वॉल स्ट्रीट के बैंक डीरेगुलेशन पर दाँव लगा रहे हैं

JPMorgan Chase ने 2024 में लगभग $58 अरब का रिकॉर्ड शुद्ध मुनाफ़ा कमाया, जो नेट इंटरेस्ट इनकम के लंबे उछाल का शिखर था। वॉल स्ट्रीट के बैंकों का मूल्यांकन करने वाले निवेशक अब किसी और चीज़ को देख रहे हैं: डीरेगुलेशन। बड़े मनी-सेंटर बैंक खुलकर हल्की निगरानी, कम पूंजी शुल्क और सीमा-पार सलाहकार शुल्क की वापसी की तैयारी कर रहे हैं।

मूड कैसे बदला

दो साल पहले दिशा इसके उलट थी। मार्च 2023 में Silicon Valley Bank के ढहने से नियामकों ने निगरानी सख़्त की, और उस जुलाई फ़ेड, FDIC और OCC ने Basel III Endgame नियमों का प्रस्ताव रखा, जो सबसे बड़े उधारदाताओं के लिए पूंजी आवश्यकताएँ तीखी तरह बढ़ा देते। उद्योग ने असाधारण रूप से सार्वजनिक लॉबिंग अभियान के साथ जवाब दिया, और नियामकों ने पिछली पतझड़ में संकेत दिया कि संशोधित प्रस्ताव कहीं नरम होगा। चुनाव ने आंशिक पीछे हटने को अब संभावित भगदड़ में बदल दिया है। फ़ेड के निगरानी के वाइस-चेयर और सख़्त नियमों के मुख्य रचनाकार Michael Barr ने इस महीने कहा कि वे फ़रवरी के अंत में उस पद से हट जाएँगे।

पूंजी राहत, पतले मार्जिन

हर बैंक ट्रेज़रर की इच्छा-सूची में सबसे ऊपर Basel III Endgame प्रस्तावों को पतला करना, या उन्हें ख़त्म करना है। जोखिम-भारित परिसंपत्तियों में प्रस्तावित बढ़ोतरी छोड़ने से दसियों अरब डॉलर की अतिरिक्त सामान्य इक्विटी टियर 1 (CET1) पूंजी बायबैक और बैलेंस शीट वृद्धि के लिए मुक्त होगी। यह राहत ठीक उसी समय आएगी जब डिपॉज़िट बीटा चरम पर होंगे और बदलते यील्ड कर्व से परिसंपत्ति यील्ड दबाव में आएँगी, और नेट इंटरेस्ट मार्जिन सिकुड़ेंगे।

यांत्रिकी सीधे शेयरधारकों के पक्ष में है। जो बैंक अब अपने ट्रेडिंग बुक और परिचालन जोखिमों के विरुद्ध अतिरिक्त पूंजी नहीं रखता, वह बायबैक से अधिशेष लौटा सकता है, जिससे कुल मुनाफ़ा स्थिर रहने पर भी प्रति शेयर आय बढ़ती है। वही तर्क फ़ेड के वार्षिक स्ट्रेस टेस्ट पर लागू होता है, जो हर बड़े बैंक के लिए पूंजी बफ़र तय करते हैं; उद्योग ने क्रिसमस से ठीक पहले उनकी अपारदर्शिता के लिए फ़ेड पर मुक़दमा किया, और फ़ेड कह चुका है कि वह उनके संचालन का तरीक़ा बदलेगा। सप्लीमेंटरी लीवरेज अनुपात में सुधार, जो ट्रेज़री को जोखिमभरी परिसंपत्तियों जितना पूरा गिनता है, बैलेंस शीट फैलाने के लिए और जगह जोड़ेगा।

और सौदों की उम्मीद

इन्वेस्टमेंट बैंक विलय और सिंडिकेटेड लीवरेज्ड लोन में ज़ोरदार वापसी पर भरोसा कर रहे हैं। ढीली एंटीट्रस्ट व्यवस्था से कॉर्पोरेट अधिग्रहणों और प्राइवेट इक्विटी एग्ज़िट का बड़ा बैकलॉग खुलने की उम्मीद है, जो नियामकों के ज़्यादा विरोधी रहते समय ठंडे बस्ते में डाले गए थे। Federal Trade Commission से Lina Khan की संभावित विदाई उस नियामक को हटाती है जिसे डीलमेकर सबसे ज़्यादा हटा देखना चाहते थे। प्राइवेट इक्विटी फ़ंड उन कंपनियों को योजना से ज़्यादा समय से रोके बैठे हैं, और एक मैत्रीपूर्ण समीक्षा प्रक्रिया उन्हें बेचने देगी, जिससे सलाहकार और अंडरराइटिंग शुल्क बढ़ते हैं।

शुल्क पूल के पास कम आधार से बढ़ने की गुंजाइश है। 2022 और 2023 में बढ़ती दरों ने लीवरेज्ड लोन और IPO बाज़ारों को बंद किया, तो सलाहकार और अंडरराइटिंग राजस्व तेज़ी से गिरा, और पिछले साल की रिकवरी उदास स्तर से शुरू हुई। लीवरेज्ड फ़ाइनेंस में उतार-चढ़ाव सबसे बड़ा है, क्योंकि बैंक लोन की व्यवस्था करने पर शुल्क कमाते हैं और फिर ज़्यादातर जोखिम कोलैटरलाइज़्ड लोन ऑब्लिगेशन और दूसरे निवेशकों को बेच देते हैं। यदि बायआउट फ़र्में ज़ोर से लौटती हैं, तो अंडरराइटिंग शुल्क सलाहकार आय से तेज़ बढ़ सकते हैं, जो बड़े लीवरेज्ड-फ़ाइनेंस डेस्क वाले बैंकों के पक्ष में है।

सबसे ज़्यादा कौन फ़ायदा उठाता है

सबसे बड़े लाभार्थी वैश्विक स्तर पर प्रणालीगत रूप से महत्वपूर्ण बैंक हैं, जिन पर सबसे भारी पूंजी अधिभार हैं और जिनके सबसे बड़े ट्रेडिंग और सलाहकार कारोबार हैं। Goldman Sachs और Morgan Stanley सौदों की वापसी से सबसे ज़्यादा लाभ लेते हैं, जबकि JPMorgan और Bank of America अपनी विशाल बैलेंस शीट पर पूंजी राहत से। क्षेत्रीय बैंकों को भी हल्की निगरानी से लाभ मिल सकता है, पर वे वाणिज्यिक संपत्ति लोन के प्रति अधिक उजागर हैं और मार्जिन दबाव की भरपाई के लिए उनके पास कम शुल्क आय है। हारने वाले, यदि कोई हैं, वे प्राइवेट-क्रेडिट फ़ंड हैं जिन्होंने पूंजी नियमों के चलते बैंकों के लिए उधार देना महंगा होने पर वह कारोबार ले लिया था।

जब नियम आख़िरी बार ढीले हुए

सबसे अच्छी मिसाल असहज है। 2018 में कांग्रेस ने बढ़ी हुई विवेकपूर्ण मानकों की सीमा $50 अरब परिसंपत्तियों से बढ़ाकर $250 अरब कर दी, और नियामकों ने मध्यम आकार के उधारदाताओं की निगरानी उसी के अनुसार नरम की। Silicon Valley Bank, जो हल्के शासन में चला गया था, पाँच साल बाद ढह गया, जब उसके प्रबंधकों ने अपने बॉन्ड पोर्टफ़ोलियो में जमा हो रहे ब्याज-दर जोखिम को अनदेखा किया। सबक़ यह है कि चक्र मुड़ने तक पूंजी राहत सस्ती दिखती है, और लागत जमाकर्ताओं, जमा बीमा कोष और अंततः करदाताओं पर पड़ती है।

रैली के ख़िलाफ़ तर्क

चुनाव के बाद से बैंक शेयर पहले ही तेज़ी से चढ़ चुके हैं, इसलिए अच्छी ख़बर का बड़ा हिस्सा क़ीमत में है। डीरेगुलेशन में समय भी लगता है: नियमों को फिर से प्रस्तावित, उन पर टिप्पणी और अंतिम रूप देना होगा, और बैंकिंग एजेंसियों को आगे बढ़ने से पहले नई नेतृत्व की ज़रूरत होगी। इस बीच कार्ड चार्ज-ऑफ़ बढ़ने और ऑफ़िस लोन ख़राब होने से क्रेडिट लागत बढ़ रही है, और घटती नीतिगत दरें फ़्लोटिंग-दर परिसंपत्तियों पर बैंकों की यील्ड को उतनी तेज़ी से निचोड़ेंगी जितनी तेज़ी से वे जमा लागत घटा नहीं सकते। हल्के नियम अनुपालन लागत घटाएँगे और पूंजी मुक्त करेंगे। अगले साल बैंक शेयरों के गुणक इस पर निर्भर करेंगे कि शुल्क वृद्धि बढ़ते लोन-नुक़सान प्रावधानों और संकरे डिपॉज़िट स्प्रेड की भरपाई कर पाती है या नहीं, और यह बिल्कुल निश्चित नहीं।

किस पर नज़र रखें

जिन संकेतों का पीछा करना है वे हैं फ़ेड, FDIC और OCC में बैंक निगरानी का नेतृत्व करने के लिए नामांकन, बेसल प्रस्ताव की कोई औपचारिक वापसी, और बड़े इन्वेस्टमेंट बैंकों के पहली तिमाही के सलाहकार शुल्क। यदि सौदों की वापसी समय पर आती है, तो सबसे बड़े बैंक गर्मियों के स्ट्रेस टेस्ट के बाद बड़े बायबैक की घोषणा करेंगे। यदि नहीं आती, और क्रेडिट नुक़सान बढ़ते रहते हैं, तो उम्मीद करें कि बैंक शेयर साल के अंत तक चुनाव के बाद के अपने ज़्यादातर लाभ लौटा देंगे, जिसमें क्षेत्रीय उधारदाता सबसे ज़्यादा गिरेंगे।