सोना 3,700 डॉलर के पार

स्पॉट सोना 3,700 डॉलर प्रति औंस का स्तर तोड़कर लगभग 3,750 डॉलर पर कारोबार कर रहा था, जो आधुनिक वित्तीय इतिहास की सबसे तेज़ बुलियन तेज़ियों में से एक है। अब कीमत उन आम मॉडलों के साथ नहीं चल रही जो अमेरिकी वास्तविक ब्याज दरों और डॉलर की मज़बूती पर बने होते हैं।

मील के पत्थर जल्दी-जल्दी आए हैं। सोना मार्च में पहली बार 3,000 डॉलर के पार गया, अप्रैल में टैरिफ़ घोषणाओं के बाद की उथल-पुथल के दौरान थोड़ी देर के लिए 3,500 डॉलर को छू गया, और गर्मियों भर की स्थिरता के बाद अगस्त के आख़िर से फिर ऊपर चढ़ा है। साल की शुरुआत से यह एक-तिहाई से ज़्यादा चढ़ चुका है, यह रफ़्तार किसी सट्टेबाज़ शेयर की ज़्यादा है, दुनिया की सबसे पुरानी रिज़र्व संपत्ति की कम।

वास्तविक यील्ड का असर ख़त्म

सोना पहले अमेरिकी वास्तविक यील्ड के उलट चलता था। जब महँगाई-समायोजित ट्रेज़री यील्ड बढ़ती थी, तो ऐसी धातु रखना महँगा पड़ता था जो कुछ नहीं देती। वह रिश्ता टूट चुका है। यह तेज़ी दुनिया भर में, ख़ासकर ग्लोबल साउथ के विदेशी केंद्रीय बैंकों और रिज़र्व प्रबंधकों की लगातार ख़रीद से चल रही है, जिन्हें कीमत की ज़्यादा परवाह नहीं। वाशिंगटन अब टैरिफ़ और संपत्ति प्रतिबंधों को हथियार बना रहा है, इसलिए वे अपना रिज़र्व डॉलर से दूर ले जा रहे हैं।

आँकड़ों में यह टूट साफ़ दिखती है। दस साल की महँगाई-संरक्षित ट्रेज़री पर वास्तविक यील्ड 2020 और 2021 के ऋणात्मक स्तरों से कहीं ऊपर है, फिर भी सोना उस समय के स्तर से लगभग दोगुना हो चुका है। पुराने रिश्ते के तहत इतनी ऊँची वास्तविक यील्ड कीमत को आज के स्तर से काफ़ी नीचे रोक देती। फ़ेड की पिछले हफ़्ते की दर कटौती हाशिये पर मदद करती है, लेकिन तेज़ी बाज़ारों के कटौती की उम्मीद करने से बहुत पहले शुरू हो गई थी।

हथियार बना डॉलर

मोड़ फ़रवरी 2022 में आया। रूस के यूक्रेन पर हमले के बाद पश्चिमी सरकारों ने उसके क्षेत्राधिकार में रखे रूसी केंद्रीय बैंक के लगभग 300 अरब डॉलर के रिज़र्व जमा कर दिए। बाक़ी जगहों के रिज़र्व प्रबंधकों ने साफ़ नतीजा निकाला: विदेश में डॉलर, यूरो या पाउंड में रखी प्रतिभूतियाँ तभी सुरक्षित हैं जब तक धारक जारीकर्ताओं के साथ राजनीतिक रूप से अच्छे संबंध रखे।

केंद्रीय बैंकों ने पिछले तीन सालों में हर साल 1,000 टन से ज़्यादा सोना ख़रीदा है, जो पिछले दशक की सामान्य सालाना रफ़्तार से लगभग दोगुना है। चीन के केंद्रीय बैंक ने पिछले साल के आख़िर से हर महीने अपने रिज़र्व में बढ़ोतरी दर्ज की है, और पोलैंड दुनिया के सबसे बड़े ख़रीदारों में रहा है। यूरोपियन सेंट्रल बैंक ने जून में बताया कि बाज़ार भाव पर मापें तो सोना यूरो को पीछे छोड़कर केंद्रीय बैंकों का दूसरा सबसे बड़ा रिज़र्व बन गया है, जो बस डॉलर से पीछे है।

यह बदलाव धीमा है, नाटकीय नहीं। इंटरनेशनल मॉनेटरी फ़ंड को दी गई रिपोर्ट के अनुसार, दुनिया के आधिकारिक विदेशी मुद्रा रिज़र्व में डॉलर की हिस्सेदारी दो दशकों में फिसलकर 60 प्रतिशत से नीचे आ गई है, और जो हिस्सा उसने खोया उसका बड़ा भाग रेनमिनबी के बजाय कनाडाई और ऑस्ट्रेलियाई डॉलर जैसी छोटी मुद्राओं के पास गया। सोना इन आँकड़ों से पूरी तरह बाहर है, इसलिए उसकी बढ़ती हिस्सेदारी मुद्रा के आँकड़ों में नहीं, कीमत में दिखती है।

प्रतिबंधों से सुरक्षित

किसी वित्त मंत्रालय के लिए, अपने ही तिजोरियों में रखा सोना वह अकेली संपत्ति है जिसका कोई प्रतिपक्ष नहीं और जिसे कोई विदेशी सरकार फ़्रीज़ नहीं कर सकती। कोई पश्चिमी कार्यकारी आदेश उस तक नहीं पहुँच सकता। खुदरा सट्टेबाज़ों का कीमत पर बहुत कम असर है।

इस साल नए मकसद भी जुड़े हैं। आपातकालीन अधिकारों के तहत लगाए गए टैरिफ़ ने दिखाया है कि अमेरिकी बाज़ार तक पहुँच कार्यकारी आदेश से बदल सकती है, और फ़ेड गवर्नर को हटाने की व्हाइट हाउस की कोशिश ने डॉलर के पीछे की संस्था की स्वतंत्रता पर सवाल उठाए हैं। इनमें से किसी भी जोखिम से चिंतित रिज़र्व प्रबंधक दूसरी मुद्राओं में विविधता ला सकता है, पर कोई भी ट्रेज़री बाज़ार जैसी गहराई नहीं देती। सोना ही वह बड़ा विकल्प है जो किसी सरकार का नहीं है।

पश्चिमी निवेशक इस साल एक्सचेंज-ट्रेडेड फ़ंडों के ज़रिए बाज़ार में लौटे हैं, सालों की शुद्ध निकासी के बाद। यह प्रवाह चालों को बढ़ाता है, पर रुझान की व्याख्या नहीं करता। फ़ंड धारक कीमत गिरने या वास्तविक यील्ड बढ़ने पर बेचते हैं; रणनीतिक कारणों से ख़रीदने वाले केंद्रीय बैंक गिरावट में और जोड़ते हैं, इसीलिए पिछले तीन सालों में हर सुधार छोटा रहा है।

1980 और 2011 के सबक़

सोने में पहले भी तेज़ी आई है, और दोनों बार उसका अंत बुरा हुआ। 1971 में रिचर्ड निक्सन ने गोल्ड विंडो बंद की, तो एक दशक की महँगाई के दौरान कीमत जनवरी 1980 में 850 डॉलर प्रति औंस के शिखर पर पहुँची; जब पॉल वोल्कर ने वास्तविक ब्याज दरें तेज़ी से ऊपर धकेलीं, तो वह गिरी और उबरने में दो दशक लगे। 2011 में क्वांटिटेटिव ईज़िंग और यूरो संकट की आशंकाओं के बीच सोना 1,900 डॉलर से ऊपर गया, फिर 2013 में गिरा, जब फ़ेड ने बॉन्ड ख़रीद धीमी करने का संकेत दिया।

मौजूदा तेज़ी के ख़िलाफ़ दलील इन्हीं प्रसंगों पर टिकी है। अगर महँगाई गिरे और फ़ेड वास्तविक दरें ऊँची रखे, या भू-राजनीतिक तनाव ढीला पड़े, तो केंद्रीय बैंकों के साथ जुड़ी निवेश माँग जल्दी पलट सकती है। इस बार फ़र्क़ ख़रीदार का है। 1980 और 2011 में आख़िरी ख़रीदार ब्याज दरों के प्रति संवेदनशील कोई निजी निवेशक था; आज वह लंबे क्षितिज और राजनीतिक मकसद वाली एक सार्वजनिक संस्था है, जिससे माँग यील्ड के प्रति कम संवेदनशील है, पर नीति बदलने से पूरी तरह अछूती नहीं।

विजेता और हारने वाले

इस तेज़ी से रिज़र्व प्रबंधन का गणित भी बदलता है। 2022 में सोना ख़रीदने वाला केंद्रीय बैंक उसी अवधि में ट्रेज़री से कहीं ज़्यादा कमा चुका है, जो जल्दी चलने वाली संस्थाओं को इनाम देता है और बाक़ी पर दबाव डालता है।

गोल्ड माइनर्स स्पष्ट विजेता हैं, क्योंकि उनकी लागत धातु की कीमत से कहीं धीमी बढ़ी है। बड़े बुलियन भंडार वाले देशों की बैलेंस शीट बिना कुछ किए मज़बूत हुई है। हारने वाले भारत और चीन के ज्वेलरी ख़रीदार हैं, जहाँ कीमत उछलने पर माँग आम तौर पर गिरती है, और डॉलर रिज़र्व के वे धारक जिन्होंने देखा कि बिना यील्ड वाली धातु उन बॉन्डों से आगे निकल गई जिन्हें वे पसंद करते थे।

जिन संकेतकों पर नज़र रखनी है वे हैं केंद्रीय बैंकों की मासिक रिज़र्व रिपोर्टें, ख़ासकर चीन की, वास्तविक ट्रेज़री यील्ड का रुझान, और प्रतिबंधों या फ़ेड की शासन-व्यवस्था से जुड़ी वाशिंगटन की कोई भी और चाल। 3,700 डॉलर से ऊपर का सोना उन केंद्रीय बैंकों को दर्शाता है जो ऐसे रिज़र्व के लिए यील्ड छोड़ रहे हैं जिन पर प्रतिबंध नहीं लगाए जा सकते, और जब तक वाशिंगटन टैरिफ़ और प्रतिबंधों की ओर हाथ बढ़ाता रहेगा, वह ख़रीद, और उसके साथ कीमत, शायद बढ़ती ही रहेगी।