क्षेत्रीय बैंकों ने अपनी एक-तिहाई क़ीमत क्यों खोई

KBW रीजनल बैंकिंग इंडेक्स (KRE) 8 मार्च को सिलिकॉन वैली बैंक विफल होने के बाद से 35 प्रतिशत से ज़्यादा गिर चुका है। FDIC ने तब से SVB, सिग्नेचर बैंक और फ़र्स्ट रिपब्लिक का समाधान कर दिया है, फिर भी PacWest, Western Alliance और Comerica के शेयर संकटग्रस्त विकल्पों की तरह ट्रेड करते हैं, और एक ही सत्र में बीस से चालीस प्रतिशत तक गिर जाते हैं। शॉर्ट सेलरों या सोशल मीडिया की घबराहट को दोष देने वाले विश्लेषक गणित को नज़रअंदाज़ कर रहे हैं। निवेशक एक साथ तीन चीज़ों के लिए क्षेत्रीय बैंकों का मूल्य फिर से तय कर रहे हैं: जमाओं का बाहर जाना, बढ़ती फ़ंडिंग लागत, और कमर्शियल प्रॉपर्टी क़र्ज़ों का बड़ा ढेर।

इन बैंकों का मूल्यांकन एक ऐसी धारणा पर टिका था जो अब नहीं चलती, यानी कि सस्ती जमाएँ टिकी रहेंगी। पंद्रह साल तक क्षेत्रीय ऋणदाता दरें बढ़ने पर जमाओं पर बहुत कम अतिरिक्त ब्याज देते थे, और बदले में स्थिर शुद्ध ब्याज मार्जिन जुटाते थे।

रन कैसे फैला

हर विफलता ने जमाकर्ताओं को अगले बैंक के बारे में कुछ सिखाया। SVB ने दिखाया कि बड़े, बीमा-रहित जमाकर्ताओं के एक संकरे समूह से फ़ंड होने वाला ऋणदाता दिनों में अपनी फ़ंडिंग का ज़्यादातर हिस्सा खो सकता है, एक बार वे जमाकर्ता आपस में बात करें और फ़ोन से पैसा खिसका दें। सिग्नेचर ने एक अलग ग्राहक-आधार में वही कमज़ोरी दिखाई। फ़र्स्ट रिपब्लिक ने दिखाया कि उच्च-गुणवत्ता वाले क़र्ज़ों वाला बैंक भी रन शुरू होने के बाद नहीं टिक सकता, और नियामकों का जवाब शेयरधारकों को बचाने के बजाय JPMorgan Chase को बिक्री होगी।

जमाकर्ताओं ने जो सबक़ निकाला वह सरल था। मध्यम आकार के बैंक में 250,000 डॉलर की बीमा सीमा से ऊपर रखे पैसे में एक जोखिम है जो सबसे बड़े बैंकों में उसी पैसे में नहीं है, और उसे खिसकाने की कोई लागत नहीं। मनी मार्केट फ़ंडों की संपत्तियाँ रिकॉर्ड 5 ट्रिलियन डॉलर से ऊपर चली गई हैं, क्योंकि बचतकर्ता ऊँची यील्ड और सरकारी काग़ज़ की निहित सुरक्षा के पीछे भागे हैं।

जमाएँ और दफ़्तर

वह फ़्रेंचाइज़ी ख़त्म हो चुकी है। क्षेत्रीय ऋणदाताओं को अब जमाएँ रोके रखने के लिए उन पर 5 प्रतिशत देना होगा, या ग्राहकों को उन मनी-सेंटर बैंकों की ओर पैसा ले जाते देखना होगा जिन्हें “इतने बड़े कि विफल नहीं हो सकते” माना जाता है।

उन पर कमर्शियल रियल एस्टेट (CRE) का भारी, संकेंद्रित जोखिम भी है, जो अमेरिका में बकाया दफ़्तर और रिटेल ऋण का लगभग सत्तर प्रतिशत रखते हैं। दफ़्तरों में ख़ाली जगह रिकॉर्ड ऊँचाई पर है और प्रॉपर्टी मूल्य तीस प्रतिशत गिर चुके हैं। कमर्शियल मॉर्टगेज पर चूक बढ़ रही है।

दफ़्तर की समस्या आंशिक रूप से स्थायी है। रिमोट और हाइब्रिड काम ने उस जगह में कटौती की है जिसकी ज़्यादातर नियोक्ताओं को ज़रूरत है, और महामारी से पहले साइन किए गए पट्टे अब जाकर नवीनीकरण के लिए आ रहे हैं। जो इमारत क़र्ज़ परिपक्व होने पर किरायेदार खोती है, उसे कम आय पर कहीं ऊँची दरों पर रीफ़ाइनेंस करना पड़ता है, और जिस बैंक के पास क़र्ज़ है, उसे उदार शर्तों पर उसे बढ़ाने और नुक़सान उठाने के बीच चुनाव करना पड़ता है।

बही में पहले से नुक़सान

तीसरा दबाव उन प्रतिभूतियों से आता है जो बैंकों ने 2020 और 2021 की जमाओं की बाढ़ से ख़रीदीं। FDIC ने 2022 के अंत में बैंकों की प्रतिभूति होल्डिंग्स पर अवास्तविक नुक़सान 620 अरब डॉलर अनुमानित किए। लेखा नियम बैंकों को उन ज़्यादातर नुक़सानों को नज़रअंदाज़ करने देते हैं जब तक वे बॉन्डों को परिपक्वता तक रखते हैं, पर जो बैंक जमाएँ खोता है, उसे बेचना पड़ सकता है, और SVB का पतन ठीक तब शुरू हुआ जब उसने यही किया।

मार्च में शुरू हुआ फ़ेड का बैंक टर्म फ़ंडिंग प्रोग्राम बैंकों को एक साल तक अंकित मूल्य पर ट्रेज़री और एजेंसी बॉन्डों के बदले उधार लेने देता है। इससे घाटे पर बेचने की ज़रूरत हटती है। यह नुक़सान नहीं हटाता, क्योंकि बॉन्ड अब भी कम यील्ड देते हैं, जबकि उधार आज की दरों पर लिया जाता है।

कमाने को ज़्यादा नहीं बचा

ढहता शुद्ध ब्याज मार्जिन और उन लोन-लॉस प्रावधानों को मिलाकर देखें जिनकी कमर्शियल प्रॉपर्टी जल्द माँग करेगी, तो क्षेत्रीय बैंक की कमाई की क्षमता लगभग शून्य के पास आ जाती है।

सबसे नज़दीकी मिसाल 1990 के दशक की शुरुआत की कमर्शियल प्रॉपर्टी की मंदी है, जब न्यू इंग्लैंड, टेक्सस और कैलिफ़ोर्निया में दफ़्तर और डेवलपमेंट मूल्यों के गिरने से सैकड़ों बैंक डूबे, जिनमें बैंक ऑफ़ न्यू इंग्लैंड भी था। वह प्रसंग ख़राब उधार से अधिक चला, न कि ब्याज दरों से, पर उसने दिखाया कि प्रॉपर्टी नुक़सानों को निपटने में कितना समय लगता है: बैंकों ने उन्हें कई सालों में पहचाना क्योंकि क़र्ज़ परिपक्व होते गए, और बैंक शेयर तब तक दबे रहे जब तक नुक़सान सोखे नहीं गए।

ख़रीदने के पक्ष में तर्क

सबसे मज़बूत प्रतिवाद यह है कि SVB एक अपवाद था। उसकी ज़्यादातर जमाएँ बीमा-रहित थीं, और ज़्यादातर क्षेत्रीय बैंकों के पास छोटे ग्राहकों का व्यापक आधार है जिनके बैलेंस पूरी तरह कवर हैं। कई क्षेत्रीय बैंक शेयर अब अपनी इक्विटी के बुक वैल्यू से नीचे ट्रेड कर रहे हैं, और फ़ेड के उधार कार्यक्रम ने फ़ायर सेल का जोखिम हटा दिया है। इस नज़रिए से बिकवाली किसी भी यथार्थवादी नुक़सान से आगे निकल गई है।

यह तर्क सबसे अच्छी तरह चलाए गए बैंकों पर लागू होता है, और उनमें से कुछ सौदे साबित होंगे। पर यह कमाई की समस्या का जवाब नहीं देता। जो बैंक अपनी जमाएँ कहीं ज़्यादा क़ीमत चुकाकर रोकता है, जबकि उसके क़र्ज़ और बॉन्ड अब भी वही यील्ड देते हैं जो दो साल पहले देते थे, वह कम कमाता है, भले ही वह कभी विफल न हो।

देखने लायक़ संकेत हैं छोटे बैंकों की जमाओं पर फ़ेड के साप्ताहिक आँकड़े, अगले हफ़्ते आने वाला वरिष्ठ ऋण अधिकारियों का सर्वेक्षण, और 1 मई को प्रकाशित FDIC के जमा बीमा सुधार के प्रस्ताव, जो बदल सकते हैं कि बीमा-रहित बैलेंस कितने सुरक्षित लगते हैं। दफ़्तरी क़र्ज़ों पर चूक दर दिखाएगी कि प्रॉपर्टी नुक़सान कितनी तेज़ी से आते हैं।

ये शेयर बेचने वाले निवेशक हिसाब लगा रहे हैं, और हिसाब कहता है कि लंबी-अवधि के बॉन्डों और ख़राब क़र्ज़ों पर नुक़सान ने ठोस कॉमन इक्विटी को स्थायी रूप से खा लिया है। क्षेत्रीय बैंक शेयरों में 35 प्रतिशत की गिरावट एक ऐसे कारोबार की उचित क़ीमत है जिसकी सस्ती जमाएँ चली गई हैं और जिसकी मुख्य क़र्ज़-बही सालों की पुनर्संरचना का सामना कर रही है। शेयरधारकों को दफ़्तर के मूल्यों के किसी तल पर पहुँचने से पहले उछाल की उम्मीद नहीं रखनी चाहिए।