओं के लिए असहज है जिन्होंने यह मानकर कर्ज़ लिया कि वह जल्दी ख़त्म होगा।

डॉट्स वादे नहीं हैं

डॉट्स का दोनों दिशाओं में पूर्वानुमान रिकॉर्ड कमज़ोर है। दिसंबर 2021 में मध्यिका ने 2022 के आख़िर तक 1 प्रतिशत से नीचे दरें दिखाई थीं, और फ़ेड वह साल 4 प्रतिशत से ऊपर ख़त्म हुआ। दिसंबर 2018 में अधिकारियों ने 2019 के लिए और बढ़ोतरियाँ अनुमानित कीं, फिर बाज़ार गिरने पर कुछ ही हफ़्तों में रुक गए और उस साल तीन बार कटौती की। ये प्रक्षेपण बताते हैं कि अधिकारी आज क्या सोचते हैं, और आँकड़े बदलने पर वे भी बदल जाते हैं।

यह रिकॉर्ड इस हफ़्ते के बदलाव को सतही मूल्य पर लेने के ख़िलाफ़ सबसे मज़बूत तर्क है। तीखी सुस्ती, बेरोज़गारी में उछाल या किसी वित्तीय हादसे से कटौतियाँ जल्दी आगे आ सकती हैं। कुछ झटके पहले ही दिख रहे हैं: अक्टूबर में छात्र-ऋण चुकौती का फिर शुरू होना, तीन बड़े Detroit कार निर्माताओं की हड़ताल, और महीने के आख़िर में संघीय सरकार के बंद होने का ख़तरा। पर फ़ेड एक साल से अर्थव्यवस्था की मज़बूती से चौंक रहा है, और कोर महँगाई लक्ष्य से काफ़ी ऊपर है। जिन आँकड़ों पर नज़र रखनी है वे अगली बैठक से पहले महीने की महँगाई और पेरोल रिपोर्टें हैं, जो शुरुआती नवंबर में है, और कोई भी संकेत कि ऊँची लंबी-अवधि यील्ड वित्तीय परिस्थितियों को इतना कस रही है कि फ़ेड का काम ख़ुद कर दे।

डॉट प्लॉट ने बाज़ार की उम्मीद की गई आधी ढील मिटा दी। यील्ड शायद तब तक ऊँची रहेगी जब तक आँकड़े फ़ेड को अपना मन बदलने की वजह न दें, और इसमें अगले साल का बड़ा हिस्सा लग सकता है, इस बीच फ़्लोटिंग-दर उधारकर्ता और वाणिज्यिक मकान मालिक बिल चुकाते रहेंगे।