क्रिसमस: क्या सांता रैली असली है?

वॉल स्ट्रीट दिसंबर के आख़िरी कारोबारी दिनों का स्वागत 'सांता क्लॉज़ रैली' की चर्चा से करता है, यानी साल के अंत की ओर शेयरों के ऊपर खिसकने की सांख्यिकीय आदत। S&P 500 अब लगातार नौ हफ़्ते चढ़ चुका है और छुट्टियों के दौर में वह सट्टेबाज़ी की गति पूरी रफ़्तार से लेकर जा रहा है। क्वांट विश्लेषक जानते हैं कि मौसमी पैटर्न पैसा लगाने का कमज़ोर आधार हैं।

यह विचार कहाँ से आया

यह शब्द येल हिर्श का है, जिसने इसे 1972 में 'स्टॉक ट्रेडर्स अल्मानैक' में गढ़ा था, जो कैलेंडर पैटर्न का संकलन है। उसने यह रैली संकीर्ण रूप से परिभाषित की: साल के आख़िरी पाँच कारोबारी दिन और अगले साल के पहले दो। इस परिभाषा के अनुसार 1950 के दशक से ज़्यादातर सालों में इंडेक्स चढ़ा है, और इसीलिए यह विचार टिका हुआ है। लेकिन इस खिड़की में औसत लाभ मामूली है, इतना छोटा कि एक बुरी दोपहर उसे मिटा सकती है, और यह इस बारे में कुछ नहीं कहता कि उसके बाद क्या होता है।

इस साल इस कहानी को असामान्य ईंधन मिला है। इंडेक्स साल की शुरुआत 4,000 से नीचे से हुआ था और अब वह 2022 की शुरुआत में बनाए गए अपने रिकॉर्ड के बेहद क़रीब है। डॉव जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज 13 दिसंबर को पहली बार 37,000 से ऊपर बंद हुआ, उसी दिन फ़ेडरल रिज़र्व ने संकेत दिया कि उसे अगले साल दरें घटाने की उम्मीद है। तब से फ़्यूचर्स बाज़ार अगले साल के लिए छह चौथाई-अंक कटौतियों जैसी कीमत लगा रहा है, जो फ़ेड के अपने अधिकारियों द्वारा तय की गई तीन कटौतियों से कहीं आगे है।

दुकान की खिड़की सजाना

इसमें सांता की भूमिका बहुत कम है। साल के अंत की बढ़ोतरी छुट्टियों में पतले कारोबार और फ़ंड मैनेजरों की "विंडो ड्रेसिंग" से ज़्यादा जुड़ी है, जो चाहते हैं कि उनकी क्लाइंट रिपोर्ट में बड़ी टेक्नोलॉजी विजेता दिखें। सिस्टमैटिक फ़ंड अपनी शॉर्ट पोज़िशन कवर करके थोड़ा और जोड़ देते हैं। कम वॉल्यूम और यांत्रिक ख़रीद पर बनी रैली तेज़ी से पलट सकती है, और जनवरी में, जब सामान्य कारोबार लौटता है, तब अक्सर ऐसा होता है।

विंडो ड्रेसिंग का दस्तावेज़ीकरण अच्छी तरह हुआ है। 1990 के दशक की शुरुआत में पेंशन-फ़ंड मैनेजरों पर हुए अकादमिक अध्ययनों में पाया गया कि वे रिपोर्टिंग तिथियों से पहले घाटे वाले शेयर बेच देते थे, ताकि साल के अंत की होल्डिंग सूची उस साल के कारोबार से ज़्यादा समझदार दिखे। इस साल प्रोत्साहन एक ही दिशा में जाता है। मैग्निफ़िसेंट सेवन नाम से पुकारी जाने वाली कुछ विशाल टेक कंपनियाँ इंडेक्स के ज़्यादातर लाभ का हिस्सा हैं, और जो मैनेजर उन्हें नहीं पकड़ पाया, उसके पास 29 दिसंबर को पोर्टफ़ोलियो की तस्वीर से पहले कुछ ख़रीदने की पूरी वजह है।

पतला कारोबार इस असर को बढ़ा देता है। कई कारोबारी और मार्केट-मेकर छुट्टी पर होने से, किसी दिए गए ऑर्डर का दाम उससे ज़्यादा हिलता है जितना व्यस्त हफ़्ते में हिलता, क्योंकि दूसरी तरफ़ कम लोग होते हैं। साल के अंत की ख़रीद का जो छोटा प्रवाह मार्च में बिना निशान छोड़े खप जाता, वह क्रिसमस के बाद के हफ़्ते में इंडेक्स को नई ऊँचाई तक धकेल सकता है। कीमत चढ़ती है, लेकिन निवेशकों के भरोसे के बारे में उसका सबूत कमज़ोर है।

आँकड़े कमज़ोर क्यों हैं

इस पैटर्न पर रणनीति बनाने के ख़िलाफ़ क्वांटिटेटिव तर्क सीधा है। सात दशकों में साल के सात कारोबारी दिन एक छोटा नमूना है, और रोज़ाना शेयर रिटर्न शोरगुल भरे होते हैं, इसलिए जिस आकार का औसत लाभ आम तौर पर बताया जाता है, उसे किस्मत से अलग पहचानना मुश्किल है। जो विश्लेषक लाभदायक खिड़कियों के लिए कैलेंडर खंगालते हैं, उन्हें हमेशा कुछ मिल जाएँगे; इतनी खिड़कियाँ जाँचिए, तो कुछ संयोग से भी महत्वपूर्ण दिखेंगी। छानबीन से खोजे गए पैटर्न को कोई व्यापार करने से पहले ताज़ा आँकड़ों पर पुष्ट करना होता है।

कैलेंडर की विसंगतियाँ जानी जाने के बाद अक्सर फीकी पड़ जाती हैं। जनवरी प्रभाव, जिसमें साल के मोड़ पर छोटी कंपनियों ने बेहतर प्रदर्शन किया, 1970 के दशक में दर्ज हुआ था और तब से काफ़ी कमज़ोर हो चुका है। इसकी आम व्याख्या कर थी: अमेरिकी निवेशक दिसंबर में घाटे वाले शेयर बेचते हैं ताकि अपने मुनाफ़े के साथ घाटा समायोजित कर सकें, और फिर 30-दिन वाला वॉश-सेल नियम इजाज़त देते ही जनवरी में वापस ख़रीद लेते हैं। जब किसी पैटर्न का कारण यांत्रिक हो, तो कारोबारी उसे पहले से भुनाना सीख जाते हैं, और लाभ या तो पहले खिसक जाता है या ग़ायब हो जाता है।

जब सांता नहीं आए

हाल का इतिहास दो चेतावनियाँ देता है। दिसंबर 2018 में S&P 500 लगभग 9 प्रतिशत गिरा, जो महामंदी के बाद उसका सबसे ख़राब दिसंबर था, क्योंकि निवेशक फ़ेड की सख़्ती और व्यापार युद्ध को लेकर चिंतित थे, और सबसे तीखी गिरावट क्रिसमस की पूर्व संध्या पर आई। इससे भी प्रासंगिक बात यह है कि 2021 के अंत तक की मज़बूत तेज़ी के बाद जनवरी 2022 आया, जिसमें इंडेक्स लगभग 5 प्रतिशत गिरा और टेक-भारी नैस्डैक उससे भी बुरा रहा, क्योंकि बाज़ार को समझ आने लगा कि फ़ेड कितनी तेज़ी से दरें बढ़ाएगा। हिर्श ने ख़ुद एक ग़ायब रैली को आने वाले साल की चेतावनी माना था, जो दिखाता है कि मौसमी पैटर्न कितनी आसानी से भविष्यवाणी में बदल दिए जाते हैं।

2022 का मामला उसके कारण की वजह से मायने रखता है। ब्याज दरों के एक नज़रिए पर बनी रैली उस नज़रिए को चुनौती देने वाले किसी भी आँकड़े के सामने कमज़ोर होती है, और साल के अंत का कारोबार उसे परखता नहीं। जनवरी के पहले पूरे हफ़्ते में दिसंबर की रोज़गार रिपोर्ट आती है, और दिसंबर के महँगाई आँकड़े उसके कुछ ही बाद आते हैं। इनमें से कोई भी बाज़ार को याद दिला सकता है कि फ़ेड के अनुमान आज की कीमत में शामिल आधी ढील के बराबर हैं।

जनवरी में किन चीज़ों पर नज़र

वैल्यूएशन भी जोखिम बढ़ाते हैं। साल का ज़्यादातर लाभ अपेक्षित कमाई पर ऊँचे मल्टिपल से आया, न कि ऊँची कमाई से, इसलिए इंडेक्स का स्तर कम बॉन्ड यील्ड बने रहने पर काफ़ी निर्भर है। कंपनियाँ जनवरी के मध्य में चौथी तिमाही के नतीजे देना शुरू करेंगी, और आने वाले साल का गाइडेंस बताएगा कि मुनाफ़े के अनुमान कीमतों को पकड़ पा रहे हैं या नहीं। दस साल की ट्रेज़री यील्ड का फिर 4 प्रतिशत से ऊपर जाना इस बात की सबसे साफ़ शुरुआती चेतावनी होगी कि ब्याज दरों की कहानी दोबारा कीमत में ढाली जा रही है। चौड़ाई भी एक संकेत है: कुछ दिग्गजों के नेतृत्व वाली रैली उस रैली से ज़्यादा नाज़ुक होती है जिसमें ज़्यादातर शेयर शामिल हों, और हाल के हफ़्तों में छोटी कंपनियाँ ही इसमें शामिल होना शुरू हुई हैं।

सांता रैली सुखद है। जो निवेशक पतले छुट्टी वाले कारोबार को खिंचे हुए वैल्यूएशन का सहारा मानते हैं, वे शायद तब दर्दनाक जनवरी के लिए जागेंगे जब वॉल्यूम लौटेगा। ज़्यादा संभावित पैटर्न नए साल के पहले हफ़्तों में ठहराव या हल्की गिरावट है, क्योंकि रोज़गार और महँगाई के आँकड़े बाज़ार को छह कटौतियों की अपनी शर्त को फ़ेड के संकेत की तीन कटौतियों की ओर घटाने पर मजबूर करेंगे।