केविन वॉर्श कौन हैं?

30 जनवरी को व्हाइट हाउस ने पूर्व फ़ेडरल रिज़र्व गवर्नर केविन वॉर्श को जेरोम पॉवेल की जगह फ़ेड चेयरमैन पद के लिए नामित किया। इस चुनाव ने बाज़ारों को चौंका दिया और निवेशकों को फ़ेड की बैलेंस शीट और ब्याज दरों के अपने पूर्वानुमानों पर फिर से सोचने पर मजबूर किया। पॉवेल का चेयरमैन के रूप में कार्यकाल मई में ख़त्म होता है, और सुचारू हस्तांतरण के लिए सीनेट को उससे पहले उनके उत्तराधिकारी की पुष्टि करनी होगी।

एक गवर्नर जो QE पर छोड़ गए

वॉर्श उस संस्था के लिए अजनबी नहीं हैं जिसे वे चलाना चाहते हैं। बुश व्हाइट हाउस में काम करने के बाद वे 2006 में बोर्ड ऑफ़ गवर्नर्स में शामिल हुए, वित्तीय संकट के दौरान बोर्ड की वॉल स्ट्रीट से मुख्य कड़ी के रूप में रहे, और दूसरे दौर की बॉन्ड ख़रीद पर असहमति के बीच 2011 में इस्तीफ़ा दे दिया। तब से Stanford के Hoover Institution से वे फ़ेड की परिसंपत्ति ख़रीद, फ़ॉरवर्ड गाइडेंस और आर्थिक मॉडलों में उस अति-विश्वास पर सबसे लगातार आलोचकों में रहे हैं, जिसे वे ज़रूरत से ज़्यादा मानते हैं।

बोर्ड तक उनका रास्ता असामान्य था। वॉशिंगटन से पहले वे Morgan Stanley में मर्जर बैंकर थे, और 35 की उम्र में फ़ेड पहुँचे, जो उसके इतिहास के सबसे युवा गवर्नर थे। 2017 में वे शॉर्टलिस्ट पर थे, जब राष्ट्रपति ने उनकी जगह पॉवेल को चुना, इसलिए यह नामांकन नई ज़मीन तोड़ने से ज़्यादा एक चक्र पूरा करता है। चेयर को बोर्ड ऑफ़ गवर्नर्स में भी बैठना होता है, जिसका मतलब है कि सीनेट उन्हें शीर्ष पद के साथ एक सीट के लिए भी पुष्टि कर रही है।

छोटी बैलेंस शीट, कम दरें

वॉर्श मौद्रिक रूढ़िवाद को आपूर्ति-पक्ष वाले व्यावहारिकता के साथ मिलाते हैं। वित्तीय संकट के बाद के क्वांटिटेटिव ईज़िंग और फ़ेड की होल्डिंग के बढ़ने की वे लंबे समय से आलोचना करते रहे हैं, यह तर्क देते हुए कि केंद्रीय बैंक का बड़ा पोर्टफ़ोलियो परिसंपत्ति क़ीमतों को विकृत करता है, निजी पूंजी को बाहर धकेलता है और सरकारों के लिए ज़्यादा ख़र्च करना आसान बनाता है। फ़ेड पर नज़र रखने वालों की कामकाजी धारणा एक लेन-देन है: फ़ेड के $6.5 ट्रिलियन बैलेंस शीट में तेज़ी से कमी, बदले में कम नीतिगत दरें। उन्होंने यह भी तर्क दिया है कि उत्पादकता में उछाल महंगाई को फिर भड़काए बिना दरों को गिरने दे सकता है, जो व्हाइट हाउस को वे कटौतियाँ देता है जो वह चाहता है, और वॉर्श को उन्हें लागू करने का सैद्धांतिक कारण देता है।

उन्हें एक ऐसी समिति विरासत में मिलेगी जो पहले से ढील के मोड में है। फ़ेड ने 2025 की आख़िरी तीन बैठकों में से हर एक में चौथाई-अंक की कटौती की, जिससे फ़ेडरल फ़ंड्स सीमा 3.50–3.75 प्रतिशत हो गई, और दोनों ओर की असहमतियों के बावजूद। जो चेयर तेज़ कटौती चाहता है, वह आधे खुले दरवाज़े को धकेल रहा है, पर बैलेंस शीट दूसरी बात है, क्योंकि समिति ने 2025 में होल्डिंग के 2022 में लगभग $9 ट्रिलियन के शिखर पर पहुँचने के बाद रन-ऑफ़ को धीमा और फिर ख़त्म किया।

यह सौदा कैसे काम करेगा

दोनों हिस्से यील्ड कर्व के अलग-अलग सिरों पर काम करते हैं। फ़ेडरल फ़ंड्स दर घटने से ट्रेज़री बिल की यील्ड और फ़्लोटिंग-दर लोन की दरें लगभग तुरंत नीचे आती हैं। बैलेंस शीट घटाना लंबे सिरे के ज़रिए काम करता है: जब फ़ेड बॉन्ड बदले बिना परिपक्व होने देता है, या मॉर्गेज-बैक्ड प्रतिभूतियाँ सीधे बेचता है, तो निजी निवेशकों को ज़्यादा ड्यूरेशन सोखना पड़ता है, और ऐसा करने के लिए वे ऊँचा टर्म प्रीमियम माँगते हैं। फ़ेड ने अपनी पिछली सिकुड़न दिसंबर में ही रोकी थी, इसलिए नई सिकुड़न समिति द्वारा मुश्किल से पूरी की गई एक पिछली नीति को पलट देगी।

कर्व तिरछा होता है

ट्रेज़री कर्व तेज़ी से तिरछा हुआ। ट्रेडरों ने जल्दी कटौतियों की क़ीमत लगाई, तो अल्पकालिक दरें गिरीं, जबकि फ़ेड के बॉन्ड बाज़ार से समर्थन वापस लेने की संभावना पर लंबी परिपक्वता की यील्ड चढ़ीं। तिरछा कर्व बैंकों को मदद करता है, जो छोटी अवधि में उधार लेकर लंबे समय तक उधार देते हैं, और लीवरेज्ड कंपनियों जैसे फ़्लोटिंग-दर उधारकर्ताओं को भी। यह घर ख़रीदने वालों को चोट पहुँचाता है, क्योंकि अमेरिकी मॉर्गेज दरें नीतिगत दर के बजाय दस-वर्षीय यील्ड को ट्रैक करती हैं, और बड़े घाटे के समय में ट्रेज़री की लंबी अवधि का कर्ज़ जारी करने की लागत बढ़ाता है।

बॉन्ड बाज़ार पहले भी दिखा चुका है कि समर्थन वापस लेने की बात पर वह कितनी जल्दी प्रतिक्रिया देता है। मई 2013 में Ben Bernanke ने बस इतना सुझाया था कि फ़ेड अपनी ख़रीद धीमी कर सकता है, और अगले महीनों में दस-वर्षीय यील्ड एक प्रतिशत अंक से ज़्यादा चढ़ी, मॉर्गेज दरों को भी अपने साथ खींचते हुए। वह प्रसंग, taper tantrum, धीमी ख़रीद से जुड़ा था न कि सीधी बिक्री से, इसीलिए जो चेयर सक्रिय सिकुड़न का पक्षधर है, उसे बाज़ार को सावधानी से तैयार करना होगा।

छोटे फ़ेड की सीमाएँ

आम सहमति के ख़िलाफ़ तर्क प्लंबिंग पर टिका है। सितंबर 2019 में, दो साल की बैलेंस-शीट कमी के बाद, बैंक रिज़र्व कम पड़ने पर ओवरनाइट रेपो दरें उछलीं, और फ़ेड को हफ़्तों के भीतर ट्रेज़री बिल फिर ख़रीदने पड़े। किसी भी नई सिकुड़न के लिए बैंक लिक्विडिटी नियमों में बदलाव या एक बड़ी स्थायी रेपो सुविधा चाहिए ताकि दोहराव न हो, और उनमें समय लगता है। चेयरमैन फ़ेडरल ओपन मार्केट कमेटी के बारह में से एक वोट भी हैं, और जब तक महंगाई 2 प्रतिशत लक्ष्य से ऊपर है, कई सदस्य दर कटौतियों का विरोध करेंगे।

तब से रिज़र्व की माँग भी बढ़ी है। बैंक अब बड़े रिज़र्व बैलेंस रखते हैं, आंशिक रूप से इसलिए कि 2008 के बाद लिखे गए लिक्विडिटी नियम ऐसा करने पर इनाम देते हैं, और 2021 में बनी स्थायी रेपो सुविधा का अब तक कम इस्तेमाल हुआ है, क्योंकि बैंकों को डर है कि उसका इस्तेमाल कमज़ोरी का संकेत देगा। जब तक नियामक उन प्रोत्साहनों को नहीं बदलते, बैलेंस शीट के नीचे की सीमा उससे ऊँची बैठती है जितनी वॉर्श के नेतृत्व वाली समिति चाहेगी।

नीति कौन तय करता है

एक राजनीतिक पहलू भी है। वॉर्श ने फ़ेड और ट्रेज़री के बीच एक नए समझौते की बात की है, जो उस 1951 के समझौते की गूँज है जिसने केंद्रीय बैंक को बॉन्ड यील्ड पिन करने की बाध्यता से मुक्त किया था, और बैलेंस शीट के आकार पर औपचारिक सौदा इस पर सवाल खड़ा कर सकता है कि नीति कौन तय करता है। जिन संकेतों पर नज़र रखनी है वे हैं सीनेट बैंकिंग समिति के सामने उनकी पुष्टि सुनवाई, सिकुड़न की रफ़्तार और मॉर्गेज बॉन्ड के इलाज पर उनका कोई भी ब्योरा, और ट्रेज़री का अधिक बिल जारी करने या अधिक लंबी अवधि का कर्ज़ जारी करने का चुनाव।

उस मिसाल की विडंबना मुश्किल से छूटती है। 1951 का समझौता स्वतंत्रता की घोषणा था, जिस पर तब दस्तख़त हुए जब फ़ेड ने युद्धकालीन कर्ज़ को स्थिर दरों पर फ़ंड करते रहने से इनकार किया। अब किया गया समझौता, एक ऐसे चेयर के साथ जिन्हें आंशिक रूप से कटौती की इच्छा के लिए चुना गया है, उल्टी दिशा में चलेगा, और लंबे बॉन्ड का टर्म प्रीमियम वह जगह होगी जहाँ निवेशक किसी भी संदेह को दर्ज करेंगे। वॉर्श के अधीन निवेशकों को सस्ते अल्पकालिक पैसे और अपनी बॉन्ड होल्डिंग घटाते फ़ेड की उम्मीद करनी चाहिए। उनके पदभार ग्रहण करने के बाद लंबी परिपक्वता की यील्ड शायद ज़्यादा बोझ उठाएँगी।