बैंक ऑफ़ इंग्लैंड सुरक्षा जाल हटाता है

बैंक ऑफ़ इंग्लैंड ने 28 सितंबर को कहा कि वह UK पेंशन फ़ंडों में ढहन रोकने के लिए लंबी अवधि के गिल्ट 65 अरब पाउंड तक ख़रीदेगा, और वादा किया कि यह बैकस्टॉप शुक्रवार, 14 अक्टूबर को शाम 5:00 PM बजे ख़त्म होगा। अगले पखवाड़े तक निवेशक ख़ुद को समझाते रहे कि बैंक पलक झपकाएगा और तनाव के पहले संकेत पर सुविधा बढ़ा देगा। वह उम्मीद 18 अक्टूबर को टूट गई, जब बैकस्टॉप के ख़त्म होने की पुष्टि हुई और गिल्ट बाज़ार को बिना आधिकारिक मदद के सेटल होना पड़ा।

बैंक सुरक्षा जाल इसलिए हटा सका क्योंकि सरकार पूरी तरह झुक चुकी थी। 17 अक्टूबर को नए चांसलर जेरेमी हंट ने आधुनिक ब्रिटिश इतिहास का सबसे अपमानजनक राजकोषीय पलटाव किया, और मुश्किल से तीन हफ़्ते पहले घोषित बिना फ़ंडिंग वाली विकास योजना का लगभग हर हिस्सा रद्द कर दिया। एनर्जी प्राइस गारंटी में कटौती हुई, प्रस्तावित टैक्स कटौतियाँ छोड़ी गईं, और ट्रेज़री ने गंभीर राजकोषीय सख़्ती का वादा किया। जाल हटाकर गवर्नर एंड्रयू बेली ने नेताओं को बंदूक की नोक पर राजकोषीय विश्वसनीयता बहाल करने पर मजबूर कर दिया।

पखवाड़े भर की वापसी

आत्मसमर्पण चरणों में हुआ। 3 अक्टूबर को सरकार ने आयकर की 45 पेंस की सबसे ऊँची दर को ख़त्म करने की योजना छोड़ दी। 14 अक्टूबर को, जिस दिन बैंक की ख़रीद रुकी, लिज़ ट्रस ने चांसलर क्वासी क्वार्टेंग को बर्ख़ास्त किया और घोषणा की कि कॉरपोरेशन टैक्स को 25 प्रतिशत तक बढ़ाने की योजना आख़िरकार आगे बढ़ेगी। फिर मिस्टर हंट और आगे गए, बचे हुए ज़्यादातर टैक्स कटौतियों को पलटते हुए, आधारभूत आयकर दर में कटौती को अनिश्चित काल के लिए टालते हुए, और सार्वभौमिक एनर्जी प्राइस गारंटी को अगले अप्रैल तक सीमित करते हुए, जिसके बाद उसकी समीक्षा होगी। केवल स्टाम्प ड्यूटी कटौती और राष्ट्रीय बीमा वृद्धि की वापसी बची रहीं।

बाज़ार को संतुलन खोजने देना

ख़रीद बढ़ाने से इनकार एक सोची-समझी जुआ थी। समय सीमा से पहले के दिनों में पेंशन फ़ंड मैनेजरों ने और समय माँगा, यह तर्क देते हुए कि वे अपने पोर्टफ़ोलियो का पुनर्गठन पूरा नहीं कर पाए हैं और बाज़ार अब भी नाज़ुक हैं। बैंक ने फ़ैसला किया कि एक आपातकालीन ऑपरेशन बढ़ाने से मोरल हैज़र्ड पैदा होगा और एक अस्थायी स्थिरता उपाय स्थायी राजकोषीय प्रभुत्व में बदल सकता है।

दरवाज़ा बंद करने से पहले उसने निकास खोले। 10 अक्टूबर को बैंक ने एक अस्थायी रेपो सुविधा शुरू की, जिससे बैंक व्यापक दायरे के कोलैटरल पर उधार ले सकें, ताकि वे पेंशन फ़ंडों को आगे उधार दे सकें, और 11 अक्टूबर को उसने अपनी ख़रीद को इंडेक्स-लिंक्ड गिल्ट तक बढ़ा दिया, जहाँ बिकवाली स्थानांतरित हो गई थी। उसी दिन मिस्टर बेली ने सार्वजनिक रूप से पेंशन फ़ंडों से कहा कि उनके पास शुक्रवार तक अपनी पोज़िशन फिर बनाने का समय है। संदेश यह था कि मदद मौजूद है, पर बैंक की समय-सारिणी पर और ऐसी शर्तों पर जो ख़त्म होने के लिए बनाई गई हैं।

सोमवार 17 अक्टूबर से बाज़ार को अपने दम पर खड़ा करके बैंक सामान्य प्राइस डिस्कवरी बहाल करना चाहता था। एक चलता हुआ सरकारी बॉन्ड बाज़ार केंद्रीय बैंक की किसी खुली-अंत वाली बोली पर निर्भर होकर अस्थिरता को क़ाबू में नहीं रख सकता। कोलैटरल की ज़रूरत वाले पेंशन फ़ंड और क्लियरिंग हाउस अब उसे प्राइवेट क्रेडिट लाइनों, अपने कॉरपोरेट प्रायोजकों पर दावों या सामान्य ट्रेडिंग से जुटाएँगे, और छापेखाने पर झुकते नहीं रह सकते।

गिल्ट बाज़ार सीमा तय करता है

इस प्रकरण ने सरकारी उधारी पर एक सीमा फिर से बहाल की है। गिल्ट बाज़ार का नाटक और उसके बाद का राजकोषीय आत्मसमर्पण दिखाते हैं कि ख़र्च संसदीय बहुमत से कम और इस बात से ज़्यादा सीमित होता है कि गिल्ट बाज़ार कितना कर्ज़ सोख लेगा। बैंक ऑफ़ इंग्लैंड ने साफ़ किया कि वह सेटलमेंट में ढहन रोकने के लिए दख़ल देगा, और वह लापरवाह राजनीतिक फ़ैसलों के लिए स्थायी झटका-सोखने वाला नहीं बनेगा।

निवेशकों के लिए बैकस्टॉप का अंत मतलब है कि गिल्ट यील्ड्स को अब तरलता और अस्थिरता के लिए एक वास्तविक प्रीमियम उठाना होगा। चांसलर की वापसी के बाद कर्व कुछ स्थिर हुआ है, दस साल की यील्ड लगभग 4 प्रतिशत के आसपास बैठी है। फिर भी ट्रेडिंग की स्थितियाँ ख़राब बनी हुई हैं, प्राइमरी डीलर चौड़े बिड-आस्क स्प्रेड कोट कर रहे हैं और जोखिम रखने की ज़्यादा इच्छा नहीं दिखा रहे।

लंबे सिरे पर संरचनात्मक ख़रीदार ने भी अपना व्यवहार बदला है। मार्जिन कॉल से बचे पेंशन स्कीमें अपने हेज के मुकाबले कहीं बड़े नकद बफ़र रख रही हैं, जिसका मतलब है कम लीवरेज और इसलिए प्रति पाउंड संपत्ति पर लंबे गिल्ट की कम माँग। बैंक की अपनी योजनाएँ इसे दर्शाती हैं: उसने कहा है कि जब वह 1 नवंबर से अपने क्वांटिटेटिव ईज़िंग पोर्टफ़ोलियो से गिल्ट बेचना शुरू करेगा, तो शुरुआत में लंबे सिरे को अकेला छोड़ देगा।

कनाडा ने भी यही कीमत चुकाई

ब्रिटेन इस तरह अनुशासित होने वाला पहला अमीर देश नहीं है। कनाडा 1990 के दशक के शुरू में बड़े घाटे चलाता रहा, जबकि उसकी उधारी लागत चढ़ रही थी और उसकी मुद्रा कमज़ोर हो रही थी, और 1995 में वित्त मंत्री पॉल मार्टिन ने गहरी ख़र्च कटौती वाले बजट से जवाब दिया। संघीय बजट कुछ सालों में फिर संतुलन में आ गया और उसके बाद कर्ज़ का बोझ लगातार घटा। कनाडाई लोगों ने जो सबक निकाला वह यह था कि बॉन्ड बाज़ार का धैर्य अचानक ख़त्म होता है, और उसका भरोसा फिर पाने में एक बयान नहीं, बल्कि सालों का नीरस गणित लगता है।

विश्वसनीयता की कीमत कौन चुकाता है

मरम्मत की लागत अब बाँटी जा रही है। परिवार वे टैक्स कटौतियाँ खोते हैं जिनका वादा उनसे किया गया था, और उन्हें छोटी एनर्जी गारंटी का सामना करना पड़ता है, और ट्रेज़री ने मुश्किल ख़र्च फ़ैसलों की चेतावनी दी है। बंधक उधारकर्ताओं को थोड़ा फ़ायदा होता है, क्योंकि स्वैप दरें सितंबर के अंत के शिखर से गिरी हैं और लेंडर फ़िक्स्ड-रेट डील्स का नए सिरे से दाम तय करने लगे हैं। गिल्ट निवेशक सबसे सीधे फ़ायदे में हैं, क्योंकि इस पलटाव ने कर्ज़ की वह अतिरिक्त आपूर्ति हटा दी जो लंबी यील्ड्स को ऊपर भेज रही थी।

बैंक के फ़ैसले के ख़िलाफ़ तर्क यह है कि उसने यह पता चलने से पहले जाल हटा दिया कि नाज़ुकपन ख़त्म हुआ या नहीं, और एक और झटका उसे बदतर शर्तों पर लौटने पर मजबूर कर सकता है। यह जोखिम वास्तविक है। बैंक का जवाब यह है कि वह बाज़ार कामकाज में ढहन के ख़िलाफ़ हमेशा कार्रवाई करेगा, इसलिए जाल को मोड़ा गया है, नष्ट नहीं किया गया; उसने उस सरकार के लिए यील्ड सीमित करने से इनकार किया है जो अपनी योजनाएँ ख़ुद फ़ंड नहीं करेगी। 31 अक्टूबर को आने वाली मध्यम-अवधि राजकोषीय योजना और 3 नवंबर का बैंक का दर फ़ैसला बताएँगे कि वह रेखा टिकती है या नहीं।

बैंक ने अपना आपातकालीन ऑपरेशन 19.3 अरब पाउंड के गिल्ट ख़रीदकर ख़त्म किया, जो 65 अरब पाउंड की सीमा से काफ़ी कम है। सुविधा को तय समय पर बंद करके बैंक ने अपनी महंगाई-से-लड़ने वाली विश्वसनीयता बचाई, और पेंशन फ़ंड व दूसरे गिल्ट धारक अब यील्ड के पूरे उतार-चढ़ाव ख़ुद झेलेंगे। जो अगली ब्रिटिश सरकार गिल्ट बाज़ार की परीक्षा लेगी, उसे स्वचालित बचाव की उम्मीद नहीं करनी चाहिए, और ट्रेज़री की शरद ऋतु योजना का आकलन उसके प्रकाशन के कुछ घंटों के भीतर गिल्ट बाज़ार करेगा।