टैरिफ़ पर डॉलर क्यों नहीं चढ़ रहा

US डॉलर इंडेक्स 110 से ऊपर के चक्रीय शिखरों से गिरकर लगभग 108 पर ठहर गया है, भले ही प्रशासन की व्यापार धमकियाँ वास्तविक आदेशों में बदल रही हैं। पाठ्यपुस्तकें कहती हैं कि ऐसा नहीं होना चाहिए। जब कोई बड़ी अर्थव्यवस्था अपने सारे आयात पर टैरिफ़ लगाती है, तो उसकी मुद्रा को चढ़ना चाहिए और बाहरी संतुलन बहाल करना चाहिए, क्योंकि मज़बूत विनिमय दर बंदरगाह पर विदेशी माल को सस्ता बनाती है और शुल्क की भरपाई करती है।

धमकी से आदेश तक

आदेश तेज़ी से और घने आए हैं। चीनी माल पर 10 प्रतिशत का शुल्क पिछले हफ़्ते लागू हुआ, कनाडा और मेक्सिको पर लगे शुल्क आख़िरी वक़्त की रियायतों के बाद ही स्थगित हुए, और सोमवार को राष्ट्रपति ने आयातित स्टील और एल्यूमीनियम पर 25 प्रतिशत टैरिफ़ के आदेशों पर हस्ताक्षर किए। इंडेक्स मध्य-जनवरी में अपनी चोटी पर पहुँचा था, यह सब होने से पहले, और तब से नीचे खिसक रहा है, क्योंकि उपाय चुनावी वादे से कार्यकारी आदेश में बदल गए। और भी वादा किया गया है: राष्ट्रपति ने कहा है कि वे हर साझेदार के अपने शुल्कों के अनुरूप पारस्परिक टैरिफ़ कुछ ही दिनों में तय करेंगे।

संतुलन क्यों विफल हुआ

वह स्वचालित समायोजन मानता है कि पूँजी स्वतंत्र रूप से चलती है और टैरिफ़ का झटका अपने आप आता है। 2025 में दोनों में से कुछ भी नहीं होता। मुद्रा व्यापारी अमेरिकी टैरिफ़ को देश की व्यापार शर्तों पर एक स्व-निर्मित चोट मान रहे हैं, जो विकास को ख़तरे में डालती है और मुद्रास्फीति का जोखिम बढ़ाती है। निवेशकों को डॉलर की बोली लगाने की कोई वजह नहीं दिखती, जब वही शुल्क घरेलू उत्पादन लागत बढ़ा रहे हैं और अंतरराष्ट्रीय आपूर्ति श्रृंखलाओं को जोखिम में डाल रहे हैं।

पाठ्यपुस्तक तंत्र व्यापार प्रवाह से होकर जाता है। टैरिफ़ विदेशी माल की ख़रीद घटाते हैं, इसलिए अमेरिकी आयातक विदेशी मुद्रा के बदले कम डॉलर बेचते हैं, और विनिमय दर तब तक चढ़ती है जब तक सस्ता विदेशी दाम शुल्क को लगभग निरस्त न कर दे। पर दैनिक मुद्रा कारोबार माल के व्यापार के मूल्य से कहीं बड़ा है, इसलिए व्यवहार में डॉलर को यह तय करता है कि निवेशक परिसंपत्तियाँ कहाँ रखना चाहते हैं, और ऐसी नीति जो अमेरिकी विकास धीमा होने की संभावना बढ़ाती है, उन्हें कम उत्सुक बनाती है।

इक्विटी प्रवाह यह बदलाव दिखाते हैं। दो साल से पैसा इस विश्वास में अमेरिकी शेयरों में आता रहा कि देश की विकास और तकनीकी कंपनियाँ बाक़ी सबसे आगे निकलेंगी। इस साल की शुरुआत से यूरोपीय शेयर अमेरिकी शेयरों से बेहतर रहे हैं, सस्ते मूल्यांकन और इस भावना की मदद से कि यूरोप के ऊर्जा झटके का सबसे बुरा दौर बीत गया है। एक विदेशी निवेशक जो अमेरिकी इक्विटी पोज़िशन घटाता है, वह शेयरों के साथ डॉलर भी बेचता है, और यह अकेले पाठ्यपुस्तक द्वारा अनुमानित व्यापार-प्रवाह समर्थन को निष्प्रभावी कर सकता है।

2018 की तुलना

पिछले व्यापार युद्ध में संतुलन सचमुच दिखा था। 2018 और 2019 में चीनी माल पर अमेरिकी शुल्क बढ़ने के साथ रॅन्मिन्बी कमज़ोर हुई, और अगस्त 2019 में वह 2008 के बाद पहली बार डॉलर के मुक़ाबले 7 पार कर गई, जिसके बाद ट्रेज़री ने चीन को मुद्रा में हेराफेरी करने वाला घोषित किया। उस कमज़ोरी ने अमेरिकी ख़रीदारों के लिए टैरिफ़ का एक हिस्सा सोख लिया। इस बार निशाने ज़्यादा हैं और उनमें करीबी सहयोगी भी शामिल हैं, और कोई एकल मुद्रा नहीं है जिसका गिरना झटके को नरम कर सके।

स्थिर डॉलर से किसे फ़ायदा

एक स्थिर डॉलर टैरिफ़ बिल का बँटवारा बदल देता है। अगर मुद्रा शुल्कों को निरस्त करने के लिए चढ़ती, तो विदेशी निर्यातक अपनी घरेलू मुद्रा कमज़ोर होने से लागत का बड़ा हिस्सा उठाते, और अमेरिकी ग्राहक बहुत कम ध्यान देते। डॉलर अटका होने पर आयातक पूरा शुल्क चुकाता है और जो कर सकता है, वह ग्राहकों तक आगे डालता है, इसलिए बोझ अमेरिकी परिवारों और फ़र्मों की ओर खिसकता है। विजेता अमेरिकी निर्यातक हैं, जिनका माल विदेश में प्रतिस्पर्धी रहता है, और डॉलर में उधार लेने वाली उभरते बाज़ारों की सरकारें और कंपनियाँ, जिनके लिए स्थिर विनिमय दर का मतलब है कि कर्ज़ सेवा का बोझ नहीं फूलता।

रिज़र्व मैनेजर कहीं और देख रहे हैं

विदेश में समन्वित जवाबी कार्रवाई की संभावना, जिसमें टैरिफ़ से आगे के उपाय शामिल हों, डॉलर परिसंपत्तियों के लिए गिरावट का जोखिम बढ़ाती है। विदेशी संप्रभु धन कोष और केंद्रीय बैंक अपने रिज़र्व का हिस्सा डॉलर से बाहर की तरल विकल्पों में ले जा रहे हैं, आंशिक रूप से उन प्रतिबंधों से ख़ुद को बचाने के लिए जो वॉशिंगटन किसी दिन उन पर लक्षित कर सकता है। 2022 में रूस के केंद्रीय बैंक रिज़र्व को फ़्रीज़ करने से वह जोखिम ठोस हो गया, और केंद्रीय बैंकों ने पिछले तीन सालों में से हर साल 1000 टन से ज़्यादा सोना ख़रीदा है। सदी के मोड़ के बाद से वैश्विक रिज़र्व में डॉलर का हिस्सा लगातार नीचे खिसक रहा है।

मज़बूत डॉलर के पक्ष में तर्क

सबसे मज़बूत आपत्ति यह है कि संतुलन पहले ही हो चुका है। शरद और मध्य-जनवरी के बीच इंडेक्स ज़ोर से चढ़ा, क्योंकि बाज़ारों ने टैरिफ़ कार्यक्रम और फ़ेड की धीमी कटौतियों का दाम लगाया, इसलिए मौजूदा ठहराव समायोजन की विफलता के बजाय समायोजन के बाद का विराम हो सकता है। ब्याज दरें भी अब तक डॉलर के पक्ष में हैं: फ़ेड ने अपनी नीतिगत दर 4.25–4.5 प्रतिशत पर रखी है, जबकि यूरोपीय सेंट्रल बैंक ने जनवरी के अंत में अपनी जमा दर 2.75 प्रतिशत तक घटाई। फिर इरादे का सवाल भी है। राष्ट्रपति के चुने गए आर्थिक सलाहकार परिषद के अध्यक्ष स्टीफ़न मिरान ने डॉलर को नीचे धकेलने के तरीक़ों पर लिखा है, और बाज़ार उस पसंद का भी दाम लगा सकते हैं।

मिरान का पेपर, नवंबर में प्रकाशित, इस पर चर्चा करता था कि सहयोगियों को कमज़ोर डॉलर स्वीकार करने के लिए टैरिफ़ और सुरक्षा गारंटी को लीवरेज के रूप में कैसे इस्तेमाल किया जाए, एक ऐसा सौदा जिसे कुछ लोगों ने 1985 के Plaza Accord की गूँज में Mar-a-Lago Accord कहा है। Plaza पर बड़ी अर्थव्यवस्थाओं ने साथ मिलकर डॉलर बेचने पर सहमति दी थी, और अगले दो सालों में मुद्रा तेज़ी से गिरी। ऐसा कुछ अभी मेज़ पर नहीं है। अगर व्यापारी मानते हैं कि प्रशासन एक नरम डॉलर चाहता है और उसे सहन करेगा, तो उनके पास टैरिफ़ तर्क से लड़ने की कम वजह है, यह ख़रीदकर।

किन संकेतों पर नज़र रखें

इस हफ़्ते आने वाले जनवरी के उपभोक्ता मूल्य आँकड़े बताएँगे कि टैरिफ़ का डर मुद्रास्फीति में इतनी तेज़ी से जा रहा है या नहीं कि फ़ेड की कटौतियाँ टल जाएँ, जो डॉलर को सहारा देगा। इस हफ़्ते जेरोम पॉवेल की कांग्रेस में गवाही बताएगी कि फ़ेड कितना धैर्य रखने वाला है। कोई भी संकेत कि सहयोगी जवाबी कार्रवाई का समन्वय कर रहे हैं, या रिज़र्व मैनेजर ट्रेज़री होल्डिंग घटा रहे हैं, दूसरी दिशा में धक्का देगा। 110 के ऊपर वापस टूटना बताएगा कि पाठ्यपुस्तक बस देर से चल रही थी।

अभी के लिए गणित घरेलू ख़रीदारों पर पड़ता है। मुद्रा बाज़ार वह काम करने से इनकार कर रहा है जो पाठ्यपुस्तक उसे सौंपती है, इसलिए अमेरिकी आयातक और उपभोक्ता शायद ज़्यादातर टैरिफ़ ख़ुद सहेंगे, जब तक व्यापार युद्ध जारी है तब तक एक मज़बूत डॉलर की मदद के बिना, और इसका पहला असर बसंत में माल के दामों में दिखेगा।