फ़ेड नरम दिखे बिना रुकना चाहता है

मुख्य मुद्रास्फीति वर्ष-दर-वर्ष 4.0 प्रतिशत तक धीमी हो गई है, जो जून की बैठक में फ़ेड को दर वृद्धि रोकने का ठोस आधार देती है। केंद्रीय बैंकिंग काफ़ी हद तक कोरियोग्राफ़ी पर चलती है, और यह फ़ैसला सावधानी भरे क़दमों की माँग करता है। समिति नहीं चाहती कि वित्तीय परिस्थितियाँ बहुत जल्दी ढीली हों। उसका जवाब है "हॉकिश स्किप": दर को स्थिर रखो और आगे की वृद्धि की धमकी भी दो।

अच्छी सुर्ख़ी, ज़िद्दी कोर

मई के उपभोक्ता मूल्य आँकड़े, जो फ़ेड की दो-दिवसीय बैठक के पहले दिन जारी हुए, मार्च 2021 के बाद की सबसे कम वार्षिक सुर्ख़ी दर दिखाते थे, जो पिछले जून के 9.1 प्रतिशत के शिखर से नीचे थी। सुधार का ज़्यादातर हिस्सा ऊर्जा से आया, जिसके दाम रूस के यूक्रेन पर हमले के बाद के उच्चतम स्तरों से लौट आए हैं। कोर मुद्रास्फीति, जो खाद्य और ऊर्जा को हटाकर मापी जाती है, साल भर में अब भी 5.3 प्रतिशत थी और महीने में 0.4 प्रतिशत बढ़ी, यानी फ़ेड के लक्ष्य की दोगुनी से ज़्यादा सालाना रफ़्तार। आवास फिर सबसे बड़ा योगदानकर्ता था। मुद्रास्फीति का जो हिस्सा सबसे तेज़ी से गिर रहा है, वह वह हिस्सा है जिस पर ब्याज दरों का असर सबसे कम पड़ता है।

दस वृद्धियाँ और एक सवाल

फ़ेड ने मार्च 2022 से लगातार दस बैठकों में अपनी लक्ष्य सीमा बढ़ाई है, शून्य के आसपास से 5-5.25 प्रतिशत तक, जो 1980 के दशक की शुरुआत के बाद की सबसे तेज़ सख़्ती है। अधिकारियों का तर्क है कि पूरा असर अभी अर्थव्यवस्था तक नहीं पहुँचा है, और इस वसंत की बैंक विफलताओं ने उधारदाताओं के पीछे हटने से साख को और सख़्त कर दिया है। रुकने का यही ईमानदार तर्क है: दरें लंबी और अनिश्चित देरी के साथ काम करती हैं, और समिति ने अब तक अपने किए का नतीजा पूरी तरह नहीं देखा है। मुश्किल यह है कि इसे साफ़-साफ़ कहना बाज़ारों को चक्र के अंत का दाम लगाने का न्योता देगा।

अधिकारी पिछले पखवाड़े से ज़मीन तैयार कर रहे हैं। फ़िलिप जेफ़र्सन, जिन्हें पिछले महीने वाइस-चेयर के लिए नामित किया गया, और फ़िलाडेल्फ़िया फ़ेड के पैट्रिक हार्कर, दोनों ने इस बैठक में दरें स्थिर रखने के पक्ष में बात की, और बाज़ार उसी के अनुरूप ठहराव का दाम लगाने लगे। मार्च में मध्यमान अधिकारी ने 5.1 प्रतिशत की चोटी का अनुमान लगाया था, जिसका मतलब होता कि मई की वृद्धि आख़िरी होती। नए अनुमान इस बात को रोकने का समिति का मुख्य औज़ार हैं कि ठहराव को उस चोटी के रूप में पढ़ा जाए।

बाज़ार क्यों यक़ीन नहीं करेंगे

बाज़ार शायद ही उन केंद्रीय बैंकरों पर यक़ीन करते हैं जो कहते हैं कि वे उस विराम के बाद फिर दरें बढ़ाएँगे जो उन्होंने ख़ुद चुना था। एक बार सख़्ती का चक्र रुक जाए, तो उसे फिर शुरू करने के लिए ऐसे आँकड़े चाहिए जो ऊपर की ओर बुरी तरह चौंकाएँ। दृढ़ दिखने की कोशिश में, जबकि कुछ न करते हुए, FOMC शायद बस थका हुआ दिखे।

फ़ेड का अपना इतिहास इस संदेह को सहारा देता है। जून 2006 में उसने लक्ष्य 5.25 प्रतिशत किया और फिर रुक गया, जबकि अधिकारी महीनों तक ज़ोर देते रहे कि जोखिम अब भी ऊँची मुद्रास्फीति की ओर हैं। कोई और वृद्धि नहीं आई, और अगली चाल, सितंबर 2007 में, कटौती थी। अस्थायी बताया गया ठहराव अक्सर चोटी बन जाता है, क्योंकि हर उस बैठक के साथ फिर से चलने की शर्त ऊँची होती जाती है जिसमें कुछ नहीं होता।

दूसरी जगह का हालिया रिकॉर्ड इस तर्क को जटिल बनाता है। बैंक ऑफ़ कनाडा ने जनवरी में एक शर्तीय ठहराव घोषित किया था और पिछले हफ़्ते फिर दरें बढ़ानी शुरू कीं, जब उपभोक्ता माँग और आवास बाज़ार उसकी उम्मीद से मज़बूत निकले। रिज़र्व बैंक ऑफ़ ऑस्ट्रेलिया अप्रैल में रुका और फिर मई और जून, दोनों में उसने दरें बढ़ाईं। फिर भी दोनों वापसी ठीक उसी तरह के ऊपर की ओर के आश्चर्य के बाद आईं, जिसकी फ़ेड को ज़रूरत होगी, और दोनों केंद्रीय बैंक उन दरों पर थे जो ठहराव के समय अमेरिकी दरों से नीची थीं। फिर से चलने की धमकी तभी विश्वसनीय है जब अधिकारी दिखाएँ कि वे आँकड़ों को अपना हाथ मरोड़ने देंगे, और बाज़ार इसे जुलाई में समिति के क़दमों से आँकेंगे।

विराम से कौन फ़ायदे में है

ठहराव उन्हें मदद करता है जो छोटी अवधि में उधार लेते हैं, और उन्हें नुक़सान पहुँचाता है जो नक़दी पर ज़्यादा कमाने की उम्मीद रखते थे। एडजस्टेबल-रेट कर्ज़ के धारक, बैंक क्रेडिट लाइनों पर चलने वाले छोटे कारोबारों से लेकर फ़्लोटिंग-रेट लोन वाली कंपनियों तक, एक महीने के लिए ऊँचे बिल से बच जाते हैं। क्षेत्रीय बैंक, जो अब भी मनी मार्केट फ़ंडों के हाथों जमा खो रहे हैं, थोड़ी साँस लेने की जगह पाते हैं, अगर छोटी अवधि की यील्ड चढ़ना बंद कर दे। मनी फ़ंडों में बचतकर्ता भविष्य की थोड़ी आय गँवाते हैं। डॉलर दूसरा संभावित हारने वाला है, क्योंकि जो फ़ेड तब रुक जाता है जब ECB अब भी दरें बढ़ा रहा है, वह उस अंतर को सिकोड़ता है जिसने मुद्रा को सहारा दिया है।

वापसी को क्या मजबूर करेगा

अगली बैठक, 25-26 जुलाई को, कार्रवाई का पहला मौक़ा है, और दो रिलीज़ इसे तय करेंगी। जून की उपभोक्ता मूल्य रिपोर्ट, जो जुलाई के मध्य में आएगी, दिखाएगी कि कोर मुद्रास्फीति अब भी महीने में लगभग 0.4 प्रतिशत की दर पर है या नहीं, और जून की पेरोल रिपोर्ट दिखाएगी कि भर्ती अपनी रफ़्तार बनाए रखती है या नहीं। वित्तीय परिस्थितियाँ भी मायने रखती हैं। S&P 500 सामान्य परिभाषा के अनुसार पहले ही बुल मार्केट में प्रवेश कर चुका है, और ठहराव के बाद शेयरों में और तेज़ी और बॉन्ड यील्ड में गिरावट वही ढील होगी जिससे समिति बचना चाहती है। कल के फ़ैसले के साथ प्रकाशित होने वाले अधिकारियों के नए अनुमान दिखाएँगे कि उनमें से कितने इस साल फिर दरें बढ़ाने की अपेक्षा रखते हैं।

फ़ेड के लिए सबसे मज़बूत तर्क यह है कि 2006 की तुलना में उसकी साख ज़्यादा है, क्योंकि एक साल की वृद्धियाँ लगभग हर चरण में बाज़ार की उम्मीद से बड़ी रहीं। अगर डॉट्स में अधिक सख़्ती के पक्ष में स्पष्ट बहुमत दिखता है, तो व्यापारी कुछ हफ़्तों के लिए धमकी को सच मान सकते हैं। पर यह समय बस अगले मुद्रास्फीति आँकड़े तक ही ख़रीदता है।

जो फ़ेड कठोर बातें करते हुए रुकता है, वह शायद बाज़ारों को क़ायल नहीं कर पाएगा। बॉन्ड यील्ड नीचे खिसकेंगी और वित्तीय परिस्थितियाँ ढीली होंगी, और समिति जुलाई के अंत में अगली बार मिलने से पहले महीनों की सख़्ती वापस दे देगी।