बफ़ेट के पास 277 अरब डॉलर का कैश पड़ा है

बर्कशायर हैथवे की दूसरी तिमाही की फ़ाइलिंग ने बाज़ार को वैल्यूएशन के बारे में साफ़ संदेश दिया। वॉरेन बफ़ेट के इस कॉन्ग्लोमेरेट के पास ऐपल में अपनी बड़ी हिस्सेदारी का लगभग आधा बेचने के बाद कैश और ट्रेज़री बिल मिलाकर रिकॉर्ड 276.9 अरब डॉलर थे। ओमाहा का ओरेकल अब सरकारी काग़ज़ों का एक क़िला खड़ा कर रहा है।

ऐपल की बिक्री सुर्ख़ियों में रही। बर्कशायर ने पहली तिमाही में ही इस होल्डिंग को छाँटना शुरू कर दिया था, और मई की सालाना बैठक में, जो उनके दीर्घकालिक साथी चार्ली मंगर के, जिनका पिछले नवंबर निधन हुआ था, बिना उनकी पहली बैठक थी, श्री बफ़ेट ने संकेत दिया कि कैपिटल गेन टैक्स बढ़ने की संभावना भी अभी मुनाफ़ा निकालने की एक वजह है। दूसरी तिमाही की फ़ाइलिंग से पता चला कि बिक्री कहीं आगे तक गई थी। जुलाई के मध्य से बर्कशायर अपनी एक और सबसे बड़ी होल्डिंग, बैंक ऑफ़ अमेरिका के शेयर भी बेच रहा है।

फ़िलहाल बिल शेयरों से आगे

बफ़ेट की बिक्री और जमाखोरी जोखिम और इनाम की एक ठंडी गणना को दिखाती है, और अर्थव्यवस्था के बारे में कोई भविष्यवाणी नहीं करती। जब ट्रेज़री बिल पाँच प्रतिशत से ज़्यादा देते हों और शेयरों के दाम ऐतिहासिक वैल्यूएशन की चरम सीमाओं के पास हों, तब कैश रखना एक सक्रिय फ़ैसला है, जो अच्छा रिटर्न कमाता है। बफ़ेट बिना शोर किए उस बाज़ार संकट के लिए तैयारी कर रहे हैं, जिसे वे देर-सबेर आता देखते हैं।

हिसाब सीधा है। पाँच प्रतिशत पर 276.9 अरब डॉलर का ढेर हर साल लगभग 14 अरब डॉलर कमाता है, बिना क्रेडिट जोखिम के और बिना गिरते बाज़ार के संपर्क में आए। किसी शेयर को ज़्यादा आकर्षक बनने के लिए उसका अपेक्षित रिटर्न, नुक़सान की संभावना को ध्यान में रखकर भी, इससे आराम से आगे निकलना चाहिए। जब S&P 500 अपनी ऐतिहासिक वैल्यूएशन रेंज के ऊपरी सिरे के पास हो, तो पूरे बाज़ार की अर्निंग यील्ड बिलों की यील्ड से ज़्यादा नहीं रहती, और शेयर रखने का अतिरिक्त इनाम लगभग न के बराबर रह जाता है।

कंपनी के अपने शेयर भी यही कहानी कहते हैं। बर्कशायर ने दूसरी तिमाही में अपने एक भी शेयर का बायबैक नहीं किया, हालाँकि श्री बफ़ेट लंबे समय से कहते आए हैं कि जब शेयर उनके आंतरिक मूल्य के अनुमान से नीचे होंगे, तब वे उन्हें ख़रीदेंगे। अगर वे अपनी ही कंपनी को ख़रीदने लायक़ सस्ती नहीं मानते, तो यह मानना मुश्किल है कि उन्हें बाज़ार में कहीं और सौदे दिख रहे हैं।

इंतज़ार की आदत

श्री बफ़ेट यह पहले भी कर चुके हैं। 1969 में उन्होंने अपनी इन्वेस्टमेंट पार्टनरशिप बंद कर दी थी, और अपने पार्टनरों से कहा था कि इतने फूले हुए बाज़ार में उन्हें पर्याप्त सौदे नहीं मिल रहे, और 1970 के दशक के शुरुआती सालों में सचमुच एक बेयर मार्केट आया। 1990 के दशक के उत्तरार्ध के टेक्नोलॉजी उछाल में वे इंटरनेट शेयरों से दूर रहे और इसके लिए उनका मज़ाक उड़ा, जब तक बुलबुला फूट नहीं गया। धैर्य का इनाम 2008 में मिला, जब बाज़ार जम गए थे और बर्कशायर ने अपने कैश से गोल्डमैन सैक्स और जनरल इलेक्ट्रिक में उदार शर्तों पर प्रेफ़र्ड शेयर ख़रीदे।

श्री बफ़ेट इन प्रसंगों से यह सबक़ निकालते हैं कि कैश तब सबसे क़ीमती होता है जब दूसरों को बेचने पर मजबूर होना पड़ता है। ट्रेज़री बिलों का क़िला बर्कशायर को संकट में आख़िरी उधारदाता या आख़िरी ख़रीदार बनने देता है, ऐसी शर्तों पर जिन्हें आम निवेशक नहीं दोहरा सकते। इसकी क़ीमत यह है कि इंतज़ार करते हुए सालों तक बढ़ते बाज़ार से पीछे रहना पड़ता है।

इससे ज़्यादा पढ़ने के ख़िलाफ़ तर्क

इस ढेर को किसी सटीक बाज़ार-दाँव के रूप में पढ़ने के कारण भी हैं। बर्कशायर वर्षों से 100 अरब डॉलर से ज़्यादा का कैश रखे हुए है, एक लंबे तेज़ बाज़ार के दौरान भी, क्योंकि अब उसका आकार इतना बड़ा हो गया है कि कुछ ही अधिग्रहण उसकी कमाई हिला सकते हैं। श्री बफ़ेट पूरी कंपनियाँ ख़रीदना पसंद करते हैं, और बर्कशायर जितने बड़े फ़र्म के लिए मायने रखने वाले और उनकी शर्तों पर सस्ते कारोबार गिने-चुने ही हैं। यह कैश का ढेर आंशिक रूप से उस हाथियों की कमी का नतीजा है, जैसा उन्होंने ख़ुद कहा है, न कि किसी तबाही की भविष्यवाणी का।

टैक्स का मक़सद भी संकेत को धुंधला करता है। बर्कशायर ने अपने ज़्यादातर ऐपल शेयर वर्षों पहले सस्ते में ख़रीदे थे, इसलिए हर बिक्री पर बड़ा मुनाफ़ा दर्ज होता है। अगर श्री बफ़ेट को लगता है कि आगे की सरकार के तहत टैक्स दरें बढ़ेंगी, तो अभी बेचना वैल्यूएशन जितना ही टैक्स का फ़ैसला भी है। और बिक्री के बाद भी ऐपल बर्कशायर की सबसे बड़ी होल्डिंग बनी हुई है, जो कंपनी पर भरोसे के खोने का संकेत शायद ही है।

किसे ध्यान देना चाहिए

इन चेतावनियों के बावजूद यह मेल मायने रखता है। बर्कशायर कई तिमाहियों से शेयरों का शुद्ध विक्रेता रहा है, और 2022 में बीमा कंपनी ऑलेगेनी ख़रीदने के बाद से उसने कोई बड़ा अधिग्रहण नहीं किया है। श्री बफ़ेट ने 93 साल की उम्र में ग्रेग एबल को अपना उत्तराधिकारी घोषित किया है, और शायद वे ऐसी बैलेंस शीट छोड़ रहे हैं जो अगली पीढ़ी के मैनेजरों को गिरावट में क़दम उठाने की गुंजाइश देगी। जिन निवेशकों ने बड़ी टेक कंपनियों की तेज़ी पर सवारी की है, उनके लिए संदेश यह है कि दुनिया के सबसे सफल निवेशकों में से एक बाज़ार की सबसे पसंदीदा कंपनी के मुक़ाबले ट्रेज़री बिल में बेहतर मूल्य देखता है।

रुख़ क्या बदल सकता है

दो चीज़ें कैश को वापस शेयरों में ला सकती हैं। पहली है शेयरों के दाम में तेज़ गिरावट, जो वह सुरक्षा-मार्जिन लौटाएगी जिसकी श्री बफ़ेट माँग करते हैं। दूसरी है ब्याज दरों में कमी, जो बिलों पर रिटर्न घटाएगी और शेयरों को अपेक्षाकृत आकर्षक बनाएगी। फ़ेडरल रिज़र्व के सितंबर से दरें घटाना शुरू करने की उम्मीद है, इसलिए दूसरी चीज़ शायद पहले आ जाए। नवंबर में बर्कशायर की तीसरी तिमाही की फ़ाइलिंग, और उसके कुछ समय बाद प्रकाशित होने वाली उसकी होल्डिंग सूची, बताएँगी कि बिक्री जारी रही या नहीं।

बफ़ेट का 277 अरब डॉलर का कैश ढेर कहता है कि जब बिल इतना अच्छा दे रहे हों, तब शेयरों के दाम जोखिम के लायक़ होने के लिए बहुत ऊँचे हैं। वे शायद तब तक इसमें जोड़ते रहेंगे जब तक शेयर सस्ते नहीं होते या यील्ड नहीं गिरती। उम्मीद करें कि बर्कशायर इस साल के बाक़ी हिस्से में शुद्ध विक्रेता बना रहेगा, और पैसा शेयरों में तभी लौटेगा जब कोई गिरावट सौदे पेश करे। और अगर वे सही निकले, तो सबसे बड़ी टेक कंपनियों में भीड़ लगाए निवेशक सबसे ज़्यादा उजागर होंगे।