10-वर्षीय यील्ड 5% के क़रीब, तेल $100 के क़रीब

बेंचमार्क 10-वर्षीय अमेरिकी ट्रेज़री यील्ड 2 सितंबर को 4.818 प्रतिशत पर पहुँची और उस 5.0 प्रतिशत के निशान के क़रीब खिसक रही है जिसे व्यापारी लकीर मानते हैं, जबकि ब्रेंट कच्चा तेल लगभग 99 डॉलर प्रति बैरल पर है। लंबी अवधि की यील्ड छोटी अवधि की यील्ड से तेज़ी से चढ़ रही हैं, और इसका मुख्य कारण तेल है।

तेल लंबी यील्ड को ऊपर धकेलता है

जब कच्चा तेल सौ डॉलर के क़रीब पहुँचता है, तो बॉन्ड निवेशक एक साथ दो बातों की क़ीमत लगाने लगते हैं: मुख्य मुद्रास्फीति की ज़िद्दी बनी रहने वाली प्रवृत्ति और सरकार का उधारी बिल बढ़ना। महँगी ऊर्जा संघीय ख़र्च और ब्याज लागत दोनों बढ़ाती है, इसलिए ट्रेज़री को एक ऐसे बाज़ार को और कूपन-कर्ज़ बेचना पड़ता है जो अवधि का जोखिम उठाने से पहले मोटे टर्म प्रीमियम की माँग करता है। 10-वर्षीय यील्ड की बढ़त में उत्पादकता का बहुत कम हाथ है। ज़्यादातर काम मुद्रास्फीति कर रही है।

एक बियर स्टीपनर की बनावट

व्यापारी इस पैटर्न को बियर स्टीपनर कहते हैं: यील्ड पूरे कर्व पर बढ़ती है, पर लंबी वाली ज़्यादा बढ़ती है। आम तौर पर इसका मतलब है कि निवेशक लंबे समय की मुद्रास्फीति और अनिश्चितता के लिए ज़्यादा मुआवज़ा माँग रहे हैं, न कि यह कि वे अगले साल ऊँची नीतिगत दर की सीधी उम्मीद कर रहे हैं। छोटी यील्ड फ़ेड की मौजूदा दर और उसकी अगली कुछ चालों से बँधी रहती हैं। लंबी यील्ड भविष्य की सभी छोटी दरों के औसत के साथ एक टर्म प्रीमियम लेकर चलती हैं, और जब कोई आपूर्ति झटका मुद्रास्फीति को सालों तक ऊँचा रखने की धमकी देता है, तो सबसे ज़्यादा यही प्रीमियम हिलता है।

इस तरह का पिछला प्रकरण 2023 की देर गर्मियों और शरद में आया था। ट्रेज़री ने उसी साल अगस्त में अपनी कूपन नीलामियों का आकार बढ़ाया, फ़िच ने उसी महीने अमेरिका की क्रेडिट रेटिंग घटाई, और दस-वर्षीय यील्ड अक्टूबर में थोड़ी देर के लिए 5 प्रतिशत छूने तक चढ़ी। जैसे ही ट्रेज़री ने कहा कि वह बिलों पर ज़्यादा निर्भर होगा और फ़ेड ने संकेत दिया कि दरें बढ़ाना ख़त्म हो गया है, यील्ड तेज़ी से वापस गिरी। यह दिखाता है कि ऐसी बढ़त का कितना हिस्सा नीति के अपेक्षित रास्ते से नहीं, बल्कि प्रीमियम से आता है।

बॉन्ड बाज़ारों में गोल संख्याएँ व्यावहारिक कारणों से मायने रखती हैं। विकल्पों के स्ट्राइक और स्टॉप-लॉस ऑर्डर उनके आसपास जमा होते हैं, इसलिए 5 प्रतिशत के पार का टूटना यांत्रिक बिकवाली शुरू कर सकता है, और सालों की सबसे ऊँची यील्ड की सुर्ख़ियाँ निवेश समितियों को अपने आवंटन दोबारा देखने पर मजबूर करती हैं। यही स्तर अक्टूबर 2023 में आख़िरी बार एक सीमा की तरह काम कर चुका है, जो व्यापारियों को दोनों दिशाओं में एक संदर्भ बिंदु देता है।

तेल और लंबी यील्ड के बीच का संबंध बजट के साथ-साथ अपेक्षाओं से भी होकर जाता है। मुद्रास्फीति-संरक्षित ट्रेज़री निवेशकों को दिखाते हैं कि बाज़ार कितनी मुद्रास्फीति की क़ीमत लगा रहा है, और लंबी परिपक्वताओं पर नॉमिनल और मुद्रास्फीति-संरक्षित यील्ड के बीच चौड़ा होता फ़ासला बताएगा कि महँगा तेल आने वाले सालों की अपेक्षाएँ भी उठा रहा है, न कि सिर्फ़ अगले कुछ मासिक आँकड़ों की। फ़ेड इसी माप पर सबसे बारीकी से नज़र रखता है, क्योंकि यह दिखाता है कि आपूर्ति झटका जड़ें जमा रहा है या नहीं।

पाँच प्रतिशत गणित को फिर से लिखता है

5 प्रतिशत के क़रीब की 10-वर्षीय यील्ड हर दूसरे निवेश के लिए बाधा दर ऊँची कर देती है। संपत्ति के कैप रेट, प्राइवेट इक्विटी के रिटर्न लक्ष्य और कंपनियों की नई परियोजनाओं की बाधा दरें, सबको पाँच प्रतिशत की जोखिम-मुक्त वापसी के बराबर पहुँचने के लिए ऊपर जाना होगा।

वाणिज्यिक संपत्ति यह गणित दिखाती है। किसी इमारत का मूल्य मोटे तौर पर उसकी किराया आय को उसके कैप रेट से भाग देने पर आता है, और निवेशक उम्मीद करते हैं कि यह कैप रेट ख़ाली जगह, रखरखाव और तरलता की कमी की भरपाई के लिए ट्रेज़री यील्ड से कुछ दूरी पर रहे। जब जोखिम-मुक्त यील्ड बढ़ती है और स्प्रेड वही रहता है, तो कैप रेट बढ़ता है और मूल्य गिरता है, भले ही किराए न बदलें। लीवरेज्ड बायआउट पर दोहरा दबाव आता है, क्योंकि उनके लोन आम तौर पर छोटी अवधि की दरों से तय होते हैं जो ऊँची रहती हैं, जबकि ऊँची लंबी यील्ड उस दाम को घटा देती है जिस पर वे आख़िरकार बेच सकते हैं।

परिवार वही गणित अपने मॉर्गेज के ज़रिए झेलते हैं। तीस-वर्षीय मॉर्गेज दरें दस-वर्षीय ट्रेज़री और एक स्प्रेड के साथ चलती हैं, इसलिए बेंचमार्क की हर बढ़त कुछ दिनों में लोन के भावों में पहुँच जाती है, और सस्ती उधारी का इंतज़ार कर रहे ख़रीदारों को उल्टा सामना करना पड़ता है।

विदेशी माँग आख़िरी टुकड़ा है। विदेशी निवेशकों के पास बाज़ार में बिकने वाले ट्रेज़री का बड़ा हिस्सा है, और जो अपनी मुद्रा एक्सपोज़र को हेज करते हैं, वे अमेरिकी और अपने देश की छोटी-अवधि की दरों के बीच का अंतर चुकाते हैं, जो मिलने वाली अतिरिक्त यील्ड का बड़ा हिस्सा मिटा सकता है। जब हेज्ड रिटर्न पतले दिखते हैं, तो विदेशी ख़रीदार पीछे हटते हैं, और घरेलू निवेशकों को ऊँची यील्ड पर हर नीलामी का ज़्यादा हिस्सा सोखना पड़ता है।

ऊँची यील्ड से विजेता

हर कोई नहीं हारता। नए बॉन्ड ख़रीदने वाली बीमा कंपनियाँ और पेंशन फ़ंड सालों की सबसे अच्छी लंबी-अवधि की यील्ड पक्की कर लेते हैं, और डिफ़ाइंड-बेनिफ़िट पेंशन योजनाओं की देनदारियाँ छूट दरें बढ़ने पर सिकुड़ती हैं। ऊर्जा उत्पादक महँगे तेल से ज़्यादा कमाते हैं। बॉन्ड फ़ंडों में बचतकर्ताओं को मौजूदा होल्डिंग पर नुक़सान होता है, पर भविष्य की ख़रीद पर उन्हें ज़्यादा मिलता है, जो लंबे समय में शुरुआती चोट से ज़्यादा हो सकता है।

चढ़ाई को क्या रोक सकता है

5 प्रतिशत के ऊपर स्थायी चाल के ख़िलाफ़ सबसे मज़बूत तर्क यह है कि इतनी ऊँची यील्ड अर्थव्यवस्था को धीमा करती है। महँगे मॉर्गेज और कॉर्पोरेट उधारी ख़र्च और निवेश घटाते हैं, और सौ डॉलर के क़रीब का तेल ख़ुद माँग पर अंकुश लगाता है। अगर विकास इतना कमज़ोर हो जाए, तो निवेशक फिर सुरक्षित ठिकाने के तौर पर ट्रेज़री ख़रीदेंगे और लंबी यील्ड गिरेंगी। वह ब्रेक असर करने में महीनों लेता है, जबकि प्रीमियम को चलाने वाली नीलामियाँ और तेल के दाम हर हफ़्ते हिलते हैं।

जिन संकेतों पर नज़र रखनी है, वे हैं मासिक दस-वर्षीय और तीस-वर्षीय नीलामियों के नतीजे, अगस्त के मुद्रास्फीति आँकड़े, फ़ेड की सितंबर बैठक और ब्रेंट का दाम। 10-वर्षीय यील्ड के 5 प्रतिशत के क़रीब और तेल के सौ डॉलर के क़रीब रहने पर इस शरद में उधारी और महँगी होती रहेगी। जिन संपत्ति मालिकों और लीवरेज्ड बायआउट फ़र्मों के मूल्यांकन सस्ते लंबी-अवधि के पैसे पर टिके हैं, उनकी वैल्यूएशन पहले घटने की संभावना है।