फ़ैसले के बाद जब डेटा बदलता है

कोर पर्सनल कंज़म्प्शन एक्सपेंडिचर (PCE) क़ीमतें जनवरी में 0.6 प्रतिशत बढ़ीं, सालाना दर को 4.7 प्रतिशत तक ले जाते हुए, और Eccles Building के नीति-निर्माताओं को एक बुरा झटका मिला। उसके साथ पिछले महीनों में आए ऊपर की ओर संशोधन और बुरे थे। जिस सहज गिरावट को फ़ेड ने 2022 के आख़िर में हासिल हुआ समझा था, वह निकला कि अनंतिम आँकड़ों से पैदा हुई थी। जब फ़ैसले लिए जा चुकने के बाद डेटा बदलता है, तो केंद्रीय बैंकर एक दरार वाले पिछले दृश्य दर्पण से चला रहे होते हैं।

फ़ेड की बहसों को आकार देने वाले टेलर-शैली के नियम महंगाई की गति और आउटपुट गैप के वास्तविक-समय अनुमानों पर भारी झुके होते हैं। यदि शुरुआती रीडिंग लगातार कम आँकती रहें कि महंगाई कितनी चिपचिपी है, तो समिति लगातार ग़लत फ़ैसला लेती रहेगी।

संशोधन क्यों वज़न रखते हैं

John Taylor के मूल 1993 के सूत्रीकरण में निर्धारित नीतिगत दर महंगाई के हर अतिरिक्त बिंदु पर 1.5 प्रतिशत अंक बढ़ती है। इसलिए एक संशोधन जो मापी गई कोर महंगाई में कुछ दशमलव जोड़ता है, अनुशंसित दर को उसकी डेढ़ गुना मात्रा से हिला देता है। आउटपुट गैप के अनुमान क़ीमतों से भी ज़्यादा संशोधित होते हैं, और वे उसी समीकरण में जाते हैं, इसलिए पहली रिलीज़ के डेटा से नियम पढ़ने वाली समिति शायद ऐसी संख्या पढ़ रही है जो एक तिमाही बाद मौजूद ही नहीं होगी।

एक सरल गणना दिखाती है कि दाँव पर क्या है। जनवरी की 4.7 प्रतिशत कोर महंगाई दर और एक बंद आउटपुट गैप को टेलर के मूल नियम में डालें, उसकी मान ली गई तटस्थ असली दर 2 प्रतिशत के साथ, और वह लगभग 8 प्रतिशत की नीतिगत दर निर्धारित करता है। फ़ेड की सीमा 4.5 से 4.75 प्रतिशत है। समिति में कोई भी फ़ॉर्मूला यांत्रिक रूप से लागू नहीं करता, पर यह अंतर दिखाता है कि फ़ेड नवीनतम आँकड़ों को मूल्य पर लेकर भी पारंपरिक मानक से कितना दूर रहता, और क्यों कुछ दशमलवों का संशोधन मायने रख सकता है।

रेत पर बने फ़ैसले

फ़ेड ने दिसंबर में बढ़ोतरी 75 से घटाकर 50 आधार अंक की, और फिर फ़रवरी में 25 आधार अंक की। उस समय क़दम घटाना उस चीज़ से उचित लगा जो मासिक मूल्य दबाव में तेज़ तिमाही गिरावट जैसा दिख रहा था।

संशोधन दिखाते हैं कि कोर महंगाई वास्तव में चौथी तिमाही भर स्थिर रही। समिति ने वित्तीय स्थितियों को ढीला किया था, और इक्विटी मूल्यांकनों को चढ़ने दिया था, ऐसे आँकड़ों के बल पर जो दूसरी नज़र में टिके नहीं।

नुक़सान दो किस्तों में आया। इस महीने की शुरुआत में ब्यूरो ऑफ़ लेबर स्टैटिस्टिक्स के मौसमी कारकों के वार्षिक अद्यतन ने दिसंबर की उपभोक्ता क़ीमतों में रिपोर्ट की गई गिरावट को एक छोटी बढ़ोतरी में बदल दिया। फिर PCE रिलीज़ ने फ़ेड के पसंदीदा मापक के साथ भी वही किया, वह साफ़ नीचे की सीढ़ी मिटाते हुए जिसे अधिकारियों ने बढ़ोतरी की गति घटाते समय उद्धृत किया था।

PCE तथ्य के बाद क्यों हिलता है

फ़ेड 2012 से PCE मापक पर 2 प्रतिशत महंगाई को लक्ष्य बना रहा है, और उपभोक्ता मूल्य सूचकांक के बजाय उसे इसलिए पसंद करता है क्योंकि उसका दायरा व्यापक है और उसके भार तब बदलते हैं जब परिवार वस्तुओं के बीच विकल्प चुनते हैं। उस व्यापकता की एक लागत है। PCE कई स्रोतों से लेता है, जिनमें उत्पादक क़ीमतें, कंपनी सर्वेक्षण और प्रशासनिक डेटा शामिल हैं जो देर से आते हैं, और वह उन स्रोतों के हर संशोधन को विरासत में लेता है। सिद्धांत में यह महंगाई का बेहतर मापक है, और तथ्य के बाद के पहले कुछ महीनों में कम भरोसेमंद।

परिणाम फ़ेड से कहीं आगे जाते हैं। बंधक दरें, जो जनवरी में इस दाँव पर नरम हुई थीं कि सख़्ती जल्द ख़त्म होगी, इस महीने फिर चढ़ी हैं, और आवास बाज़ार की झिझकती रिकवरी उन पर निर्भर है। फ़्लोटिंग-दर कर्ज़ जारी करने वाली या इस वसंत में रिफ़ाइनेंस की योजना बनाने वाली कंपनियों को साल की शुरुआत में अपेक्षा से ज़्यादा लागत का सामना करना होगा। मनी-मार्केट फ़ंडों और ट्रेज़री बिलों में बचत रखने वालों को इसके विपरीत, लंबे समय तक ऊँची यील्ड मिलने की संभावना है।

1970 के दशक का सबक़

फ़ेड पहले भी यहाँ आ चुका है, कहीं ज़्यादा महंगी क़ीमत पर। अर्थशास्त्री Athanasios Orphanides के शोध में पाया गया कि 1970 के दशक की उसकी विफलता का बड़ा हिस्सा वास्तविक-समय के खाली क्षमता अनुमानों से जुड़ा था, जो बाद में बहुत उदार साबित हुए। उस समय उपलब्ध आँकड़ों पर नीति उपयुक्त रूप से सख़्त दिखती थी, और संशोधित आँकड़ों पर ढीली। उससे पैदा हुई महंगाई को निचोड़ने में Paul Volcker की दोहरे अंकों वाली ब्याज दरें और 1980 के शुरुआती सालों की दो मंदियाँ लगीं।

धैर्य का तर्क मामूली नहीं है। मौद्रिक नीति लंबी देरी से काम करती है, पिछले मार्च से लगे 450 आधार अंक की सख़्ती का बड़ा हिस्सा अभी असर करना बाक़ी है, और जनवरी के मूल्य डेटा में अपनी मौसमी अजीबताएँ हैं, क्योंकि फ़र्में साल की शुरुआत में सूची क़ीमतें नए सिरे से तय करती हैं। वसंत में सौम्य रीडिंग की एक लड़ी वह तर्क फिर जगाएगी। पर उस समिति के सामने, जो अभी-अभी पकड़ी गई है, उसका वज़न कम होगा।

समस्या कम करने के तरीक़े हैं। समिति कम संशोधित होने वाले मापकों पर ज़्यादा वज़न दे सकती है, जैसे एम्प्लॉयमेंट कॉस्ट इंडेक्स, जो वेतन और लाभों को तिमाही ट्रैक करता है और श्रम-बाज़ार महंगाई के संकेतों के लिए बारीकी से देखा जाता है। वह ट्रिम्ड-मीन महंगाई मापकों को भी देख सकती है, जो हर महीने सबसे अतिशय क़ीमत बदलावों को बाहर रखते हैं और आम तौर पर कम शोरगुल वाले होते हैं। इनमें से कोई भी अनिश्चितता नहीं हटाता, पर साथ मिलकर वे एक महीने की अजीबताओं के लिए नीति को चलाना कठिन बनाते हैं।

एक बार जले, अब ज़्यादा बाज़

संभावित परिणाम एक सख़्त फ़ेड है। संशोधनों से शर्मिंदा अधिकारी नरम प्रारंभिक डेटा या सुस्ती के पहले संकेतों पर भरोसा करना बंद करेंगे। इस हफ़्ते जारी फ़रवरी की बैठक के विवरण दिखाते हैं कि कुछ प्रतिभागी पहले ही आधा अंक बढ़ोतरी के पक्ष में थे। उस बैठक के बाद सेंट लुइस और क्लीवलैंड के दो क्षेत्रीय फ़ेड प्रेज़िडेंटों ने सार्वजनिक रूप से कहा है कि उन्हें बड़े क़दम का मामला दिखा। इस साल दोनों का मत नहीं है, पर लहजे का बदलाव बताता है कि आंतरिक बहस किस ओर जा रही है।

सख़्ती ख़त्म करने की बात करने से पहले भी वे साफ़ और टिकाऊ सबूत चाहेंगे कि माँग कमज़ोर हो रही है। फ़रवरी की रोज़गार और उपभोक्ता मूल्य रिपोर्टें दोनों उस 21 और 22 मार्च की बैठक से पहले आएँगी, जब अधिकारी दरों के रास्ते के नए अनुमान भी प्रकाशित करेंगे। शुरुआती डेटा से गुमराह होने के बाद फ़ेड शायद अर्थव्यवस्था की सख़्त ज़रूरत से आगे भी दरें बढ़ाएगा, बस इस जोखिम को ढकने के लिए कि अगला आँकड़ों का सेट भी ग़लत होगा।