वैलेंटाइन्स डे: बाज़ार अब भी दर कटौती से प्यार करते हैं, फ़ेड नहीं करता

श्रम विभाग ने वैलेंटाइन्स डे पर बताया कि जनवरी की उपभोक्ता कीमतें 6.4 प्रतिशत की सालाना रफ़्तार से बढ़ीं, और बाज़ारों का अठारह महीने पुराना Federal Reserve की दर कटौती के प्रति मोह एक बार फिर एकतरफ़ा साबित हुआ। कारोबारियों ने नरम होते मोड़ की उम्मीद में जोखिम वाली संपत्तियों में हर गिरावट खरीदी, और हर नरम आंकड़े को इस संकेत के रूप में पढ़ा कि Jerome Powell जल्द ही बचाव करने आएंगे। केंद्रीय बैंकरों ने साफ़ कर दिया है कि उन्हें ऐसा कुछ महसूस नहीं होता। फ़ेड अपने महंगाई लक्ष्य के प्रति प्रतिबद्ध है, और बाज़ार एक कल्पना का कारोबार कर रहे हैं।

पंद्रह साल गहरी आदत

दर कटौती के प्रति यह मोह एक ऐसी आदत है जो पंद्रह साल में सीखी गई, जिसमें हर बाज़ार की डगमगाहट पर आपातकालीन तरलता मिलती रही। निवेशकों ने मान लिया कि केंद्रीय बैंक संपत्ति कीमतों को सहारा देने के लिए ही मौजूद हैं।

इस आदत की जड़ें और गहरी हैं। Alan Greenspan के फ़ेड ने 1987 के शेयर बाज़ार ढहने के बाद और फिर 1998 में Long-Term Capital Management के ढहने के बाद दरें घटाईं, और कारोबारियों ने इस पैटर्न के लिए 'Greenspan put' जैसा शब्द गढ़ लिया। 2008 के बाद फ़ेड सात साल तक दरें लगभग शून्य पर रखे रहा और ट्रिलियन डॉलर के बॉन्ड खरीदे, और मार्च 2020 में महामारी के बाज़ारों तक पहुंचने के कुछ ही दिनों के भीतर उसने दरें शून्य पर घटाईं और ऐसे पैमाने पर संपत्तियां खरीदीं जो पहले कभी नहीं देखा गया था। कारोबारियों की पूरी पीढ़ी ने कभी ऐसा चक्र नहीं देखा जिसमें फ़ेड गिरते शेयर भावों पर जवाब देने से इनकार कर दे।

एकतरफ़ा मामला

यह धारणा इस बात को अनदेखा करती है कि मौजूदा महंगाई के दौर ने नीति-निर्माताओं को कितना हिला दिया है। 6.4 प्रतिशत महंगाई के सामने फ़ेड शेयर मूल्यांकनों को बचाने या हल्की मंदी को रोकने के लिए ढील नहीं दे सकता।

पिछले बचाव इसलिए काम आए क्योंकि महंगाई कम थी। जब कीमतें 2 प्रतिशत या उससे कम की दर से बढ़ रही थीं, तो फ़ेड अपने जनादेश पर लगभग बिना जोखिम के बाज़ारों को सहारा देने के लिए दरें घटा सकता था। आज महंगाई उसके लक्ष्य से तीन गुना से ज़्यादा है, और केंद्रीय बैंक के अपने पूर्वानुमानकर्ता इस बारे में बुरी तरह गलत साबित हुए कि यह कितने समय तक चलेगी। जिन अधिकारियों ने 2021 में उछाल को अस्थायी कहा था, वे अब दोबारा गलती नहीं करना चाहते, यानी जीत की घोषणा जल्दी करके।

Federal Open Market Committee के लिए जल्दी कटौती का मतलब होगा कमोडिटी और वेतन महंगाई में एक नए उछाल का जोखिम, और उस मूल्य-स्थिरता की साख को चोट, जिसे दोबारा बनाने के लिए उसने कड़ी मेहनत की है। फ़ेड आगे क्या करेगा, यह महंगाई के आंकड़ों पर निर्भर है, और उसमें शेयर भावों की शायद ही कोई भूमिका है।

जनवरी के आंकड़े क्या बताते हैं

जनवरी रिपोर्ट के ब्योरे आशावादियों को बहुत कम दिलासा देते हैं। महीने भर में कीमतें 0.5 प्रतिशत बढ़ीं, और आवास लागत, जो सूचकांक का लगभग एक-तिहाई है, फिर सबसे बड़ा योगदानकर्ता रही। कई महीनों की गिरावट के बाद ऊर्जा कीमतें थोड़ी बढ़ीं, और कोर सेवाओं की कीमतें एक तंग श्रम बाज़ार से मेल खाती रफ़्तार से चढ़ती रहीं। एक हफ़्ते पहले सरकार ने बताया था कि जनवरी में नियोक्ताओं ने 517,000 नौकरियां जोड़ीं।

सारे आंकड़े मिलाकर एक ऐसी अर्थव्यवस्था की तस्वीर बनाते हैं जिसने एक साल की दर बढ़ोतरी झेल ली है, बिना उस ढील के जिसे फ़ेड देखना चाहता है। केंद्रीय बैंक ने 1 फ़रवरी को दर एक चौथाई प्रतिशत बढ़ाकर 4.5 से 4.75 प्रतिशत की सीमा तक पहुंचाई, और दिसंबर के अधिकारियों के अनुमान इस साल कोई कटौती न होने के साथ 5 प्रतिशत से थोड़ा ऊपर के शिखर की ओर इशारा करते हैं। बाज़ार पूरी सर्दी उन अनुमानों के खिलाफ़ दांव लगाते रहे हैं, और आंकड़े लगातार फ़ेड का साथ दे रहे हैं।

रैलियां फीकी पड़ती रहेंगी

जब तक दोनों पक्ष इतनी दूर रहते हैं, जोखिम वाली संपत्तियों की हर रैली सख्त भाषणों और ऊंची नीति दरों से बुझ जाएगी। जो बाज़ार कटौती की कीमत लगाते हैं, उन्हें उसे वापस निकालना पड़ता रहेगा।

यह पैटर्न पहले कई बार दोहराया जा चुका है। 2022 की गर्मियों में मोड़ की उम्मीद पर शेयर भाव तेज़ी से चढ़े, लेकिन अगस्त में Jackson Hole में Mr Powell ने एक सपाट भाषण दिया जिसमें जारी रखने का वादा था; रैली ढह गई। पतझड़ और नए साल में बाज़ार फिर चढ़े, और हर बार अगले आंकड़ों या अगले दौर के भाषणों ने कीमतें वापस खींच लीं। हर पलटाव सबसे ज़्यादा उन संपत्तियों पर भारी पड़ा जो सस्ते पैसे पर सबसे ज़्यादा निर्भर हैं, जैसे घाटे वाले टेक शेयर और लंबी अवधि के बॉन्ड।

बाज़ार सही कहां हो सकता है

बाज़ार के नज़रिये का सबसे मज़बूत पक्ष यह है कि मौद्रिक नीति लंबी देरी से काम करती है, और फ़ेड शायद पहले ही काफ़ी कर चुका है। दरें 1980 के दशक की शुरुआत के बाद किसी भी समय से तेज़ी से बढ़ी हैं, और उधारी, भर्ती और निवेश पर पूरा असर अभी महसूस होना बाकी है। मुद्रा आपूर्ति सिकुड़ रही है, आवास बाज़ार तीखी मंदी में है, और वस्तु कीमतें गिर रही हैं। अगर वित्तीय व्यवस्था में कुछ टूटता है, तो फ़ेड महंगाई की परवाह किए बिना कटौती करेगा, जैसा उसने 2020 में किया था।

यह तर्क सम्मान का हकदार है, लेकिन यह एक संकट या मंदी से मजबूर कटौती की ओर इशारा करता है, जो वह नरम नतीजा नहीं है जिसकी शेयर निवेशक कीमत लगा रहे हैं। जो बाज़ार सस्ता पैसा और मज़बूत कॉर्पोरेट मुनाफ़ा दोनों चाहता है, वह दो ऐसी चीज़ें मांग रहा है जो शायद ही साथ आती हैं। अतीत में जब महंगाई अब भी ऊंची थी और फ़ेड ने कटौती की, तो आम तौर पर इसलिए कि अर्थव्यवस्था तेज़ी से बिगड़ रही थी।

अड़ियल फ़ेड के विजेता

बचतकर्ताओं के लिए फ़ेड का रुख एक तोहफ़ा है। ट्रेज़री बिल और मनी-मार्केट फ़ंड अब कम जोखिम पर 4.5 प्रतिशत से ज़्यादा प्रतिफल दे रहे हैं, और 2008 के संकट से पहले के बाद से नकदी रखने का तर्क इतना मज़बूत नहीं रहा। हारने वाले फ़्लोटिंग दरों पर उधार लेने वाले हैं, वे कंपनियां जिन्हें इस साल रीफ़ाइनेंस करना है, और वे निवेशक जो उन कमाइयों के लिए ऊंचे गुणक चुका रहे हैं जो सालों दूर हैं।

बाज़ार की उम्मीदों और फ़ेड की नीति के बीच यह विभाजन दोस्ताना बातचीत से नहीं सुलझेगा। फ़ेड का इरादा नहीं है कि वह वॉल स्ट्रीट का सस्ते पैसे के प्रति प्यार लौटाए। जब तक श्रम बाज़ार कमज़ोर नहीं होता और महंगाई साफ़ तौर पर नहीं गिरती, नीति दरें शायद इस साल बढ़ती रहेंगी और फिर कुछ समय ऊंची रहेंगी। वसंत की बैठकों में कम से कम दो और बढ़ोतरी की उम्मीद करें, गर्मियों तक 5 प्रतिशत से ऊपर शिखर, और उन कारोबारियों के लिए निराशाओं का सिलसिला जो साल खत्म होने से पहले तक कटौती की कीमत लगाते रहेंगे।