जब ECB पहले घटाता है तो यूरो का क्या होता है

यूरो शॉर्ट-टर्म रेट (€STR) के फ़्यूचर्स 6 जून की ECB बैठक में 25-आधार-अंक कटौती की लगभग निश्चितता दिखाते हैं, और करेंसी डेस्क दो केंद्रीय बैंकों के अलग होने के लिए पोज़िशन ले रहे हैं। ECB एक सुस्त यूरोज़ोन अर्थव्यवस्था को फिर से जीवित करना चाहता है। फ़ेड अब भी अड़ियल अमेरिकी महंगाई से बँधा है।

कटौती पहले से क़ीमत में

ECB ने इस क़ीमत-निर्धारण को रोकने के लिए बहुत कम किया है। उसके नीति-निर्माता हफ़्तों से बाज़ारों को जून के क़दम के लिए तैयार कर रहे हैं, और 4 प्रतिशत की डिपॉज़िट दर, जो यूरो के इतिहास में सबसे ऊँची है, महंगाई के लक्ष्य के क़रीब होने पर सख़्त लगती है। फ़ेड, जो 5.25-5.5 प्रतिशत पर टिका है, साल की शुरुआत के तीन गर्म महीनों की महंगाई देख चुका है, जिन्होंने उसकी पहली कटौती को और दूर धकेल दिया। दो नीतिगत दरों के बीच का अंतर, जो पहले ही चौड़ा है, गुरुवार को और चौड़ा होने वाला है।

दो साल की भरपाई

ECB चक्र में देर से आया और दरें रिकॉर्ड पर छोड़ गया। उसने जुलाई 2022 और सितंबर 2023 के बीच दस बार दरें बढ़ाईं, डिपॉज़िट दर को माइनस 0.5 प्रतिशत से 4 प्रतिशत तक ले गया, जब 2022 के पतझड़ में रूस के यूक्रेन पर आक्रमण के बाद आए ऊर्जा झटके के चलते यूरोज़ोन की महंगाई 10 प्रतिशत से ऊपर चली गई। तब से हेडलाइन महंगाई मई में 2.6 प्रतिशत तक गिर चुकी है, जो 2 प्रतिशत लक्ष्य के इतने क़रीब है कि गवर्निंग काउंसिल के ज़्यादातर सदस्य नीति को ज़रूरत से ज़्यादा सख़्त मानते हैं। फ़ेड पहले शुरू हुआ और आगे गया, और सर्विसेज़ महंगाई से उसकी लड़ाई दोनों में से कठिन साबित हो रही है।

अंतर हर झटके की प्रकृति का है। यूरोप की महंगाई ज़्यादातर आयातित ऊर्जा और खाद्य से आई, जो गैस की क़ीमतें गिरने के साथ उलट गई। अमेरिका की महंगाई मज़बूत घरेलू माँग, तंग श्रम बाज़ार और उदार राजकोषीय सहारे से ज़्यादा जुड़ी थी, जो सभी धीरे फीके पड़ते हैं। आयातित झटके का सामना करने वाला केंद्रीय बैंक झटका गुज़रने पर जल्दी ढील दे सकता है, और यही लगभग वह तर्क है जो ECB के नरमपंथी साल की शुरुआत से दे रहे हैं।

दरें धकेलती हैं, विकास खींचता है

नीतिगत दरों के बीच चौड़ा अंतर यूरो को डॉलर के मुक़ाबले नीचे धकेलना चाहिए। पर मुद्राएँ जितना दरों के पीछे चलती हैं, उतना ही विकास के भी। अगर सस्ती उधारी यूरोप में औद्योगिक रिकवरी जगाती है, जबकि चिपचिपी महंगाई अमेरिकी अर्थव्यवस्था को धीमा करती है, तो यूरो अकेले दर-अंतर से जितना सुझाया जाता, उससे बेहतर टिक सकता है।

यूरो ने पहले ही सीखा है कि दर-अंतर उसे कितना नीचे धकेल सकता है। 2022 में, जब फ़ेड आक्रामक ढंग से सख़्त हो रहा था और ECB अब भी दरें शून्य से नीचे रखे था, यूरो दो दशकों में पहली बार डॉलर के बराबर से नीचे गिरा। यूरोप तब अपने व्यापार की शर्तों के ढहने से भी जूझ रहा था, क्योंकि वह आयातित गैस के लिए कहीं ज़्यादा चुका रहा था। अब दोनों हालात उतने गंभीर नहीं हैं, और यही एक कारण है कि मुद्रा रणनीतिकार इस बार ज़्यादा नरम गिरावट की उम्मीद करते हैं।

दर चैनल कैरी के ज़रिए काम करता है। एक फ़ंड जो यूरो में उधार लेता है और डॉलर डिपॉज़िट या ट्रेज़री बिल रखता है, यील्ड का अंतर अपने पास रखता है, और हर चौड़ा होता स्प्रेड उस कारोबार को और आकर्षक बनाता है, जिससे यूरो पर स्थिर बिकवाली का दबाव जुड़ता है। विकास चैनल इक्विटी और प्रत्यक्ष निवेश के ज़रिए काम करता है। पैसा उस अर्थव्यवस्था की ओर बहता है जिसकी कमाई सुधर रही है, और अगर यूरोपीय मुनाफ़े अमेरिकी से तेज़ी से उबरने लगें, तो वे प्रवाह कैरी पर भारी पड़ सकते हैं।

विकास उतना दूर नहीं जितना दिखता है

विकास की कहानी अमेरिकी अपवादवाद की बातों से कम एकतरफ़ा है। यूरोज़ोन की अर्थव्यवस्था पहली तिमाही में 0.3 प्रतिशत बढ़ी, जो सालाना दर से थोड़ा ऊपर 1 प्रतिशत की रफ़्तार है, जबकि संशोधित अमेरिकी आँकड़े 1.3 प्रतिशत सालाना वृद्धि दिखाते हैं। यूरोपीय विनिर्माण सर्वेक्षण, हालाँकि अब भी संकुचन की ओर इशारा करते हैं, एक साल से ज़्यादा में अपने सबसे अच्छे स्तरों पर चढ़ गए हैं, जबकि सोमवार को प्रकाशित अमेरिकी फ़ैक्टरियों का ISM सर्वेक्षण विकास और संकुचन के बीच की रेखा से और नीचे फिसल गया।

जब विकास ने दरों को हराया

दर-अंतर के ख़िलाफ़ यूरो के उठने की एक साफ़ मिसाल है। 2017 में फ़ेड ने तीन बार दरें बढ़ाईं, जबकि ECB ने डिपॉज़िट दर शून्य से नीचे रखी, फिर भी यूरो एक साल में लगभग 1.05 डॉलर से बढ़कर लगभग 1.20 डॉलर तक चढ़ गया, क्योंकि यूरोज़ोन की रिकवरी ऊपर की ओर चौंकाने वाली रही। उसका उलटा 2014 और 2015 में हुआ, जब ECB की ढील अमेरिकी अर्थव्यवस्था के मज़बूत होने और फ़ेड के सख़्ती की तैयारी के साथ मेल खाई, और यूरो तेज़ी से गिरा। इस साल कौन-सा पैटर्न लागू होता है, यह इस पर निर्भर है कि कौन-सी अर्थव्यवस्था चौंकाती है।

शांत प्रतिक्रिया के पक्ष में तर्क

मंदी वाले कारोबार के ख़िलाफ़ सबसे मज़बूत आपत्ति यह है कि कटौती पहले से क़ीमत में है। मुद्राएँ आश्चर्यों पर चलती हैं, और एक चौथाई-प्रतिशत की कटौती जिसे फ़्यूचर्स हफ़्तों से लगभग निश्चित मान रहे हैं, बाज़ार को कुछ नया नहीं बताती। जून के बाद का रास्ता ज़्यादा मायने रखता है। ECB के अधिकारी कटौतियों की लड़ी का वादा करने से सावधानी से बचते रहे हैं, और यूरोज़ोन में पहली तिमाही में वेतन वृद्धि उठी, जो काउंसिल के बाज़ों को विराम की माँग करने का कारण देती है। अगर फ़ेड, अपनी ओर से, उस नरम विकास को देखना शुरू करता है जिसकी उसके कुछ अधिकारी उम्मीद करते हैं, तो साल के आख़िर में स्प्रेड अमेरिकी पक्ष से सिकुड़ सकता है।

विजेता, हारने वाले और जोखिम

एक थोड़ा कमज़ोर यूरो यूरोपीय निर्यातकों की मदद करता है और उन अमेरिकी बहुराष्ट्रीय कंपनियों को चोट पहुँचाता है जो यूरो कमाई को वापस डॉलर में बदलती हैं। यूरो के जोखिम सिर्फ़ आर्थिक नहीं हैं। यूरोपीय संसद के चुनाव 6 से 9 जून तक हैं, और राष्ट्रवादी दलों का मज़बूत प्रदर्शन फ़्रांस और इटली के बजट को लेकर चिंताओं को फिर जगा सकता है। स्टैंडर्ड & पूअर्स ने शुक्रवार को अपने घाटों का हवाला देकर फ़्रांस की क्रेडिट रेटिंग घटाई, इसलिए वे चिंताएँ काल्पनिक नहीं हैं। उच्च ऊर्जा क़ीमतों और कमज़ोर चीनी माँग से दबा जर्मनी का औद्योगिक आधार वह फ़ैक्टरी रिबाउंड भी शायद न दे सके जिसकी आशावादियों को ज़रूरत है।

कैलेंडर भरा हुआ है। अमेरिकी पेरोल आँकड़े शुक्रवार को आते हैं, और मई का उपभोक्ता मूल्य सूचकांक उसी दिन आता है जिस दिन अगले हफ़्ते फ़ेड अपना फ़ैसला घोषित करता है। उतना ही अहम यह है कि ECB जुलाई के बारे में क्या कहता है: विराम का स्पष्ट संकेत यूरो की गिरावट सीमित करेगा, जबकि लगातार कटौतियों का कोई भी इशारा उसे बढ़ाएगा।

ECB फ़ेड से आगे कटौती कर रहा है, और दर-स्प्रेड चौड़े होने के साथ यूरो शुरू में शायद थोड़ा फिसलेगा। उसके बाद वह कितना गिरता है, यह यूरोपीय विकास पर निर्भर करता है, और साल के आख़िर में फ़ैक्टरी उत्पादन में उछाल नुक़सान सीमित करेगा। निकट अवधि का ज़्यादा संभावित नतीजा समता की ओर फिसलन के बजाय गर्मियों भर एक मामूली, धीमी गिरावट है, जिसमें जर्मनी और इटली के निर्यातक मुख्य लाभार्थी होंगे और यूरोप में डॉलर-उधारकर्ता उसकी क़ीमत चुकाएँगे।