वह ट्रेज़री तेज़ी जिसे तेल नहीं समझा सकता

दो हफ़्ते पहले दस-साल के ट्रेज़री नोट की यील्ड 5.31 प्रतिशत पर बंद हुई थी, जो क़रीब दो दशकों में उसका सबसे ऊँचा क्लोज़ था, और वॉल स्ट्रीट पर 5.5 प्रतिशत और उससे ऊपर की चर्चा थी। ट्रेज़री की दैनिक यील्ड कर्व के अनुसार 21 अक्टूबर को यह 5.13 प्रतिशत पर बंद हुई। यह गिरावट ऐसे दो हफ़्तों में आई है जब महँगाई उम्मीद से ज़्यादा गर्म आई, फ़ेड खुलेआम एक और दर बढ़ोतरी पर चर्चा कर रहा था, और सरकार भारी उधारी जारी रखे हुए थी। बॉन्ड बिकने चाहिए थे। इसके बजाय उनमें तेज़ी आई।

कारण इस बात के ब्योरे में है कि यील्ड गिरी कैसे। यह वह व्याख्या नहीं है जिस तक ज़्यादातर निवेशक पहले पहुँचेंगे।

महँगाई नहीं, वास्तविक यील्ड

नॉमिनल ट्रेज़री यील्ड को दो हिस्सों में बाँटा जा सकता है। एक है वास्तविक यील्ड, यानी महँगाई के बाद का रिटर्न, जिसे महँगाई-संरक्षित ट्रेज़री, जिन्हें TIPS कहते हैं, से पढ़ा जाता है। दूसरा है ब्रेकइवन दर, यानी दोनों का अंतर, जो निवेशकों की अपेक्षित महँगाई का अनुमान देता है।

ट्रेज़री के वास्तविक यील्ड कर्व के अनुसार 5 अक्टूबर को दस-साल की TIPS यील्ड 2.95 प्रतिशत थी। 21 अक्टूबर को यह 2.76 प्रतिशत थी। यह 19 आधार अंक की गिरावट है, जो नॉमिनल यील्ड की 18 अंक की गिरावट से थोड़ी ज़्यादा है। दस-साल की ब्रेकइवन दर मुश्किल से हिली, 2.36 से 2.37 प्रतिशत। दूसरे शब्दों में, पूरी तेज़ी वास्तविक यील्ड से आई। निवेशकों ने अचानक यह तय नहीं किया कि अगले दशक में महँगाई कम रहेगी। उन्होंने यह तय किया कि लंबी अवधि का सरकारी ऋण रखने के लिए जो वास्तविक रिटर्न चाहिए, वह कम होना चाहिए।

यह मायने रखता है, क्योंकि तेज़ी की सबसे लोकप्रिय व्याख्या, यानी वॉशिंगटन और तेहरान के बीच ऐसे समझौते की उम्मीद जो तेल की क़ीमतें घटाए, मुख्य रूप से महँगाई अपेक्षाओं में दिखनी चाहिए थी। तेल सीधे ब्रेकइवन दर में जाता है। अगर इन दो हफ़्तों की चाल कच्चे तेल की वजह से होती, तो ब्रेकइवन गिरते। वे नहीं गिरे।

सपाट होता कर्व

यील्ड कर्व का आकार उसी कहानी को दूसरे कोण से बताता है। छोटी अवधि की यील्ड, जो फ़ेड की नीति दर की अपेक्षाओं को ट्रैक करती है, लगभग नहीं हिलीं। दो-साल की यील्ड 5 अक्टूबर को 4.84 प्रतिशत और 21 अक्टूबर को 4.81 प्रतिशत थी। तीन-महीने के बिल की यील्ड 4.22 से 4.25 प्रतिशत तक थोड़ी चढ़ी। दो-साल और दस-साल की यील्ड का अंतर 47 आधार अंक से घटकर 32 रह गया। तीस-साल का बॉन्ड सबसे ज़्यादा तेज़ी में रहा, उसकी यील्ड 24 आधार अंक गिरी, 5.66 से 5.42 प्रतिशत।

बॉन्ड ट्रेडर इसे बुल फ़्लैटनिंग कहते हैं, और आम तौर पर इसका मतलब दो में से एक होता है। या तो निवेशक उम्मीद करते हैं कि केंद्रीय बैंक अल्पकालिक दरें इतने समय तक ऊँची रखेगा कि अर्थव्यवस्था धीमी हो, जो लंबी अवधि के वास्तविक रिटर्न घटाएगा, या वे लंबी अवधि के बॉन्ड रखने के लिए असामान्य रूप से बड़ा प्रीमियम माँग रहे थे और अब उन्हें लगता है कि उन्हें ज़्यादा भुगतान हो रहा था। दोनों पढ़ाइयाँ सबूतों में फ़िट बैठती हैं।

जिस दिन महँगाई ने चौंकाया

सबसे साफ़ परीक्षा 14 अक्टूबर को आई, जब सितंबर के उपभोक्ता मूल्य आँकड़ों में हेडलाइन महँगाई 3.7 प्रतिशत दिखी, जो अनुमानों से ऊपर थी। उस दिन दो-साल की यील्ड तीन आधार अंक चढ़कर 4.82 प्रतिशत हो गई, क्योंकि ट्रेडरों ने फ़ेड की बढ़ोतरी की ज़्यादा संभावना की क़ीमत लगाई। दस-साल की यील्ड दो आधार अंक गिरी। अगले दिन वह नौ और गिरी, 5.10 प्रतिशत पर, और तीस-साल की नौ गिरकर 5.43 प्रतिशत पर।

यह किसी ऐसे बाज़ार का पैटर्न नहीं है जो फ़ेड पर से भरोसा खो रहा हो। यह उस बाज़ार का पैटर्न है जो उम्मीद करता है कि फ़ेड महँगाई पर प्रतिक्रिया देगा, और मानता है कि वह प्रतिक्रिया लंबे समय में महँगाई को नीचे रखेगी, विकास की कुछ क़ीमत पर। फ़ेड की सितंबर बैठक का विवरण, जिसमें दर्ज था कि ज़्यादातर अधिकारी "साल के अंत तक" एक और बढ़ोतरी की उम्मीद कर रहे थे, निवेशकों के पास इस पर शक करने की बहुत कम वजह छोड़ता है।

लागत के संकेत

उस सौदे का विकास वाला पक्ष दिखने लगा है। Bureau of Labor Statistics के अनुसार सितंबर तक के साल में वास्तविक औसत प्रति घंटा कमाई 0.7 प्रतिशत गिरी। लंबित घर बिक्री सितंबर में 7.3 प्रतिशत गिरी, जबकि अनुमान 0.5 प्रतिशत गिरावट का था, एक गिरावट जिसे FXStreet ने बढ़ती गृह ऋण दरों के लिए ज़िम्मेदार ठहराया। 5 प्रतिशत से ऊपर की दस-साल की यील्ड गृह ऋण दरों के लिए फ़र्श तय करती है, और अर्थव्यवस्था का आवास हिस्सा आम तौर पर सबसे पहले इसे महसूस करता है।

क्या इसे पलट सकता है

इसका मतलब यह नहीं कि यील्ड का शिखर बीत गया। दस-साल की यील्ड अब भी 2007 से इस पतझड़ तक किसी भी बिंदु से ऊँची है, और लगभग 2.8 प्रतिशत की वास्तविक यील्ड पिछले दो दशकों के मानकों से अब भी ऊँची है। अगर फ़ेड संकेत दे कि वह बॉन्ड बाज़ार से कम विकास के बारे में चिंतित है, या अगर ईरान के साथ सौदा टूटता है और तेल फिर चढ़ता है, तो दो हफ़्तों की यह तेज़ी जल्दी पलट सकती है।

फ़ेड 27 और 28 अक्टूबर को बैठक करता है। ज़्यादातर ट्रेडर वहाँ बढ़ोतरी की उम्मीद नहीं करते; ज़्यादा मायने रखता है कि समिति दिसंबर के बारे में क्या संकेत देती है। बॉन्ड बाज़ार ने पहले ही तय कर लिया है कि ऊँची अल्पकालिक दरों का मतलब आगे धीमी वृद्धि है। अगर फ़ेड बॉन्ड बाज़ार से कम विकास के बारे में चिंतित दिखता है, तो लंबी अवधि की यील्ड फिर चढ़ सकती है।