मंदी का अलार्म बज उठा

जुलाई में अमेरिकी पेरोल सिर्फ़ 114,000 बढ़े और बेरोज़गारी दर 4.3 प्रतिशत तक उछल गई, जो बाज़ारों के लिए एक बुरा झटका था। इस बढ़त ने Sahm नियम को सक्रिय कर दिया, क्योंकि बेरोज़गारी का तीन-महीने का मूविंग एवरेज अब पिछले बारह महीनों के अपने निचले स्तर से 0.53 प्रतिशत अंक ऊपर है। ट्रेडिंग डेस्क घबरा गए।

समय ने प्रतिक्रिया को और तीखा किया। ठीक दो दिन पहले फ़ेडरल रिज़र्व ने अपनी नीतिगत दर 5.25 से 5.5 प्रतिशत पर छोड़ी थी, जहाँ वह एक साल से टिकी है, और साथ ही संकेत दिया था कि सितंबर में कटौती आ सकती है। रोज़गार रिपोर्ट ने वह इंतज़ार देर का लगने लगाया। बैंक ऑफ़ जापान की दर बढ़ोतरी ने येन-फ़ंडेड सौदों से निकलने की होड़ मचाने के बाद वैश्विक बाज़ार पहले ही नाज़ुक थे, और सोमवार को बिकवाली टोक्यो से न्यूयॉर्क तक फैल गई, क्योंकि निवेशक तीखी सुस्ती और फ़ेड की कहीं तेज़ कटौतियों की क़ीमत लगा रहे थे।

नियम कैसे काम करता है

Claudia Sahm, जो तब फ़ेड में अर्थशास्त्री थीं, ने यह नियम 2019 में बनाया था, पूर्वानुमान के औज़ार के रूप में नहीं, बल्कि स्वचालित प्रोत्साहन भुगतानों के ट्रिगर के रूप में। इसका तर्क सरल है। बेरोज़गारी पहले धीरे बढ़ती है और फिर तेज़ होती है, क्योंकि नौकरी जाने से ख़र्च घटता है, और उससे और नौकरियाँ जाती हैं। जब तीन-महीने का औसत अपने हाल के निचले स्तर से आधा अंक चढ़ जाता है, तो ऐतिहासिक रूप से यह फ़ीडबैक लूप चल पड़ चुका होता है, और 1970 के दशक से इस नियम ने अमेरिका की हर मंदी को चिह्नित किया है।

संकेत भ्रामक क्यों हो सकता है

Sahm नियम मंदियों को चिह्नित करने का त्रुटिहीन रिकॉर्ड रखता है, पर अर्थशास्त्रियों को पूछना होगा कि इस बार जनसांख्यिकी उसे विकृत तो नहीं कर रही। बेरोज़गारी में बढ़त का बड़ा हिस्सा श्रम बाज़ार में नए प्रवेशकों से आया, जिनमें आप्रवासी भी शामिल हैं, जिन्हें अभी काम नहीं मिला। बड़े पैमाने की छँटनी की भूमिका छोटी रही। फिर भी सुस्ती की रफ़्तार बताती है कि फ़ेड ने कटौती में बहुत देर कर दी है।

ऐतिहासिक मानकों से आप्रवासन का असर बड़ा है। कांग्रेसनल बजट ऑफ़िस ने अनुमान लगाया कि पिछले साल शुद्ध आप्रवासन 3.3 मिलियन लोगों तक पहुँचा, जो महामारी से पहले की रफ़्तार से कहीं ऊपर है। जो श्रम शक्ति तेज़ी से बढ़ती है, उसमें नियोक्ताओं के भर्ती जारी रखने के बावजूद बेरोज़गारी बढ़ सकती है, क्योंकि नए नौकरी ढूँढने वालों को समाने में समय लगता है। यह एक आम मंदी से बहुत अलग स्थिति है, जिसमें बेरोज़गारी की बढ़त फ़र्मों द्वारा मौजूदा कामगारों को निकालने से आती है। Ms Sahm ने ख़ुद चेताया है कि इसी कारण से उनका नियम इस बार ख़तरे को बढ़ा-चढ़ाकर दिखा सकता है।

संकेत कि यह असली है

दूसरे साक्ष्य सौम्य पढ़त को पूरी तरह समर्थन नहीं देते। पेरोल वृद्धि पिछले साल की रफ़्तार से धीमी हुई है, और फ़र्मों के भर्ती की दर महामारी से पहले के स्तर से नीचे गिर गई है। जॉब ओपनिंग्स लगातार नीचे आई हैं। बेरोज़गारी लाभ के प्रारंभिक दावे बढ़े हैं, हालाँकि ऐतिहासिक मानकों से वे अब भी कम हैं। जुलाई में अस्थायी छँटनी भी बढ़ी, जो टेक्सास में Hurricane Beryl के व्यवधान का कुछ हिस्सा दिखा सकती है, पर यह अक्सर वह पहली श्रेणी होती है जो तब हिलती है जब फ़र्में कटौती शुरू करती हैं।

सब मिलाकर तस्वीर उस श्रम बाज़ार की है जो फ़ेड की अपेक्षा से तेज़ी से ठंडा हो रहा है। यह फिसलन मंदी बनती है या नहीं, यह इस पर निर्भर है कि ठंडक कम भर्ती पर रुकती है या व्यापक छँटनी तक जाती है, और Sahm नियम इन दोनों में फ़र्क़ नहीं कर सकता।

बॉन्ड बाज़ार कुछ समय से चेतावनी दे रहा था। दो-वर्षीय और दस-वर्षीय ट्रेज़री यील्ड के बीच का अंतर 2022 के मध्य से उलटा रहा है, जो रिकॉर्ड पर ऐसी सबसे लंबी अवधि है, और हाल की ज़्यादातर मंदियों से पहले उलटाव आए हैं। शुक्रवार की रिपोर्ट के बाद दो-वर्षीय यील्ड दस-वर्षीय से तेज़ गिरी, जिससे कर्व फिर से सकारात्मक होने के क़रीब आ गया, एक ऐसी चाल जो पिछले चक्रों में मंदी शुरू होने से ठीक पहले या उसके ठीक बाद आती रही है।

देर से चलने वाले फ़ेड की मिसालें

इतिहास बताता है कि जोखिम बहुत धीमे चलने में है। 2001 में और फिर 2007 में फ़ेड ने मंदियाँ शुरू होने से बस कुछ महीने पहले कटौती शुरू की, जब श्रम बाज़ार पहले ही मुड़ चुका था, और फिर भी मंदियाँ आईं। इसके विपरीत 1995 में एलन ग्रीनस्पैन ने एक साल की सख़्ती के बाद जल्दी दरें घटाईं, और विस्तार छह साल और चला। 2019 में जेरोम पॉवेल ने ख़ुद चीन के साथ व्यापार युद्ध से चली सुस्ती के ख़िलाफ़ बचाव के लिए तीन तथाकथित बीमा कटौतियाँ कीं। ये प्रसंग तर्क देते हैं कि आँकड़े साफ़ बुरे होने से पहले क़दम उठाया जाए।

इसका उलटा मिसाल 1998 की है, जब लॉन्ग-टर्म कैपिटल मैनेजमेंट के ढहने के बाद बाज़ार जम गए और फ़ेड ने बैठकों के बीच कटौती की। ट्रेडर अब कुछ वैसा ही माँग रहे हैं। पर आपातकालीन कटौतियाँ आम तौर पर टूटे बाज़ारों के लिए रखी जाती हैं, न कि एक कमज़ोर रोज़गार रिपोर्ट के लिए, और बैठकों के बीच की कटौती आँकड़ों के समर्थन से ज़्यादा घबराहट का संकेत दे सकती है।

कौन जीतता है, कौन हारता है

अल्पकालिक ट्रेज़री में ज़ोरदार रैली आई है, और बाज़ारों ने बड़ी और तेज़ कटौतियों की क़ीमत लगाने के साथ दो-वर्षीय यील्ड तेज़ी से गिरी हैं। फ़्लोटिंग-दर कर्ज़ वाले उधारकर्ता कटौतियाँ आने पर लाभ की उम्मीद रखते हैं। मनी-मार्केट फ़ंडों में बचत रखने वालों की यील्ड गिरेगी। जिन कंपनियों की राजस्व उपभोक्ता ख़र्च पर निर्भर है, उनके सामने कमज़ोर दृष्टिकोण है, और चक्रीय शेयर रक्षात्मक शेयरों से ज़्यादा गिरे हैं।

किस पर नज़र रखें

अगले सबूत जल्दी आएँगे। साप्ताहिक बेरोज़गारी दावे बताएँगे कि छँटनी फैल रही है या नहीं। इस महीने के आख़िर में आने वाला पेरोल का वार्षिक बेंचमार्क संशोधन दिखा सकता है कि पिछले साल की नौकरी वृद्धि पहली रिपोर्ट से कमज़ोर थी। अगस्त के आख़िर में फ़ेड का वार्षिक जैक्सन होल सिम्पोज़ियम वह स्वाभाविक मंच है जहाँ Mr Powell बता सकते हैं कि फ़ेड कितनी दूर और कितनी तेज़ी से जाने का इरादा रखता है।

Sahm नियम ने फ़ेड को चेतावनी दे दी है। आप्रवासन संकेत को धुंधला करे, फिर भी श्रम बाज़ार ऊँची दरों के नीचे दरकना शुरू कर रहा है, और फ़ेड को शायद अगली बैठक में कटौती शुरू करनी पड़ेगी। सितंबर में कटौती की उम्मीद करें, शायद सामान्य चौथाई-अंक से बड़ी, जिसका पहला लाभ फ़्लोटिंग-दर उधारकर्ताओं को मिलेगा, और इस बीच फ़ेड की देरी की क़ीमत नए नौकरी ढूँढने वाले चुकाएँगे।