ईरान ने जलडमरूमध्य फिर बंद किया

ईरानी नौसेना ने 12 जून को होर्मुज़ जलडमरूमध्य को फिर से पूरी तरह बंद कर दिया, समुद्र में बिना उकसावे की कार्रवाइयों को वजह बताते हुए, और खाड़ी का युद्धविराम ख़त्म हो गया। सबसे नज़दीकी अनुबंध वाले ब्रेंट की कीमत फिर उछलकर $95.40 पर पहुँच गई। अमेरिकी ऊर्जा आँकड़ों ने निराशा और बढ़ाई: रणनीतिक पेट्रोलियम भंडार समेत कुल घरेलू पेट्रोलियम स्टॉक 79 मिलियन बैरल गिर गए।

कर्व वापस झटका खाता है

नई नाकाबंदी ने पूरे तेल फ़्यूचर्स कर्व को एक साथ झकझोरा, तात्कालिक अनुबंधों से लेकर दूर के महीनों तक। फ़िज़िकल ट्रेडर तुरंत मिलने वाले बैरल लॉक करने दौड़े, तो बैकवर्डेशन अत्यधिक स्तरों तक चौड़ा हो गया। कुछ ही घंटों में साफ़ कूटनीतिक समझौते की उम्मीदें ख़त्म हो गईं, और एल्गोरिद्मिक फ़ंडों को अपनी शॉर्ट पोज़िशन कवर करने के लिए हड़बड़ाना पड़ा।

चालों का क्रम सीख देता है। तात्कालिक अनुबंध सबसे ज़्यादा चढ़े, क्योंकि वे उस तेल की कीमत तय करते हैं जिसे जलडमरूमध्य बंद रहने के दौरान पहुँचाना है, और बाद के महीने कम चढ़े, क्योंकि उनमें अब भी किसी समझौते की कुछ संभावना है। दोनों के बीच का अंतर इस बात का बाज़ार का चलता अनुमान है कि बंदी कितने समय चलेगी और इस बीच बैरल कितने दुर्लभ होंगे। जो कर्व इतनी तेज़ी से तिरछा होता है, वह दिनों नहीं, हफ़्तों की बाधा की क़ीमत लगा रहा है।

कम स्टॉक से स्प्रेड उछलते क्यों हैं

भंडारण का सिद्धांत, जिसे पिछली सदी के मध्य में Holbrook Working और Nicholas Kaldor जैसे अर्थशास्त्रियों ने विकसित किया था, समझाता है कि स्प्रेड इतनी हिंसक गति से क्यों हिलते हैं। जब इन्वेंट्री पर्याप्त होती है, तो आपूर्ति झटका टैंकों से निकासी करके सोखा जा सकता है, और तात्कालिक तेल की कीमत बाद के तेल के मुक़ाबले मुश्किल से चढ़ती है। जब इन्वेंट्री पतली होती है, तो खोए हर अतिरिक्त बैरल का राशनिंग कीमत से करना पड़ता है, और तत्काल डिलीवरी का प्रीमियम तेज़ी से चढ़ता है। यह संबंध रैखिक नहीं है: स्टॉक ऊँचे हों तो लगभग सपाट, और नीचे हों तो लगभग खड़ा।

इसीलिए 79 मिलियन बैरल की निकासी उसके आकार से ज़्यादा मायने रखती है। अकेले यह आँकड़ा अमेरिकी पेट्रोलियम खपत के लगभग चार दिन के बराबर है। असली बात यह है कि यह कर्व पर स्टॉक को कहाँ छोड़ती है। पहली बंदी में अपना कुछ कुशन ख़र्च करने के बाद बाज़ार अब उस खड़ी ढलान पर और ऊपर है, इसलिए आपूर्ति का वही नुक़सान वसंत की तुलना में बड़ी कीमत प्रतिक्रिया पैदा करता है।

भंडार पहले ही ख़र्च हो चुके

नीति-निर्माताओं की एक बड़ी चिंता यह है कि भंडार में कितना कम बचा है। अमेरिका ने ईंधन की कीमतें थामने के लिए वसंत में 79 मिलियन बैरल निकाले, और अब एक बंद जलडमरूमध्य का सामना कर रहा है जिसके आपातकालीन स्टॉक काफ़ी घट चुके हैं। रणनीतिक पेट्रोलियम भंडार की स्थापना 1975 में अरब तेल प्रतिबंध के बाद इसी तरह के व्यवधान के ख़िलाफ़ बफ़र देने के लिए हुई थी, और 2022 में रूस के यूक्रेन पर हमले के बाद आदेशित बड़ी बिक्री से यह पहले ही ख़ाली हो चुका था।

भंडार की भौतिक सीमाएँ उसके स्तर जितनी ही मायने रखती हैं। तेल खाड़ी तट पर नमक की गुफ़ाओं में रखा जाता है और केवल एक तय अधिकतम दर पर निकाला जा सकता है, जो गुफ़ाएँ ख़ाली होने के साथ घटती है। जो भंडार पहले ही ज़ोर से निकाला जा चुका है, वह कुल तेल के साथ-साथ प्रतिदिन कम तेल भी दे सकता है, इसलिए दूसरे झटके के दौरान कीमतें थामने की सरकार की क्षमता दोनों मामलों में कमज़ोर है।

दूसरी सरकारों के पास भी अपने बफ़र हैं। अंतरराष्ट्रीय ऊर्जा एजेंसी के सदस्यों को अपने शुद्ध तेल आयात के कम से कम 90 दिन के बराबर आपातकालीन स्टॉक रखने होते हैं, और एजेंसी देशों के बीच निकासी का समन्वय कर सकती है, जैसा उसने 1991, 2011 और 2022 में दो बार किया। समन्वित निकासी मदद करेगी, पर जापान, दक्षिण कोरिया और यूरोपीय सदस्यों के सामने भी वही गणित है जो वॉशिंगटन के सामने है: अभी बेचा हर बैरल वह बैरल है जो बंदी सर्दी तक खिंची तो उपलब्ध नहीं रहेगा।

1991 क्या सुझाता है

सबसे उपयोगी मिसाल 1990 और 1991 का खाड़ी संकट है। अगस्त 1990 में इराक़ के कुवैत पर हमले के बाद तेल की कीमतें हफ़्तों में दोगुनी से ज़्यादा हो गईं। अमेरिकी भंडार से पहली आपातकालीन बिक्री जनवरी 1991 में घोषित हुई, जब इराक़ के ख़िलाफ़ हवाई युद्ध शुरू हुआ, और जब स्पष्ट हो गया कि सऊदी उत्पादन और खाड़ी पर सहयोगियों का नियंत्रण तेल का प्रवाह बनाए रखेगा, तब कीमतें तेज़ी से गिरीं। निकासी इसलिए काम कर गई क्योंकि भंडार कमी के मुक़ाबले बड़ा था, और क्योंकि सैन्य परिणाम ने उस जोखिम को हटा दिया जो कीमत के पीछे था।

आज दोनों शर्तें नहीं हैं। भंडार खाड़ी आपूर्ति के संभावित नुक़सान के मुक़ाबले छोटा है, और दूसरी बंदी ने दिखा दिया है कि कूटनीतिक प्रगति रातों-रात पलटी जा सकती है। आज की निकासी उम्मीदों को स्थिर करने के बजाय सिर्फ़ समय ख़रीदेगी।

घबराहट के ख़िलाफ़ तर्क

कुछ कारण हैं कि कीमत प्रतिक्रिया वसंत से ज़्यादा नियंत्रित रह सकती है। पहली बंदी ने रिफ़ाइनरों और सरकारों को आकस्मिक आपूर्ति बनाने के लिए प्रेरित किया, जिसमें सऊदी अरब की ईस्ट-वेस्ट पाइपलाइन से लाल सागर तक और संयुक्त अरब अमीरात की फ़ुजैराह लाइन से गुज़रने वाला अधिक कच्चा तेल शामिल है, जो जलडमरूमध्य को बाईपास करती हैं। अमेरिकी शेल उत्पादकों के पास ऊँची कीमतों के कई महीने रहे हैं कि वे रिग जोड़ें, और ऊँची कीमतों ने कुछ माँग पहले ही घटा दी है।

ये संतुलन असली हैं पर धीमे हैं। शेल उत्पादन को नई ड्रिलिंग पर प्रतिक्रिया देने में महीने लगते हैं, बाईपास पाइपलाइनें खाड़ी के सारे निर्यात नहीं ढो सकतीं, और कीमतें तेज़ी से बढ़ने पर भी छोटी अवधि में ईंधन की माँग केवल मामूली घटती है। कर्व के लिए मायने रखने वाले हफ़्तों में कीमत को ही ज़्यादातर काम करना होगा।

आर्थिक नतीजे इसी से निकलते हैं। ऊँचे ईंधन दाम सीधे हेडलाइन महंगाई में जाते हैं, और पहला झटका ख़त्म होने से पहले दूसरा झटका आने से व्यवसायों और कामगारों के लगातार ऊँची कीमतों की उम्मीद करने लगने का जोखिम बढ़ता है। फ़ेडरल रिज़र्व, जिसने अब तक तेल झटके को अस्थायी आपूर्ति व्यवधान माना है, इसे कठिनाई से समझा पाएगा यदि गर्मियों में पंप की कीमतें फिर चढ़ती हैं।

किस पर नज़र रखें

तीन तरह के आँकड़े बताएँगे कि झटका तेज़ हो रहा है या नहीं। ऊर्जा सूचना प्रशासन की साप्ताहिक इन्वेंट्री रिपोर्ट बताएगी कि अब जब भंडार कम कर सकता है, तो व्यावसायिक स्टॉक कितनी तेज़ी से गिर रहे हैं। पहले दो ब्रेंट अनुबंधों के बीच का स्प्रेड बताएगा कि फ़िज़िकल बाज़ार कितने तंग हैं। कमोडिटी फ़्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन का साप्ताहिक पोज़िशनिंग डेटा बताएगा कि क्या सट्टेबाज़ों ने वह लंबी पोज़िशन फिर बना ली है जिसे छोड़ने को वे मजबूर हुए थे।

79 मिलियन बैरल पहले ही ख़र्च हो चुके होने से वॉशिंगटन के पास निकालने को थोड़ा ही बचा है, इसलिए यह दूसरी नाकाबंदी पहली से तेज़ी से ईंधन कीमतें ऊपर धकेल सकती है। अमेरिकी ड्राइवरों को गर्मियों की ड्राइविंग के मौसम में पंप कीमतें चढ़ने की उम्मीद करनी चाहिए, और तात्कालिक ब्रेंट स्प्रेड तब तक चरम स्तरों पर रहने की संभावना है जब तक जहाज़ फिर से जलडमरूमध्य से नहीं गुज़रने लगते।