तेल गिरा, फ़ेड की मुश्किल नहीं

सोमवार को तेल 7 प्रतिशत से ज़्यादा गिर गया, जो महीनों की उसकी सबसे तेज़ एकदिनी गिरावट थी। तेहरान ने कहा था कि आठ महीने से जारी संघर्ष ख़त्म करने के लिए वॉशिंगटन से संपर्क जारी हैं। ट्रेज़री के आँकड़ों के अनुसार मंगलवार को बाज़ार बंद होने तक दस साल के ट्रेज़री की यील्ड 4.95 प्रतिशत पर थी, जबकि एक महीने पहले यह 5.31 प्रतिशत थी। जिन लोगों ने यह पूरी शरद ऋतु पेट्रोल के दाम और बॉन्ड यील्ड को साथ-साथ चढ़ते देखा है, उन्हें यह राहत जैसा लगा।

हेडलाइन महंगाई के आँकड़े के लिए यह राहत ही है। पर फ़ेडरल रिज़र्व को इससे मदद मिलेगी, यह उतना साफ़ नहीं है। पिछले हफ़्ते केंद्रीय बैंक को जिस बहस ने बाँट दिया, वह सिर्फ़ ईंधन की नहीं थी, और बैठक के अगले दिन आए आँकड़े बताते हैं कि समस्या के ज़्यादा कठिन हिस्से का तेल से कोई लेना-देना नहीं है।

दो असहमतियों के साथ ठहराव

28 अक्टूबर को फ़ेड ने अपनी लक्ष्य सीमा 3.75 से 4 प्रतिशत पर बनाए रखी। मतदान 10 के मुक़ाबले 2 से हुआ। गवर्नर लिसा कुक और क्लीवलैंड फ़ेड की अध्यक्ष बेथ हैमैक दरें एक चौथाई अंक बढ़ाना चाहती थीं। यह असामान्य है कि कोई केंद्रीय बैंक दरें स्थिर रखे और चुनौती सिर्फ़ उसी खेमे से आए जो सख़्त मौद्रिक नीति चाहता है। अध्यक्ष केविन वॉर्श से इस पर तुरंत सवाल हुआ। न्यूयॉर्क टाइम्स की कोल्बी स्मिथ ने उनसे कहा कि 2 प्रतिशत के लक्ष्य की ओर लगभग कोई प्रगति नहीं हुई है, और पूछा कि समिति ने उसी दिन दरें क्यों नहीं बढ़ा दीं।

उनका जवाब था कि महंगाई को कुचलना "कैलेंडर की किसी तय तारीख़ का मामला नहीं है"। उन्होंने आने वाले हफ़्तों को जानकारी से भरपूर बताया और कहा कि और आँकड़े समिति को फ़ैसला करने में मदद करेंगे। उन्होंने यह भी कहा कि फ़ेड की सितंबर की बढ़ोतरी के बाद वित्तीय परिस्थितियाँ सख़्त हुई हैं, हालाँकि "मैं उन्हें तंग कहने को न तैयार हूँ, न कह सकता हूँ"। दिसंबर में क्या होगा, यह बताने से उन्होंने इनकार कर दिया और दोहराया कि वे फ़ॉरवर्ड गाइडेंस में विश्वास नहीं करते। बाज़ार अपने नतीजे पर पहुँच चुके हैं। मिट्रेड के अनुसार, बैठक के अगले दिन सीएमई के फ़ेडवॉच टूल ने दिसंबर में बढ़ोतरी की संभावना लगभग 85 प्रतिशत आँकी।

गुरुवार के आँकड़ों ने क्या कहा

अमेरिकी वाणिज्य विभाग ने 29 अक्टूबर को बताया कि तीसरी तिमाही में अर्थव्यवस्था 3.4 प्रतिशत की वार्षिक दर से बढ़ी, जबकि दूसरी तिमाही में यह दर 2.2 प्रतिशत थी। ज़्यादा अहम आँकड़ा रिपोर्ट में आगे था। निजी घरेलू ख़रीदारों की अंतिम बिक्री, जिसमें व्यापार, इन्वेंटरी और सरकार को हटाकर देखा जाता है कि परिवारों और कंपनियों ने असल में क्या ख़रीदा, 4.9 प्रतिशत बढ़ी। यह अर्थव्यवस्था की बढ़ने की क्षमता के किसी भी विश्वसनीय अनुमान से काफ़ी ऊपर चल रही माँग है।

उसी दिन की महंगाई रिपोर्ट में दोनों पक्षों के लिए कुछ न कुछ था। पूरी तिमाही में फ़ेड का पसंदीदा मूल्य सूचकांक 2.1 प्रतिशत की वार्षिक दर से बढ़ा, जो दूसरी तिमाही के 5.0 प्रतिशत से कम है, और खाद्य व ऊर्जा को छोड़कर कोर क़ीमतें 2.5 प्रतिशत की दर से बढ़ीं, जबकि पहले यह दर 3.3 प्रतिशत थी। नरम नीति के समर्थकों के पास ये सबसे अच्छे आँकड़े हैं। लेकिन तिमाही का अंत ख़राब रहा। अकेले सितंबर में हेडलाइन सूचकांक 0.5 प्रतिशत और कोर सूचकांक 0.3 प्रतिशत बढ़ा, जिससे वे साल भर पहले की तुलना में 3.6 और 3.1 प्रतिशत ऊपर पहुँच गए। अगर कोर महंगाई साल भर हर महीने 0.3 प्रतिशत की दर से बढ़े, तो वह 3.5 प्रतिशत से काफ़ी ऊपर निकल जाएगी।

सस्ता तेल बहस क्यों नहीं ख़त्म करता

अगर महंगाई सिर्फ़ तेल की कहानी होती, तो सोमवार की गिरावट इस बहस को ख़त्म करने की ओर बहुत आगे ले जाती। वॉर्श ने जोखिम को कुछ क्षेत्रों के सापेक्ष मूल्य बदलावों के पूरी अर्थव्यवस्था में फैलने के रूप में रखा है, और सस्ता कच्चा तेल उसी चीज़ को छोटा कर देगा जो फैल सकती है।

लेकिन गिरता तेल दूसरी दिशा में भी काम करता है। परिवार दूसरी चीज़ों में कटौती करके ईंधन का ख़र्च उठाते रहे हैं। सितंबर में उपभोक्ता ख़र्च नक़द रूप में 0.5 प्रतिशत बढ़ा, पर क़ीमतों के समायोजन के बाद यह लगभग सपाट रहा और 0.1 प्रतिशत से भी कम बढ़ा। निजी बचत प्रयोज्य आय का सिर्फ़ 3.8 प्रतिशत थी। पेट्रोल सस्ता होगा तो वह पैसा ग़ायब नहीं होगा। उसका बड़ा हिस्सा दूसरी वस्तुओं और सेवाओं पर ख़र्च होगा, और वह भी ऐसी अर्थव्यवस्था में जहाँ निजी माँग पहले ही लगभग 5 प्रतिशत की दर से बढ़ रही है। शांति समझौता निकट अवधि में मापी गई महंगाई घटा सकता है और साथ ही अंतर्निहित माँग बढ़ा सकता है। तब हैमैक जैसी सख़्त नीति की समर्थक के पास हेडलाइन आँकड़ा कमज़ोर होगा, पर तर्क लगभग वही रहेगा।

इस बार बॉन्ड बाज़ार तेल की कहानी से सहमत है

पिछले महीने इस अख़बार ने लिखा था कि ट्रेज़री की तेज़ी का पहला चरण लगभग पूरी तरह वास्तविक यील्ड से आया था और तेल उसे नहीं समझा सकता था। ताज़ा चरण अलग है। 28 अक्टूबर से 3 नवंबर के बीच दस साल की यील्ड 10 बेसिस पॉइंट गिरकर 5.05 से 4.95 प्रतिशत पर आ गई, जबकि महंगाई-संरक्षित ट्रेज़री पर दस साल की वास्तविक यील्ड सिर्फ़ 2 अंक गिरी, 2.67 से 2.65 प्रतिशत। बाक़ी गिरावट ब्रेकईवन दर से आई, जो अपेक्षित महंगाई का बाज़ार का मोटा पैमाना है और 2.38 से घटकर 2.30 प्रतिशत हो गई। निवेशकों ने महंगाई का अनुमान घटाया है, जैसा तेल की गिरावट से अपेक्षित था। बाक़ी चीज़ों के अनुमान उन्होंने ज़्यादा नहीं बदले।

छोटी अवधि की यील्ड भी यही कहती है। दो साल की यील्ड 21 अक्टूबर के 4.81 प्रतिशत से घटकर मंगलवार को 4.61 प्रतिशत हो गई। पर यह अब भी फ़ेड की लक्ष्य सीमा के ऊपरी सिरे से आधे अंक से ज़्यादा ऊपर है, और ऊँची दरों की उम्मीद करने वाला बाज़ार ऐसा ही दिखता है।

किन बातों पर नज़र रखें

वॉर्श ने कहा कि आगे का दौर जानकारी से भरपूर है, और यह सही है। बाज़ार के कैलेंडर के अनुसार अक्टूबर की रोज़गार रिपोर्ट 6 नवंबर को और उपभोक्ता मूल्य 10 नवंबर को आने हैं, और समिति 8 और 9 दिसंबर को बैठेगी। राजनीति भी कम व्यस्त नहीं है। अमेरिकियों ने मंगलवार को मध्यावधि चुनावों में मतदान किया, और प्रेस कॉन्फ़्रेंस में एक पत्रकार ने कुक पर लगे आरोपों को लेकर इस हफ़्ते व्हाइट हाउस में होने वाली सुनवाई का मुद्दा उठाया। कुक दोनों असहमत सदस्यों में से एक हैं। वॉर्श ने कहा कि उनकी जानकारी में फ़ेड इसमें शामिल नहीं होगा, और उनका कहना है कि फ़ैसले में राजनीति की कोई भूमिका नहीं थी।

ईरान वार्ता सबसे बड़ी अनिश्चितता बनी हुई है, और फ़ेड उस पर कुछ नहीं कर सकता। दिसंबर के सवाल ज़्यादा सीमित हैं। अगर तेल नीचे रहता है, तो क्या कोर महंगाई भी उसके पीछे आएगी, या वह 0.3 प्रतिशत महीने पर टिकी रहेगी जबकि परिवार पेट्रोल पंप पर बचाया पैसा ख़र्च करते रहेंगे? पहला नतीजा वॉर्श के धैर्य को समझदारी साबित करेगा। दूसरे का मतलब होगा कि कुक और हैमैक बस समय से पहले सही थीं।