रिपब्लिकन स्वीप के विजेता

SPDR S&P रीजनल बैंकिंग ETF (KRE) डोनाल्ड ट्रंप की चुनावी जीत के अगले दिन तेरह प्रतिशत से ज़्यादा चढ़ा, जो सालों में क्षेत्रीय बैंक शेयरों का सबसे अच्छा सत्र था। उसी समय लंबी अवधि के बॉन्ड बिके। दोनों बाज़ार विपरीत छोरों से एक ही दाँव लगा रहे थे।

रैली व्यापक थी। JPMorgan Chase और Wells Fargo जैसे बड़े ऋणदाताओं के शेयर भी तेज़ी से चढ़े, और छोटी कंपनियों के सूचकांक, जिनमें कई क्षेत्रीय बैंक हैं, बाक़ी बाज़ार से आगे निकल गए। सप्ताह के अंत तक फ़ेड ने दरें एक और चौथाई-प्रतिशत अंक घटा दी थीं, पर वह मुख्य बात नहीं थी। निवेशक नियामकों के एक अलग सेट की संभावना का कारोबार कर रहे थे।

बैंक हल्के नियमों पर दाँव लगाते हैं

निवेशक उम्मीद करते हैं कि ट्रंप प्रशासन बिडेन-युग के नियामक ढाँचे के बड़े हिस्से को ख़त्म करेगा। ट्रंप द्वारा नियुक्त नियामकों से उम्मीद है कि वे “Basel III Endgame” पूँजी अधिभारों को कमज़ोर करेंगे या हटाएँगे, और बैंक विलय पर सख़्त एंटीट्रस्ट जाँच में ढील देंगे। कमर्शियल प्रॉपर्टी लेंडिंग की निगरानी भी नरम हो सकती है। क्षेत्रीय बैंकों के लिए इसका मतलब है कम घर्षण और शेयरधारकों को पूँजी लौटाने की ज़्यादा गुंजाइश।

नियम सख़्त कैसे हुए

मौजूदा ढाँचा मार्च 2023 में सिलिकॉन वैली बैंक और सिग्नेचर बैंक की विफलताओं से बना, जिसके बाद मई में फ़र्स्ट रिपब्लिक आया। ये तीनों मध्यम आकार के ऋणदाता थे जो हल्की निगरानी में तेज़ी से बढ़े थे। नियामकों ने 100 अरब डॉलर से ज़्यादा परिसंपत्तियों वाले बैंकों पर सख़्त पूँजी नियम लागू करने, उन्हें ज़्यादा लंबी-अवधि का क़र्ज़ रखने के लिए बाध्य करने, जो नुक़सान सोख सके, और प्रतिभूतियों पर अवास्तविक नुक़सानों को उनकी पूँजी के मुक़ाबले गिनने के प्रस्ताव रखे।

Basel III Endgame प्रस्ताव, जो जुलाई 2023 में प्रकाशित हुआ था, सबसे बड़े बैंकों के लिए पूँजी आवश्यकताएँ काफ़ी बढ़ाता। उसे उद्योग और फ़ेड के अपने बोर्ड के भीतर से भी कड़ा विरोध मिला। सितंबर में फ़ेड की पर्यवेक्षण के लिए वाइस-चेयर माइकल बार ने एक संशोधित संस्करण रखा, जो बढ़ोतरी घटाता और ज़्यादातर क्षेत्रीय ऋणदाताओं को छोड़ देता। निवेशक अब उम्मीद करते हैं कि नया प्रशासन इससे आगे जाएगा, या परियोजना को पूरी तरह ठंडे बस्ते में डाल देगा।

जो पूँजी नियामक अब ज़रूरी नहीं मानते, वह वापस लौटाई जा सकती है। जो बैंक अपने क़र्ज़ों के मुक़ाबले कुछ प्रतिशत अंक ज़्यादा इक्विटी रखने की उम्मीद कर रहा था, वह उसके बजाय शेयर पुनर्ख़रीद सकता है या डिविडेंड बढ़ा सकता है, और लौटाया गया हर डॉलर प्रति शेयर आय बढ़ाता है। वाशिंगटन से बैंक के शेयर भाव तक यह सबसे सीधा रास्ता है, और इसीलिए रैली उन ऋणदाताओं में सबसे तीखी रही जो 100 अरब डॉलर की सीमा से ठीक ऊपर हैं, जहाँ प्रस्तावित नियम सबसे ज़्यादा चुभते।

ढलवाँ कर्व क्यों मदद करता है

बॉन्ड बिकवाली इस सौदे का दूसरा हिस्सा है। बैंक जमाओं के ज़रिए छोटी अवधि में उधार लेते हैं और बंधक व कारोबारी क़र्ज़ों के ज़रिए लंबी अवधि में देते हैं। जब लंबी यील्ड छोटी से तेज़ी से बढ़ती है, तो उनकी कमाई और भुगतान के बीच का अंतर चौड़ा होता है। क्षेत्रीय बैंक, जो ट्रेडिंग या निवेश बैंकिंग के बजाय उधार-आय पर ज़्यादा निर्भर हैं, सबसे ज़्यादा फ़ायदा उठाते हैं। ढलवाँ यील्ड कर्व उन्हें परिपक्व होने वाली प्रतिभूतियों को ऊँची दरों पर फिर से निवेश करने देता है, और धीरे-धीरे उन अवास्तविक नुक़सानों की भरपाई करता है जिन्होंने SVB को डुबोया था।

इस व्यवस्था की क़ीमत है। बढ़ती लंबी यील्ड बैंकों के पास पहले से रखे बॉन्डों का मूल्य भी घटाती है, और कमर्शियल प्रॉपर्टी क़र्ज़ों का रीफ़ाइनेंसिंग मुश्किल बनाती है। भविष्य की आय में लाभ वास्तविक है, पर वह धीरे-धीरे आता है, जबकि मौजूदा परिसंपत्तियों को चोट तुरंत लगती है।

विलय का प्रीमियम

विलय दूसरा इनाम है। कई क्षेत्रीय बैंक बढ़ती तकनीक और अनुपालन लागत को फैलाने के लिए बहुत छोटे हैं, और स्पष्ट उपाय समेकन है। मौजूदा प्रशासन में सौदों को मंज़ूरी धीमी रही है, और Capital One की Discover को ख़रीदने की फ़रवरी में घोषित योजना अब भी फ़ैसले की प्रतीक्षा में है। निवेशक दाँव लगा रहे हैं कि फ़ेड, कॉम्प्ट्रोलर ऑफ़ द करेंसी और फ़ेडरल डिपॉज़िट इंश्योरेंस कॉरपोरेशन में नई नियुक्तियाँ ऐसे सौदों को तेज़ी से मंज़ूरी देंगी। संभावित लक्ष्यों के शेयरधारकों को प्रीमियम मिलेगा; ख़रीदारों के शेयरधारकों को लागत बचत से फ़ायदा होगा।

समेकन के नुक़सान देखना कठिन है। जिन शहरों में कुछ स्थानीय बैंक सेवा देते हैं, वहाँ विलय की लहर के बाद उधारकर्ताओं को शायद अपने कारोबार के लिए प्रतिस्पर्धा करने वाले कम ऋणदाता मिलें, और छोटे कारोबार इन्हीं संबंधों पर निर्भर रहते हैं। जमाकर्ताओं को अपनी बचत पर कम दरें मिल सकती हैं। एंटीट्रस्ट अधिकारी ठीक इन्हीं लागतों को तौलते हैं, इसीलिए सौदों के भविष्य के लिए व्यक्तियों में बदलाव इतना मायने रखता है।

2018 की मिसाल

इस रैली की एक साफ़ मिसाल है। 2016 में ट्रंप की पहली जीत के बाद बैंक शेयरों में उछाल आया था, और 2018 में कांग्रेस ने दोनों दलों के समर्थन से सबसे सख़्त निगरानी की सीमा 50 अरब डॉलर की परिसंपत्तियों से बढ़ाकर 250 अरब डॉलर कर दी। SVB जैसे बैंक तब हल्की व्यवस्था में तेज़ी से बढ़े। उस क़ानून के आलोचक दलील देते हैं कि इसने 2023 की विफलताओं की ज़मीन तैयार की। वही दलील किसी भी नई राहत के ख़िलाफ़ दी जाएगी, और यह प्रक्रिया को धीमा कर सकती है, भले ही प्रशासन अनुकूल हो।

कमर्शियल प्रॉपर्टी ही जोखिम है

रैली के ख़िलाफ़ सबसे मज़बूत तर्क यह है कि डीरेगुलेशन एक ख़राब क़र्ज़-बही को ठीक नहीं कर सकता। क्षेत्रीय बैंकों के पास अमेरिकी कमर्शियल प्रॉपर्टी क़र्ज़ों का बड़ा हिस्सा है, और रिमोट वर्क ने जगह की माँग घटाई है, इसलिए दफ़्तरों की क़ीमत गिरी है। न्यूयॉर्क कम्युनिटी बैनकॉर्प ने इस साल पहले दिखाया कि ऐसे क़र्ज़ों पर नुक़सान कितनी जल्दी भरोसे को खा सकते हैं, और उसे स्थिर होने के लिए बाहरी निवेशकों से पूँजी लेनी पड़ी। हल्की निगरानी नुक़सानों की पहचान टाल सकती है, पर उन्हें ग़ायब नहीं कर सकती। अगर अर्थव्यवस्था धीमी होती है, तो नुक़सान किसी भी नियामक राहत से तेज़ी से आएँगे।

समय भी मायने रखता है। नियम एक दिन में लिखे जा सकते हैं, पर पूँजी नियमन को फिर से लिखने में प्रस्ताव, टिप्पणी अवधियाँ और अंतिम नियम लगते हैं, जो आम तौर पर कई महीनों तक चलते हैं। नियुक्तियों को सीनेट की पुष्टि चाहिए। बाज़ार ने नतीजे को ऐसे क़ीमत दी है जैसे वह पहले ही हो चुका हो।

क्षेत्रीय बैंक शेयर अब हल्के पूँजी नियमों और विलयों की लहर, दोनों की क़ीमत लगाते हैं। अगर नए नियामक धीरे चलते हैं, या कमर्शियल प्रॉपर्टी के नुक़सान पहले आ जाते हैं, तो रैली का बड़ा हिस्सा साल भर के भीतर उलट सकता है। उद्घाटन के बाद घोषित होने वाले पहले बड़े बैंक विलय पर नज़र रखें: अगर उसे तेज़ी से मंज़ूरी मिलती है, तो रैली की नींव है; अगर नहीं, तो KRE के धारकों को इस हफ़्ते के लाभ का कम से कम आधा लौटाने की उम्मीद रखनी चाहिए।