येन जापान की रेत की लकीर के करीब

डॉलर लगातार बढ़कर 158 येन की ओर बढ़ा, जिससे मुद्रा उस स्तर के करीब पहुंच गई जिसे वित्त मंत्रालय के बारे में व्यापक रूप से माना जाता है कि वह उसकी रक्षा करता है। गिरावट की रफ़्तार ने जापान के मुद्रा अधिकारियों को सीधे बाज़ार में दखल देने की कगार पर ला खड़ा किया है। टोक्यो चार साल में दो बार यहां पहुंच चुका है, और दोनों बार उसे भंडार खर्च करने पड़े।

डॉलर बेचने के हाल के दो दौर

सितंबर 2022 में जापान ने 1998 के बाद पहली बार येन खरीदा, और उसी साल अक्टूबर में फिर कार्रवाई की। 2024 में मुद्रा के 160 के पार जाने के बाद अप्रैल के आखिर में मंत्रालय ने डॉलर बेचे, और जुलाई में फिर। हर बार येन कुछ मिनटों में कई अंक उछला और फिर अगले हफ़्तों में वापस खिसक गया, क्योंकि येन उधार लेकर डॉलर खरीदने की निवेशकों की वजहें जस की तस थीं। अधिकारी कोई लक्ष्य प्रकाशित नहीं करते, लेकिन बाज़ार ने अंतरराष्ट्रीय मामलों के उप-मंत्री की बढ़ती तीखी भाषा को पढ़ना सीख लिया है, और उन दर जांचों को भी, जिनमें केंद्रीय बैंक डीलरों से कोट मांगता है, कार्रवाई से पहले की आखिरी चेतावनी मानता है।

इसमें लगी रकम बड़ी थी। 2024 के वसंत के ऑपरेशन जापान के इतिहास में दर्ज सबसे बड़ा मासिक दखल था, और जुलाई के दौर ने उसमें काफ़ी जोड़ा। मंत्रालय अपने कुल आंकड़े केवल हर महीने के अंत में और रोज़ाना ब्योरा केवल तिमाही में प्रकाशित करता है, इसलिए कारोबारी संदिग्ध दखल के बाद के दिन बैंक ऑफ़ जापान के खाते के अनुमानों की तुलना असली मनी-मार्केट प्रवाह से करने में बिताते हैं, ताकि पक्का हो सके कि क्या हुआ था।

रफ़्तार स्तर से ज़्यादा मायने रखती है

जापानी अधिकारी इस बात की कम परवाह करते हैं कि येन कहां कारोबार कर रहा है, और इस बात की ज़्यादा कि वह वहां कितनी तेज़ी से पहुंचता है। अड़तालीस घंटों में तीन से चार येन की सट्टेबाज़ी वाली गिरावट आयातकों की योजना बिगाड़ती है और जापानी दुकानों पर आयातित सामान की कीमत बढ़ाती है। जब सट्टेबाज़ी आर्थिक तर्क से आगे दौड़ती है, तो वित्त मंत्रालय बैंक ऑफ़ जापान को डॉलर बेचने का निर्देश देता है, आम तौर पर बिना चेतावनी के। यह फ़र्क कूटनीति में भी मायने रखता है, क्योंकि Group of Seven किसी खास स्तर के बचाव के बजाय अव्यवस्थित चालों के खिलाफ़ दखल को कहीं आसानी से स्वीकार करता है।

सस्ते येन से कौन फ़ायदे में

कमज़ोर मुद्रा देश को बांटती है। कार निर्माता और मशीनरी फ़र्में जैसे निर्यातक अपनी विदेशी कमाई अनुकूल दर पर दर्ज करते हैं, और निक्केई उन परिवर्तित मुनाफ़ों से सहारा पाता रहा है। इसकी कीमत परिवार चुकाते हैं: जापान अपनी ज़्यादातर ऊर्जा और काफ़ी खाद्य आयात करता है, जिनकी कीमत डॉलर में तय होती है, और 2022 से उपभोक्ता मूल्य महंगाई बैंक ऑफ़ जापान के 2 प्रतिशत लक्ष्य से ऊपर चल रही है। वास्तविक वेतन पर पड़ता यह दबाव ही कारण है कि फिसलता येन Sanae Takaichi की सरकार के लिए एक राजनीतिक समस्या है, जो अक्टूबर में राजकोषीय सहायता के वादे के साथ सत्ता में आई और जिसके सरकारी बॉन्ड की लंबी अवधि की यील्ड दशकों के शिखर पर पहुंच गई है।

चुपचाप फ़ायदा उठाने वाले भी हैं। सस्ते येन ने होटल, भोजन और खरीदारी को अंतरराष्ट्रीय मानकों के हिसाब से सस्ता बनाया है, इसलिए जापान में रिकॉर्ड संख्या में विदेशी पर्यटक आए हैं, और डिपार्टमेंट स्टोर व क्षेत्रीय अर्थव्यवस्थाएं उनके खर्च से लाभान्वित हुई हैं। बड़े विदेशी कारोबार वाली कंपनियां येन में ज़्यादा मुनाफ़ा दिखाती हैं, बिना एक भी अतिरिक्त यूनिट बेचे। नुकसान उन परिवारों पर केंद्रित है जिनकी आय निश्चित है, कच्चा माल आयात करने वाली छोटी फ़र्मों पर, और ईंधन के लिए भुगतान करने वाले हर व्यक्ति पर।

पैसा लगातार बाहर जा रहा है

ब्याज दर का अंतर दबाव का सिर्फ़ एक हिस्सा है। जनवरी 2024 में शुरू हुए विस्तारित कर-मुक्त निवेश खातों के ज़रिये जापानी परिवार बचत विदेश ले जा रहे हैं, और उनमें से कई वैश्विक इक्विटी फ़ंड खरीदते हैं, इसलिए हर महीने येन बेचते हैं। जापानी कंपनियां विदेश में बड़ा मुनाफ़ा कमाती हैं और अक्सर उसे घर लाने के बजाय वहीं फिर से निवेश करती हैं। देश विदेशी तकनीकी फ़र्मों को क्लाउड कंप्यूटिंग, सॉफ़्टवेयर और ऑनलाइन विज्ञापन के लिए भी बढ़ती रकम देता है। ये प्रवाह स्थिर हैं और दखल से प्रभावित नहीं होते, इसीलिए मंत्रालय के डॉलर बेचना बंद करते ही येन फिर कमज़ोर होने लगता है।

अकेला दखल नहीं टिकेगा

मौद्रिक नीति की मदद के बिना दखल महंगा है और केवल समय खरीदता है। येन को सहारा देने के लिए डॉलर भंडार बेचने से विदेशी मुद्रा होल्डिंग्स घटती हैं, और जो ब्याज दर अंतर बिकवाली चला रहा है, वह ठीक वहीं रहता है। यांत्रिकी यही बात साबित करती है: मंत्रालय का विदेशी मुद्रा फ़ंड डॉलर जमा और ट्रेज़री प्रतिभूतियां बेचता है, उसे मिला येन बाज़ार से निकाल लिया जाता है, और जब तक जापानी अल्पकालिक दरें 1 प्रतिशत से नीचे और अमेरिकी दरें 3 प्रतिशत से ऊपर हैं, कैरी ट्रेड में कुछ नहीं बदलता। जापान के पास $1 trillion से ज़्यादा का भंडार है, इसलिए वह आसानी से खत्म नहीं होगा, लेकिन हर दौर एक ऐसी कीमत तय करता है जिसे सट्टेबाज़ फिर परख सकते हैं।

2024 में आखिर क्या काम आया

सबसे अच्छी मिसाल अकेले दखल के संशयवादियों के पक्ष में है। 2024 में येन की फिसलन तभी रुकी जब बैंक ऑफ़ जापान ने जुलाई के आखिर में अपनी नीति दर बढ़ाई और कमज़ोर अमेरिकी आंकड़ों ने फ़ेड की कटौतियों की उम्मीदें फिर जगा दीं। इस मेल ने येन-फ़ंडेड कैरी ट्रेड्स के हिंसक खुलने पर मजबूर किया, और 5 अगस्त को निक्केई में 1987 के बाद का सबसे खराब दिन दर्ज हुआ। वसंत में दखल ने समय खरीदा था, और दर के कदम ने बाकी काम किया।

जब वॉशिंगटन ने मदद की

जापान को अमेरिकी मदद शायद ही कभी मिली है। आखिरी बार अमेरिका ने येन खरीदने में साथ दिया था जून 1998 में, एशियाई वित्तीय संकट के दौरान, जब दोनों सरकारों को डर था कि ढहता येन पूरे क्षेत्र में उथल-पुथल फैला देगा। 1985 का Plaza Accord, जिसमें प्रमुख अर्थव्यवस्थाएं डॉलर नीचे धकेलने पर सहमत हुई थीं, समन्वित कार्रवाई क्या हासिल कर सकती है, इसका मॉडल बना हुआ है, लेकिन वह इस साझा नज़रिये पर टिका था कि डॉलर ज़्यादा मूल्यांकित है। आज अमेरिकी अधिकारी बार-बार कह चुके हैं कि वे कमज़ोर के बजाय मज़बूत येन चाहते हैं, जिससे जापानी दखल पर सीधी आपत्ति की संभावना कम है, हालांकि संयुक्त कार्रवाई फिर भी एक बड़ा कदम होगी।

निराशावादी नज़रिये के खिलाफ़ तर्क यह है कि टोक्यो के ज़्यादा कुछ किए बिना भी दर अंतर संकरा हो सकता है। अगर फ़ेड कटौतियां जारी रखता है और बैंक ऑफ़ जापान धीमी सख्ती जारी रखता है, तो कैरी ट्रेड का आकर्षण खत्म होता है, और सही समय पर किया गया दखल पीछे मुड़कर देखने पर निर्णायक लग सकता है। जिन संकेतों पर नज़र रखनी है वे हैं बैंक ऑफ़ जापान की अगली नीति बैठक और आगे बढ़ोतरी पर उसका मार्गदर्शन, अमेरिकी महंगाई और रोज़गार आंकड़े, और कोई संकेत कि वॉशिंगटन जापानी डॉलर बिक्री पर आपत्ति कर रहा है। येन के 158 के करीब होने पर टोक्यो शायद दिनों या हफ़्तों में अपना भंडार बचाव में खर्च कर रहा होगा। जब तक बैंक ऑफ़ जापान दर अंतर संकरा नहीं करता, पैसा एक विराम ही खरीदेगा, और उससे ज़्यादा कुछ नहीं।