नियम-पुस्तक से आई महंगाई की गिरावट

अमेरिका के अगस्त के महंगाई आँकड़े अच्छी खबर जैसे दिखे। फ़ेड जिस माप को लक्ष्य करता है, वह पर्सनल कंज़म्प्शन एक्सपेंडिचर प्राइस इंडेक्स, अगस्त तक के साल में 3.4 प्रतिशत बढ़ा, जो अर्थशास्त्रियों के अनुमान 3.7 प्रतिशत से काफ़ी नीचे था। कोर इंडेक्स, जिसमें खाद्य और ऊर्जा नहीं होते, 3.3 प्रतिशत के पूर्वानुमान के मुकाबले 3.0 प्रतिशत बढ़ा। फ़्यूचर्स ट्रेडरों ने अक्टूबर में फ़ेड दर-वृद्धि के ऑड्स को एक दिन पहले के लगभग आधे से घटाकर लगभग 35 प्रतिशत कर दिया। बॉन्ड बाज़ार ने जश्न में हिस्सा नहीं लिया। बुधवार को 10-year ट्रेज़री नोट की यील्ड चार बेसिस पॉइंट से ज़्यादा चढ़कर लगभग 5.3 प्रतिशत पर पहुँच गई।

यह बँटवारा इसलिए है क्योंकि सुर्खी के आँकड़ों में सुधार का ज़्यादातर हिस्सा इस बात से आया कि उनकी गणना कैसे होती है, इससे नहीं कि कीमतें किस रफ़्तार से बढ़ रही हैं।

पीछे की ओर लागू नया पैमाना

आँकड़े संकलित करने वाले Bureau of Economic Analysis ने बुधवार की रिलीज़ का इस्तेमाल खर्च की तीन श्रेणियों के तरीकों को बदलने के लिए किया: पोर्टफ़ोलियो प्रबंधन और निवेश सलाह, कानूनी सेवाएँ, और कंप्यूटर सॉफ़्टवेयर व सहायक उपकरण। बदलाव आँकड़ों पर 2021 की शुरुआत तक पीछे की ओर लागू हुए, इसलिए इतिहास भी नवीनतम महीने के साथ खिसक गया।

हर सुधार का तकनीकी आधार है। निवेश सलाह के लिए ब्यूरो अब उद्योग में रोज़गार से उपभोग की गई सेवाओं की मात्रा का अनुमान लगाता है, ताकि परिसंपत्ति दामों के उतार-चढ़ाव सलाह के दाम के उतार-चढ़ाव बनकर न दिखें। कानूनी सेवाओं के लिए उसने Bureau of Labor Statistics द्वारा दिए गए अप्रकाशित उपभोक्ता-मूल्य आँकड़ों की जगह प्रोड्यूसर कीमतों से बना सूचकांक रखा, जिन्हें ब्यूरो ने कहा कि सांख्यिकी एजेंसी के अपने गुणवत्ता मानकों पर खरे नहीं उतरते थे और वे अनियमित ढंग से चले थे। सॉफ़्टवेयर के लिए उसने ट्रैक किए जाने वाले दामों का दायरा बढ़ाकर वीडियो गेम और वेब होस्टिंग शामिल किए।

संयुक्त असर बड़ा था। जुलाई की कोर महंगाई दर, जो पहले लगभग 3.35 प्रतिशत बताई गई थी, घटाकर लगभग 2.98 प्रतिशत कर दी गई। जुलाई की हेडलाइन महंगाई 3.70 प्रतिशत से गिरकर 3.36 प्रतिशत पर आ गई। जुलाई में कोर कीमतों की मासिक बढ़त लगभग आधी कर दी गई, 0.25 प्रतिशत से घटाकर 0.12 प्रतिशत।

सीधे-सीधे तुलना करें तो कुछ नहीं गिरा

संशोधनों को ध्यान में रखें, तो अगस्त बिल्कुल अलग दिखता है। 3.0 प्रतिशत की कोर दर जुलाई की संशोधित 2.98 प्रतिशत के लगभग बराबर है। कोर कीमतों की मासिक बढ़त, लगभग 0.25 प्रतिशत, जुलाई की संशोधित गति से दोगुनी थी। सालाना रूप में अगस्त जैसा महीना लगभग 3 प्रतिशत आता है, जो फ़ेड के 2 प्रतिशत लक्ष्य से डेढ़ गुना है।

पूर्वानुमान कहानी का दूसरा हिस्सा थे। 3.3 प्रतिशत की आम सहमति का अनुमान जुलाई की असंशोधित दर से मेल खाता था, जो बताता है कि कई अर्थशास्त्री अब भी पुराने तरीके पर काम कर रहे थे। नए पैमाने से नापे गए नतीजे ने एक "चूक" पैदा की, जो अर्थव्यवस्था से ज़्यादा आँकड़ों के बारे में बताती है। RBC के विश्लेषकों ने रिलीज़ से पहले यही बात कही थी, और ग्राहकों को चेताया था कि उम्मीद से कम संख्या को आने वाली अवस्फीति का संकेत न समझें।

फ़ेड भी आश्चर्यचकित नहीं हुआ। उसके अपने अर्थशास्त्रियों ने पहले ही अनुमान लगा लिया था कि सिर्फ़ सॉफ़्टवेयर बदलाव मापी गई महंगाई को कितना घटाएगा। एक संशोधन जिसे केंद्रीय बैंक में हर कोई आते देख रहा था, केंद्रीय बैंक के लिए रुख बदलने का कमज़ोर कारण है।

दबाव अब भी कहाँ है

कुल योग के नीचे मिश्रण असहज है। कोर सेवाओं के दाम, जो मज़दूरी और किराये दर्शाते हैं और धीरे चलते हैं, साल भर में 3.35 प्रतिशत बढ़े। कोर वस्तुओं के दाम लगभग 2 प्रतिशत बढ़े। ऊर्जा के दाम एक साल पहले से 16.8 प्रतिशत ऊपर थे, क्योंकि होर्मुज़ जलडमरूमध्य से शिपिंग पर ईरान के साथ तनाव ने तेल को महँगा रखा है। ऊर्जा को कोर माप से बाहर रखा जाता है, पर वह परिवहन, हवाई किराये और उस महंगाई में घुसती है जिसकी परिवारों को उम्मीद है, और University of Michigan के सर्वेक्षण में सितंबर में उसे तेज़ी से चढ़ते दिखाया गया।

फ़ेड अधिकारी राहत के बजाय धैर्यवान दिखे। न्यूयॉर्क फ़ेड के अध्यक्ष जॉन विलियम्स ने कहा कि उन्हें दरें फिर बढ़ाने की कोई जल्दी नहीं दिखती, और साल के अंत में एक और बढ़ोतरी का संकेत दिया, जो बताता है कि दिसंबर अक्टूबर से ज़्यादा संभव है। फ़ेड गवर्नर माइकल बार ने देखा कि पिछले 20 महीनों में सिर्फ़ दो महीने के आँकड़े 2 प्रतिशत कोर महंगाई के अनुरूप थे, और ऊर्जा दामों व आर्टिफ़िशियल इंटेलिजेंस में भारी निवेश को सावधानी के कारण बताया।

नरम आँकड़ों पर लंबी यील्ड क्यों चढ़ीं

इस रोशनी में ट्रेज़री की चाल समझ में आती है। दो-साल की यील्ड, जो फ़ेड के अगले कुछ फ़ैसलों की अपेक्षाओं का अनुसरण करती है, लगभग 4.9 प्रतिशत पर थोड़ी ही बदली। 10-year यील्ड चढ़ी। अगर बाज़ार को लगता कि महंगाई सचमुच टूट गई है, तो लंबी यील्ड नीचे जाती। इसके बजाय निवेशकों ने आँकड़ों को ऐसे पढ़ा कि जिस महंगाई-स्तर में कोई हलचल नहीं हुई, उस पर छोटी दरों का रास्ता थोड़ा नरम है, और फ़ेड उससे कम ज़ोर से लड़ने को तैयार है। यह एक तीखे यील्ड कर्व का नुस्खा है, जिसमें लंबे सिरे पर ज़्यादा जोखिम का दाम लगता है।

यही पैटर्न इस कॉलम ने मंगलवार को भी बताया था। लंबी यील्ड की बढ़त फ़ेड के साथ-साथ टर्म प्रीमियम को भी दर्शाती है, यानी लंबे बॉन्ड रखने के लिए निवेशकों की माँगा गया मुआवज़ा। बड़े घाटे, भारी ट्रेज़री इश्यूअंस और एक तेल झटका जिसका कोई साफ़ अंत नहीं, ये सभी ऊँचे प्रीमियम के पक्ष में तर्क देते हैं। कानूनी फ़ीस को डिफ़्लेट करने के तरीके में बदलाव इनमें से किसी पर कुछ नहीं करता।

आँकड़ों को सतही मूल्य पर लेने का तर्क

इसका मतलब यह नहीं कि नए आँकड़े गलत हैं। सांख्यिकीविदों के अपने बयान के अनुसार पुराने कानूनी-सेवा डेटा की गुणवत्ता खराब थी, और एक सॉफ़्टवेयर दाम सूचकांक जो लोगों की खरीद का बड़ा हिस्सा छोड़ दे, वह खास सूचकांक नहीं है। अगर संशोधित श्रृंखला ज़्यादा सटीक है, तो 2021 से महंगाई रिपोर्ट की गई से कुछ कम रही है, और फ़ेड एक थोड़ी छोटी समस्या से लड़ रहा है जितना वह सोच रहा था। इस पढ़त में, कोर महंगाई की तीन-महीने की सालाना दर, जो संशोधित आँकड़ों पर लगभग 2 प्रतिशत है, दबाव नरम होने का वास्तविक संकेत है, और फ़ेड इंतज़ार कर सकता है।

इस तर्क की कमज़ोरी समय में है। पाँच साल के इतिहास में नीचे का स्तर यह नहीं बताता कि महंगाई अभी गिर रही है। संशोधनों ने शुरुआती बिंदु और अंतिम बिंदु दोनों एक साथ घटाए। नीति के लिए मायने रखती है यहाँ से दिशा, और अगस्त की मासिक रीडिंग ने गलत दिशा दिखाई।

किस पर नज़र रखें

सितंबर की नौकरी रिपोर्ट, जो आज सुबह बाद में आनी है, अगली परीक्षा है। मज़बूत भर्ती और दृढ़ मज़दूरी वृद्धि, किसी भी पद्धति के बावजूद, अक्टूबर में बढ़ोतरी के ऑड्स को तेज़ी से पुनर्जीवित करेगी। सितंबर का उपभोक्ता मूल्य सूचकांक, जो मध्य-अक्टूबर में आएगा, एक अलग एजेंसी द्वारा गणना होता है और इस हफ़्ते के बदलावों से अछूता रहा, इसलिए यह इस पर साफ़ पढ़त देता है कि क्या दाम अब भी तेज़ हो रहे हैं। तेल और तेहरान के साथ बातचीत दोनों मापों के लिए जोखिम का सबसे बड़ा एकल स्रोत बने हुए हैं।

बुधवार की रिपोर्ट ने मापने का फ़ीता बदला, मापी जा रही चीज़ नहीं। नए आधार पर कोर महंगाई लगभग 3 प्रतिशत चल रही है, जैसी पुराने आधार पर थी, जब इतिहास फिर से लिखा गया। जब तक मासिक आँकड़े एक-से-एक आधार पर गिरना शुरू न करें, फ़ेड अपने कसावट के झुकाव को बनाए रखने की संभावना रखता है, और बॉन्ड बाज़ार जोखिम के लिए भुगतान माँगता रहेगा।