वह महंगाई आंकड़ा जिसकी फ़ेड चुपचाप परवाह करता है

दिसंबर तक के साल में US उपभोक्ता कीमतें 6.5 प्रतिशत बढ़ीं, जो पुष्टि करता है कि हेडलाइन महंगाई गर्मियों के शिखर से नीचे आ रही है। इक्विटी बाज़ारों ने अपने हमेशा के उत्साह से प्रतिक्रिया दी, टेक मूल्यांकन ऊपर धकेले और पतझड़ से पहले Federal Reserve की दर कटौती की कीमत लगा ली। Eccles Building में अधिकारियों को ध्यान से सुनने वाला जानता है कि फ़ेड हेडलाइन CPI और पारंपरिक कोर CPI से भी आगे निकल चुका है। जो आंकड़ा अब अमेरिकी मौद्रिक नीति चलाता है, वह आवास को छोड़कर कोर सेवाएं हैं, जिन्हें फ़ेड के स्टाफ़ "supercore" महंगाई कहते हैं।

तर्क ठोस है। हेडलाइन महंगाई पर अस्थिर खाद्य और ऊर्जा कीमतों का दबदबा है, और आपूर्ति श्रृंखलाओं के सुधरने और खुदरा विक्रेताओं के स्टॉक निकालने से कोर वस्तु महंगाई तेज़ी से घट रही है।

हेडलाइन कहां गिरी

दिसंबर के आंकड़ों ने दिखाया कि सुधार का कितना हिस्सा अस्थिर हिस्सों से आ रहा है। महीने भर में हेडलाइन कीमतें थोड़ी गिरीं, 2020 के बसंत के बाद पहली मासिक गिरावट, मुख्यतः इसलिए कि पेट्रोल सस्ता हुआ। कोर कीमतें, जिनमें खाद्य और ऊर्जा शामिल नहीं, फिर भी महीने में 0.3 प्रतिशत और साल भर में 5.7 प्रतिशत बढ़ीं। सालाना हेडलाइन दर जून के 9.1 प्रतिशत से गिरी है, और उस गिरावट का ज़्यादातर हिस्सा ऊर्जा और इस्तेमाल की गई कारों से आता है।

यह डिसइन्फ़्लेशन का आसान हिस्सा है, और बाज़ारों ने इसे पूरी कहानी माना है। पेट्रोल की कीमतें उतनी ही तेज़ी से पलट सकती हैं जितनी तेज़ी से गिरीं, और इस्तेमाल की गई कारों की कीमतें महामारी के उछाल का ज़्यादातर हिस्सा पहले ही सुधार चुकी हैं, इसलिए दोनों में से कोई भी हेडलाइन को लंबे समय तक नीचे नहीं खींच सकता।

supercore क्यों मायने रखता है

आधिकारिक आंकड़ों में ऊंची होने के बावजूद आवास महंगाई भी एक ज्ञात पिछड़ी कड़ी है। निजी क्षेत्र के स्पॉट किराये पहले ही स्थिर हो चुके हैं, जिससे लगभग तय है कि 2023 के मध्य तक आधिकारिक आश्रय आंकड़े नीचे आ जाएंगे। आश्रय उपभोक्ता मूल्य सूचकांक के लगभग एक-तिहाई हिस्से का है, और आधिकारिक माप मौजूदा पट्टों के किरायों का औसत लेता है, जिनमें से ज़्यादातर सिर्फ़ सालाना बदलते हैं, इसलिए वह बाज़ार के किरायों से कई महीने पीछे चलता है।

इसके बाद बचती हैं आवास को छोड़कर कोर सेवाएं, जिनमें स्वास्थ्य सेवा, परिवहन, आतिथ्य और पेशेवर सेवाएं आती हैं, और यही घरेलू श्रम बाज़ार का सबसे साफ़ संकेत हैं। इन उद्योगों में लागत का बड़ा हिस्सा वेतन है, और कीमतें वेतन के साथ करीबी से चलती हैं। यह फ़ेड के लक्ष्य वाले कोर इंडेक्स, यानी personal consumption expenditures माप, का भी सबसे बड़ा घटक है, जो फ़ेड की सोच में उसकी CPI में प्रमुखता से कहीं ज़्यादा वज़न देता है।

Jerome Powell ने नवंबर के आखिर में Brookings Institution में एक भाषण में इस तर्क को साफ़ शब्दों में रखा, और यह समझाने के लिए इस श्रेणी को सबसे महत्वपूर्ण बताया कि कोर महंगाई आगे कहां जाएगी। दिसंबर की नीति बैठक के मिनट्स, जो पिछले हफ़्ते प्रकाशित हुए, दिखाते हैं कि किसी भी अधिकारी को इस साल दरें घटाना उचित नहीं लगता।

वेतन रफ़्तार तय करते हैं

Supercore सेवाएं, निर्मित वस्तुओं के उलट, सस्ते विदेशी कारखानों से आयात नहीं की जा सकतीं। जब तक औसत प्रति घंटा कमाई सालाना 4.5 से 5 प्रतिशत बढ़ती है, supercore महंगाई लगभग 4 प्रतिशत के आसपास अटकी रहने की संभावना है, और फ़ेड के 2 प्रतिशत लक्ष्य पर वापसी गणितीय रूप से पहुंच से बाहर होगी।

गणित सीधा है। 2 प्रतिशत महंगाई के अनुरूप वेतन वृद्धि लगभग लक्ष्य के साथ उत्पादकता वृद्धि की ट्रेंड दर है, और अमेरिकी उत्पादकता कमज़ोर रही है। इसलिए लगभग 5 प्रतिशत की वेतन वृद्धि फ़ेड की सहन सीमा से कहीं ऊपर है, और श्रम-प्रधान सेवाओं में अतिरिक्त रकम को कीमतों में जाने से रोकने वाला कुछ नहीं है। जब तक फ़ेड का चुना हुआ माप तेज़ होता जा रहा है, संघीय रिज़र्व जीत की घोषणा नहीं कर सकता।

अधिकारियों के पास एक इतिहास भी है जिसे वे दोहराना नहीं चाहते। 1970 के दशक के मध्य में Arthur Burns के नेतृत्व में फ़ेड ने हर बार ढील दी जब पहले तेल झटके के बाद हेडलाइन महंगाई गिरी, और बाद में दशक में महंगाई पहले से ऊंची दरों पर लौट आई। फिर Paul Volcker को काम पूरा करने के लिए दरों को दर्दनाक ऊंचाइयों तक ले जाना पड़ा। Powell बार-बार इस प्रसंग का हवाला देते हैं कि फ़ेड को तब तक सख्त नीति रखनी होगी जब तक महंगाई साफ़ तौर पर हरा न दी जाए, और इसलिए पेट्रोल कीमतों में नरमी अधिकारियों के लिए ढीला पड़ने का कमज़ोर कारण है।

एक शोरगुल वाला माप

सबसे मज़बूत आपत्ति यह है कि supercore एक अस्थिर श्रृंखला है, जो हवाई किराये, कार बीमा और दूसरी अनियमित चीज़ों पर झूल सकती है। एक विचित्रता इसे महीनों तक बेहतर दिखाएगी: CPI स्वास्थ्य बीमा को बीमा कंपनियों के मुनाफ़े के ज़रिये मापता है, तरीका सालाना अद्यतन करता है, और अक्टूबर से उसे सेवा महंगाई से घटाना शुरू किया। उस विचित्रता से चलने वाली कुछ नरम रीडिंग वेतन के बारे में ज़्यादा नहीं बताएंगी।

श्रम बाज़ार किनारों पर ठंडा भी पड़ रहा है। नौकरी के खुले पद अपने शिखर से नीचे आए हैं, कर्मचारियों के नौकरी छोड़ने की दर घटी है, और वेतन वृद्धि के कुछ माप अपने उच्च स्तरों से धीमे हुए हैं। अगर यह जारी रहता है, तो supercore महंगाई देर से उसका अनुसरण करेगी। असहमति इस पर है कि कितनी तेज़ी से, और फ़ेड 2021 में महंगाई पर गलत साबित होने के बाद आशावादी जवाब पर दांव लगाने का कोई कारण नहीं देखता।

फ़ेड किस पर नज़र रखेगा

चौथी तिमाही का Employment Cost Index, जो जनवरी के आखिर में आएगा, श्रम लागत का सबसे साफ़ पाठ है, और यह 1 फ़रवरी के फ़ेड फ़ैसले से एक दिन पहले आता है। फ़रवरी के मध्य में आने वाली जनवरी की उपभोक्ता कीमत रिपोर्ट दिखाएगी कि स्वास्थ्य बीमा की विकृति हटाने के बाद supercore मासिक आधार पर धीमी हो रही है या नहीं। मासिक व्यक्तिगत उपभोग के आंकड़े फ़ेड के पसंदीदा इंडेक्स में वही श्रेणी दिखाएंगे।

सस्ते पेट्रोल और इस्तेमाल की गई कारों पर खुश निवेशक गलत आंकड़े देख रहे हैं, और जब तक supercore महंगाई एक ढीले श्रम बाज़ार के आगे नहीं झुकती, फ़ेड शायद 2023 भर दरें ऊंची रखेगा और पतझड़ से पहले कटौती पर दांव लगाने वालों को निराश करेगा।