फ़ेड के अनुमान असल में क्या कहते हैं

Federal Reserve ने जून में अपनी बेंचमार्क दर रोके रखी, पर दरें कहाँ तक जाएँगी, इसका मध्यिका अनुमान 5.6 प्रतिशत तक बढ़ा दिया। आर्थिक अनुमानों का सार (Summary of Economic Projections) उन सबके लिए झटका था जो कटौतियों पर दाँव लगा रहे थे। मध्यिका रास्ते में अब दो और चौथाई-अंक की बढ़ोतरियाँ शामिल हैं। समिति अर्थव्यवस्था की मज़बूती को महँगाई पर आगे प्रगति के लिए सीधा ख़तरा मानती है।

5.1 से 5.6 तक

14 जून के फ़ैसले ने लक्ष्य सीमा दस लगातार बढ़ोतरियों के बाद 5-5.25 प्रतिशत पर छोड़ी, और वोट सर्वसम्मत था। अनुमान दर से कहीं ज़्यादा आगे बढ़े। मार्च में मध्यिका अधिकारी उम्मीद कर रहे थे कि दरें साल के अंत तक 5.1 प्रतिशत पर होंगी, जो एक आख़िरी बढ़ोतरी और लंबे ठहराव के अनुरूप था। तीन महीने, एक बैंकिंग घबराहट और मज़बूत आँकड़ों की एक लड़ी बाद, मध्यिका आधा अंक बढ़ चुकी है। अधिकारियों ने इस साल के लिए अपना विकास अनुमान बढ़ाकर 1.0 प्रतिशत किया और साल के अंत की बेरोज़गारी अनुमान को घटाकर 4.1 प्रतिशत किया, यह स्वीकार करते हुए कि जिस सुस्ती का उन्होंने अनुमान लगाया था वह नहीं आई।

इस साल के बाद का रास्ता भी खिसका। मध्यिका अधिकारी अब दरें अगले साल के अंत तक 4.6 प्रतिशत पर देखते हैं, जो मार्च से ऊँचा है, और इसका मतलब है कि कटौतियाँ तभी शुरू होंगी जब शिखर कुछ महीने टिका रहे। अधिकारी बाज़ारों को दो बातें बता रहे हैं: शिखर ऊँचा होगा, और उतार बाद में शुरू होगा।

बाज़ पेन पकड़े हैं

डॉट्स के फैलाव को पास से देखने पर पता चलता है कि समिति के बाज़ अब स्वर तय कर रहे हैं। अधिकारियों ने कोर PCE महँगाई के अपने अनुमान बढ़ाए, जो बताता है कि वे अब नहीं मानते कि गिरती वस्तु क़ीमतें सेवा महँगाई को बिना दर्द के लक्ष्य तक खींच लेंगी। शिखर दर ऊपर जा रही है, और फ़ेड उसे लंबे समय तक वहीं रखने की उम्मीद करता है।

वितरण मध्यिका से ज़्यादा कहता है। जिन अठारह अधिकारियों ने अनुमान भेजे, उनमें से केवल दो ने इस साल कोई और बढ़ोतरी नहीं देखी, जबकि बारह ने कम से कम दो और बढ़ोतरियाँ लिखीं और तीन उससे भी ज़्यादा चाहते थे। अठारह डॉट्स के साथ मध्यिका नौवें और दसवें के बीच है, इसलिए उसे नीचे लाने के लिए कई अधिकारियों को अपना मन बदलना होगा। कोर PCE महँगाई अब साल के अंत तक 3.9 प्रतिशत रहने की उम्मीद है, मार्च के 3.6 प्रतिशत से ऊपर, जबकि समिति का दीर्घकालिक तटस्थ दर का अनुमान 2.5 प्रतिशत पर बना है। इन आँकड़ों पर अधिकारी पहले ही नीति को सख़्त मानते हैं, और बहुमत उसे और सख़्त चाहता है।

डॉट्स क्यों मौजूद हैं

डॉट प्लॉट पहली बार जनवरी 2012 में प्रकाशित हुआ, जब दरें शून्य के पास अटकी थीं और फ़ेड दिखाना चाहता था कि वह उन्हें कितने समय तक वहाँ रखने की उम्मीद करता है। यह सस्ते पैसे के वादे को मज़बूत करने के लिए बना था, और उस भूमिका में यह काफ़ी ठीक काम किया। इसे सख़्ती के संकेत के लिए इस्तेमाल करना कठिन है। हर डॉट एक अधिकारी का उचित नीति पर विचार है, यह मानते हुए कि अर्थव्यवस्था उसी तरह विकसित होगी जैसा वह अधिकारी उम्मीद करता है, और उससे कोई बाध्य नहीं। अध्यक्ष ने बार-बार चेताया है कि प्रक्षेपणों को समिति की योजना के रूप में न पढ़ा जाए, जबकि बाज़ार ठीक इसी तरह उन्हें पढ़ते हैं।

बाज़ार आश्वस्त नहीं

ट्रेडरों ने संदेश को केवल आंशिक रूप से लिया। फ़्यूचर्स बाज़ार ने जुलाई में एक और बढ़ोतरी की अच्छी संभावना की क़ीमत लगाई, पर मध्यिका जितनी दूसरी बढ़ोतरी तक नहीं गए। इस संदेह का आधार है। डॉट्स पूर्वानुमान हैं, वादे नहीं, और उनका रिकॉर्ड ख़राब है: दिसंबर 2021 में मध्यिका अधिकारी उम्मीद कर रहे थे कि दरें 2022 के अंत तक 1 प्रतिशत से नीचे होंगी, और फ़ेड ने उस साल उन्हें चार प्रतिशत अंक से ज़्यादा बढ़ा दिया। तब डॉट्स बहुत नरम निकले थे, और बाज़ार अब दाँव लगा रहे हैं कि वे अब बहुत सख़्त निकलेंगे। Jerome Powell ने जुलाई को एक "लाइव" बैठक बताया, जो फ़ेड की भाषा में बढ़ोतरी को मेज़ पर रखने का तरीक़ा है।

दूसरी तरह की ग़लती की भी मिसाल है। दिसंबर 2018 में मध्यिका अधिकारियों ने 2019 के लिए दो और बढ़ोतरियों का अनुमान लगाया, पर फ़ेड ने उस साल विकास धीमा होने और व्यापार तनाव बढ़ने पर तीन बार दरें घटाईं। उस समय जिन बाज़ारों ने डॉट्स के ख़िलाफ़ दाँव लगाया, वे कुछ ही महीनों में सही साबित हुए। पैटर्न यह है कि प्रक्षेपण हाल के अतीत को बाहर खींचते हैं, इसलिए वे दोनों दिशाओं में मोड़ से पीछे रहते हैं।

अन्य केंद्रीय बैंक इंतज़ार नहीं कर रहे। European Central Bank ने फ़ेड के फ़ैसले के अगले दिन अपनी डिपॉज़िट दर 3.5 प्रतिशत की और संकेत दिया कि जुलाई में फिर चलने की संभावना है। इससे डॉलर पर दबाव बना रहता है, क्योंकि जब यूरोप सख़्त हो रहा हो और फ़ेड रुका रहे, तो वह दर-अंतर सिकुड़ता है जिसने मुद्रा को सहारा दिया था, और यह दावा कमज़ोर होता है कि वैश्विक सख़्ती का चक्र ख़त्म हो गया।

डॉट्स को क्या मोड़ सकता है

बाज़ों के ख़िलाफ़ तर्क देरी पर टिका है। पिछले साल की सख़्ती का बड़ा हिस्सा अभी उधारकर्ताओं तक नहीं पहुँचा है, बैंक ऋण वसंत की विफलताओं के बाद सख़्त हुआ है, और नए लीज़ पर किराए की वृद्धि तेज़ी से धीमी हुई है, जिससे अगले साल आवास महँगाई नीचे खिंचनी चाहिए। अगर ये ताक़तें असर करती हैं, तो मध्यिका में दूसरी बढ़ोतरी शायद कभी न आए। सबूत इस महीने के अंत में कोर PCE आँकड़ों में, जुलाई के मध्य में जून की उपभोक्ता मूल्य रिपोर्ट में, और मासिक पेरोल संख्याओं में आएगा। इस साल कटौतियों पर दाँव लगाने वाले को उन सबका एक साथ कमज़ोर होना चाहिए, और समिति को वह पूर्वानुमान छोड़ना होगा जो उसने बस इसी हफ़्ते प्रकाशित किया।

नया डॉट प्लॉट निवेशकों को बताता है कि फ़ेड मज़बूत अर्थव्यवस्था को निचोड़कर निकाली जाने वाली महँगाई की समस्या मानता है। साल ख़त्म होने से पहले कटौतियों की उम्मीद करने वाला शायद निराश होगा, और जुलाई की बैठक में शायद मध्यिका द्वारा वादा की गई दो बढ़ोतरियों में से कम से कम एक आएगी।