बॉन्ड बाज़ार के लिए चुनावी रात

दस-वर्षीय ट्रेज़री यील्ड रातों-रात सोलह आधार अंक उछलकर 4.44 प्रतिशत पर पहुँच गई, क्योंकि नतीजों ने डोनाल्ड ट्रंप की स्पष्ट जीत और कांग्रेस में रिपब्लिकन के क्लीन स्वीप की पुष्टि कर दी। इससे यह यील्ड सितंबर में फ़ेड द्वारा दर कटौती के समय के स्तर से 80 आधार अंक ऊपर है। बॉन्ड ट्रेडरों ने हार स्वीकार करने वाले भाषण का इंतज़ार नहीं किया।

दूसरे बाज़ार भी उसी ओर चले। डॉलर लगभग हर बड़ी मुद्रा के मुक़ाबले चढ़ा, मेक्सिकन पेसो और यूरो सबसे ज़्यादा प्रभावित होने वालों में रहे, और अमेरिकी शेयर सूचकांकों के फ़्यूचर्स तेज़ी से ऊपर दिखे। बिटकॉइन ने रिकॉर्ड बनाया। सभी संपत्तियों में एक ही पैटर्न था: निवेशक अमेरिका में तेज़ विकास और ऊँची महँगाई की उम्मीद कर रहे हैं, बड़े घाटों को वित्तपोषित करना है, और ऐसा फ़ेड होगा जिसके पास कटौती की कम गुंजाइश होगी।

रेड वेव ट्रेज़री पर

जब एक ही पार्टी व्हाइट हाउस और कांग्रेस दोनों पर नियंत्रण रखती है, तो गतिरोध ख़त्म हो जाता है। इससे 2017 के टैक्स कट्स एंड जॉब्स एक्ट का पूरा विस्तार, आयात पर व्यापक टैरिफ़ और डीरेगुलेशन की धक्का-मुक्की का रास्ता साफ़ होता है। बॉन्ड डेस्क ने तुरंत तेज़ विकास और चिपचिपी महँगाई के साथ-साथ कहीं भारी संघीय उधारी की क़ीमत लगानी शुरू कर दी। निवेशक इस संभावना के ख़िलाफ़ लंबी अवधि का क़र्ज़ रखने के लिए ऊँचा टर्म प्रीमियम चाहते हैं।

घाटे का गणित

शुरुआती बिंदु ही पहले से असहज है। संघीय सरकार ने सितंबर में समाप्त वित्त वर्ष में लगभग $1.8 ट्रिलियन का घाटा चलाया, ऐसा स्तर जो आम तौर पर सिर्फ़ मंदी या युद्ध में दिखता है, और जनता के पास मौजूद क़र्ज़ पूरी अर्थव्यवस्था के आकार के लगभग बराबर है। 2017 की ज़्यादातर निजी टैक्स कटौतियाँ अगले साल के अंत में ख़त्म होनी हैं। कांग्रेसनल बजट ऑफ़िस का अनुमान है कि उन्हें बढ़ाने से एक दशक में घाटों में $4 ट्रिलियन से ज़्यादा जुड़ेंगे, चुनाव प्रचार में वादा किए गए नए टैक्स ब्रेक गिने बिना।

काग़ज़ पर टैरिफ़ उल्टी दिशा में काम करते हैं, क्योंकि आयात पर ड्यूटी से राजस्व आता है। प्रचार में 10 से 20 प्रतिशत के सार्वभौमिक टैरिफ़ और चीनी माल पर 60 प्रतिशत की दर का प्रस्ताव था। अगर ये योजनाएँ पूरी तरह लागू भी हो जाएँ, तो राजस्व का एक हिस्सा धीमे व्यापार और किसी जवाबी कदम से भरपाई हो जाएगा। वही टैरिफ़ आयातित माल की क़ीमतें भी बढ़ाएँगे, और यही बॉन्ड बाज़ार की चिंता का महँगाई वाला हिस्सा है।

चाल कैसे काम करती है

लंबी यील्ड की बढ़त तीन अलग ताक़तों को दिखाती है। पहली है फ़ेड की नीति दर का अपेक्षित रास्ता: अगर विकास और महँगाई गर्म रहती है, तो निवेशक अगले साल कम दर-कटौतियों की उम्मीद करते हैं। दूसरी है इन्फ़्लेशन कम्पेंसेशन, यानी बढ़ती क़ीमतों से बचाव के लिए माँगी गई अतिरिक्त यील्ड। तीसरा है टर्म प्रीमियम, यानी दस साल तक पैसा बाँधने का इनाम, जब ऐसे क़र्ज़ की सप्लाई बढ़ने वाली हो। चुनाव की रात ने तीनों को एक साथ ऊपर धकेला, इसीलिए यह चाल इतनी बड़ी थी।

सप्लाई वाला रास्ता वह है जो देर तक बना रहता है। घाटे के हर अतिरिक्त डॉलर को ट्रेज़री बेचकर वित्तपोषित करना होता है, और फ़ेड अभी भी अपनी बैलेंस शीट घटा रहा है, इसलिए पूरी रक़म निजी ख़रीदारों को सोखनी होगी। विदेशी केंद्रीय बैंक वर्षों से अनुपात में कम ख़रीद रहे हैं। घरेलू निवेशक इच्छुक ख़रीदार हैं, पर सिर्फ़ एक क़ीमत पर, और वह क़ीमत ऊँची यील्ड है।

2016 की गूँज

सबसे नज़दीकी मिसाल ट्रंप की पहली जीत है। नवंबर 2016 के चुनाव के बाद अगले पाँच हफ़्तों में दस-वर्षीय यील्ड आधे प्रतिशत अंक से ज़्यादा चढ़ी, जब निवेशक टैक्स कटौती और इन्फ़्रास्ट्रक्चर ख़र्च की क़ीमत लगा रहे थे। वह चाल एक साल बाद टैक्स विधेयक से पुष्ट हुई। अंतर शुरुआती बिंदु का है: 2016 में यील्ड ऐतिहासिक निचले स्तरों के पास थी, महँगाई लक्ष्य से नीचे थी और घाटा कहीं छोटा था। आज बाज़ार से एक कहीं कमज़ोर स्थिति से राजकोषीय विस्तार को वित्तपोषित करने को कहा जा रहा है।

दूसरी, चेतावनी देने वाली मिसाल ब्रिटेन से आती है। सितंबर 2022 में लिज़ ट्रस की सरकार ने बिना फ़ंडिंग वाली बड़ी टैक्स कटौतियों की घोषणा की, और गिल्ट यील्ड इतनी तेज़ी से चढ़ीं कि बैंक ऑफ़ इंग्लैंड को पेंशन फ़ंडों की रक्षा के लिए हस्तक्षेप करना पड़ा। ट्रेज़री बाज़ार ज़्यादा गहरा है और डॉलर की रिज़र्व भूमिका अमेरिका को वह गुंजाइश देती है जो ब्रिटेन के पास नहीं थी। फिर भी यह प्रकरण दिखाता है कि जब बॉन्ड निवेशकों को किसी सरकार के हिसाब पर शक होता है, तो वे कितनी जल्दी उसे रास्ता बदलने पर मजबूर कर सकते हैं।

कौन चुकाता है

पहले नुक़सान में उधारकर्ता हैं। अमेरिका में मॉर्गेज दरें दस-वर्षीय यील्ड का पीछा करती हैं, और फ़ेड की कटौतियों के बावजूद वे पहले ही लगभग 7 प्रतिशत के पास लौट आई हैं, जिससे आवास बाज़ार लंबे समय तक जमा रहेगा। जिन कंपनियों को क़र्ज़ रीफ़ाइनांस करना है उन्हें ऊँचे कूपन का सामना करना होगा, और ट्रेज़री ख़ुद भी उसी स्थिति में है, जिसका ब्याज बिल पहले ही रक्षा ख़र्च से ज़्यादा है। उभरते बाज़ार डॉलर के ज़रिए पिसते हैं: मज़बूत मुद्रा और ऊँची अमेरिकी यील्ड पूँजी को घर खींचती हैं और विदेश में डॉलर क़र्ज़ की सर्विसिंग की लागत बढ़ाती हैं।

बचतकर्ता और बैंक फ़ायदे में हैं। रिटायर्ड लोग और बीमा कंपनियाँ ज़्यादा समय तक ऊँची यील्ड पर लॉक कर सकती हैं, और जब लंबी दरें छोटी दरों से तेज़ चढ़ती हैं तो उधारदाताओं की कमाई बढ़ती है। डॉलर रखने वाले ज़्यादातर अन्य मुद्राओं के मुक़ाबले फ़ायदे में हैं, जो यूरोप और एशिया के निर्यातकों के लिए एक ठंडा दिलासा है, जिन पर उसी समय टैरिफ़ का ख़तरा मंडरा रहा है।

इसके ख़िलाफ़ तर्क

बॉन्ड बुल्स के पास भी तर्क हैं। चुनावी वादे आम तौर पर क़ानून बनते समय कमज़ोर पड़ जाते हैं, और हाउस में रिपब्लिकन बहुमत इतना संकरा होगा कि घाटे के पैरोकार रियायतें निकलवा सकें। प्रचार में एलन मस्क को शामिल करते हुए सरकारी दक्षता आयोग का भी प्रस्ताव आया है, जो संघीय ख़र्च घटाएगा, और बैंकों पर हल्की नियामक पकड़ क़र्ज़दाताओं के लिए ट्रेज़री रखना सस्ता बना सकती है। अगर टैरिफ़ महँगाई बढ़ाने से ज़्यादा विकास धीमा करें, तो यील्ड नीचे लौट सकती हैं। ये असली संतुलन हैं, पर हर एक ऐसे फ़ैसलों पर टिका है जो अभी लिए नहीं गए, जबकि टैक्स विस्तार लगभग तय लगता है।

किस पर नज़र रखें

फ़ेड गुरुवार को बैठक करेगा, और उससे एक चौथाई-अंक की कटौती की उम्मीद है। नए प्रशासन की राजकोषीय और व्यापार नीतियों से केंद्रीय बैंक कैसे निपटेगा, इस पर अध्यक्ष की टिप्पणियाँ ख़ुद कटौती से ज़्यादा मायने रखेंगी। उसके बाद मुख्य संकेत ट्रेज़री की त्रैमासिक नीलामी-आकार घोषणाएँ, ट्रेज़री सचिव की नियुक्ति, और जनवरी में नई कांग्रेस बैठने के बाद बजट रीकन्सिलिएशन विधेयक की पहली रूपरेखा हैं।

बॉन्ड बाज़ार ने रिपब्लिकन क्लीन स्वीप को ज़्यादा महँगाई और ज़्यादा ट्रेज़री सप्लाई के आदेश के रूप में पढ़ा है। लंबी यील्ड शायद ऊँची बनी रहेगी जब तक नया प्रशासन यह न दिखाए कि अपनी योजनाओं का भुगतान कैसे करेगा। विश्वसनीय भरपाई के बिना, दस-वर्षीय यील्ड आने वाले महीनों में 4.75 प्रतिशत की परख करने की ज़्यादा संभावना रखती है, बजाय 4 प्रतिशत की ओर लौटने के।