फ़ेड कटौती करता है, फिर अगले साल की आधी कटौतियाँ वापस ले लेता है

फ़ेडरल रिज़र्व ने 2024 का अंत दरों में 25 बेसिस पॉइंट की कटौती से किया, जिससे दर 4.25–4.50 प्रतिशत पर आ गई, जैसा उम्मीद थी। आश्चर्य डॉट प्लॉट में था, जिसने 2025 के लिए प्रस्तावित कटौतियों की संख्या चार से घटाकर दो कर दी।

यह फ़ैसला सितंबर से पूरे एक प्रतिशत अंक की ढील पूरी करता है, जब फ़ेड ने आधे अंक की कटौती से शुरुआत की थी। यह सर्वसम्मत नहीं था: क्लीवलैंड फ़ेड की अध्यक्ष बेथ हैमैक ने दर स्थिर रखने के पक्ष में असहमति जताई। अनुमानों ने दीर्घकालिक न्यूट्रल दर का मध्यमान अनुमान 3 प्रतिशत तक बढ़ाया और अगले साल के कोर महंगाई पूर्वानुमान को 2.5 प्रतिशत तक उठाया, जो उस लक्ष्य से काफ़ी ऊपर है जिसके करीब फ़ेड को अब तक पहुँचने की उम्मीद थी।

टैरिफ़ अनुमानों में आते हैं

FOMC ने अपने केंद्रीय अनुमानों को बदला, ताकि तेज़ विकास, चिपचिपी कोर महंगाई और आने वाले प्रशासन द्वारा वादा किए गए टैरिफ़ का हिसाब रखा जा सके। यह संकेत देकर कि ढील चार प्रतिशत से बहुत नीचे नहीं रुकेगी, जेरोम पॉवेल ने लंबे कटौती चक्र की चर्चा पर विराम लगा दिया। ट्रेडर्स ने कटौतियों के दाम हटाए, और ट्रेज़री बिकीं, सबसे ज़्यादा लंबी यील्ड चढ़ीं।

श्री पॉवेल टैरिफ़ सवाल पर खुलकर बोले। उन्होंने अपनी प्रेस कॉन्फ़्रेंस में कहा कि कुछ अधिकारियों ने व्यापार नीति के संभावित असर को अपने अनुमानों में जोड़ना शुरू कर दिया है, जबकि कुछ ने नहीं, और कि नीतियों की घोषणा होने तक समिति को विवरण पता नहीं चल सकते। यह एक असामान्य स्वीकारोक्ति है। केंद्रीय बैंक आम तौर पर पहले से लागू नीतियों के आधार पर पूर्वानुमान लगाते हैं, और फ़ेड ने ऐसी महंगाई के ख़िलाफ़ झुकने का फ़ैसला किया है जो अभी हुई नहीं, और ऐसी नीतियों से जो अभी लागू नहीं हुईं।

बाज़ार ने इसे कैसे लिया

प्रतिक्रिया तीखी थी। फ़ैसले के दिन डाउ जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज 1,000 अंकों से ज़्यादा गिरा, और नुकसान का सिलसिला दस सत्रों तक पहुँच गया, जो 1970 के दशक के बाद उसका सबसे लंबा दौर है। दस साल की ट्रेज़री यील्ड वसंत के बाद अपने सबसे ऊँचे स्तर पर पहुँची। डॉलर ज़्यादातर मुद्राओं के मुकाबले मज़बूत हुआ। जो निवेशक उम्मीद कर रहे थे कि ढील चक्र सस्ते पैसे की स्थिर आपूर्ति देगा, उन्हें जल्दी से दाम नए सिरे से तय करने पड़े।

सबसे बड़ा समायोजन अगले साल की अपेक्षाओं में हुआ। फ़्यूचर्स बाज़ार कटौतियों पर दाँव पहले ही घटा रहे थे, और बैठक के बाद उन्होंने पूरे 2025 के लिए एक या दो से ज़्यादा का दाम नहीं लगाया। इससे नीति-दर अगले साल के अंत तक 4 प्रतिशत से बहुत नीचे नहीं रहने की संभावना है, उन कई निचले स्तरों की तुलना में जो कुछ महीने पहले कई पूर्वानुमानकर्ताओं ने माने थे।

फ़ेड सतर्क क्यों हुआ

कारण टैरिफ़ से आगे जाते हैं। कोर महंगाई पतझड़ में गिरना बंद हो गई, और मासिक रीडिंग चार महीनों तक लगातार 0.3 प्रतिशत पर रहीं। अर्थव्यवस्था ठोस रफ़्तार से बढ़ती रही, और बेरोज़गारी और बढ़ने के बजाय स्थिर हुई। न्यूट्रल दर का ऊँचा अनुमान बताता है कि आज की नीति अधिकारियों के सोचे से कम सख़्त है, इसलिए और ढील देने की कम ज़रूरत है। राजकोषीय नीति भी सावधानी के पक्ष में जोड़ती है: आने वाला प्रशासन टैक्स कटौतियाँ बढ़ाना चाहता है, और कांग्रेस पिछले हफ़्ते एक ऐसे झगड़े के बाद बमुश्किल सरकारी शटडाउन टाल पाई, जिसने दिखा दिया कि खर्च पर संयम की भूख कितनी कम है।

कम कटौतियों की कीमत कौन चुकाता है

उधारकर्ता ज़्यादातर लागत उठाते हैं। मॉर्गेज दरें लंबी अवधि की ट्रेज़री यील्ड का अनुसरण करती हैं, जो फ़ेड के कटौती शुरू करने के बाद से चढ़ी हैं, इसलिए घर खरीदने वालों को पूरे एक प्रतिशत अंक की ढील से बहुत कम फ़ायदा दिखा है। फ़्लोटिंग दर पर उधार लेने वाली कंपनियों को कुछ राहत मिलेगी, पर उम्मीद से कहीं कम। भारी कर्ज़ वाली सरकारों, जिनमें अमेरिका भी शामिल है, को लंबे समय तक ऊँचे ब्याज बिल चुकाने होंगे। बचतकर्ता और मनी-मार्केट फ़ंड धारक फ़ायदे में हैं, क्योंकि छोटी अवधि की यील्ड उनकी आशंका से धीमी गिरेंगी।

अमेरिका के बाहर, मज़बूत डॉलर उन उभरते बाज़ारों पर कसाव लाता है जो डॉलर में उधार लेते हैं, और उन केंद्रीय बैंकों पर भी जो अपनी मुद्राएँ कमज़ोर किए बिना दरें घटाने की उम्मीद कर रहे थे। फ़ेड की सावधानी खुद को निर्यात करती है।

पलटाव के ख़िलाफ़ तर्क

फ़ेड के आलोचकों का कहना है कि वह शोर पर प्रतिक्रिया कर रहा है। शेल्टर महंगाई, जो कोर का सबसे बड़ा हिस्सा है, अब भी धीमी हो रही है। टैरिफ़ वादे से छोटे या धीमे आ सकते हैं, और लागू होने पर भी वे आम तौर पर एक बार कीमत-स्तर बढ़ाते हैं, न कि स्थायी महंगाई पैदा करते हैं। श्रम बाज़ार स्थिर है, पर पहले से ठंडा है, और एक फ़ेड जो बहुत जल्दी कटौती रोक दे, उसे और कमज़ोर होने दे सकता है। इस नज़र से दो कटौतियाँ एक ज़्यादा-सुधार है जिसे पलटना होगा।

यह नज़रिया सही निकल सकता है, पर फ़ेड का चुनाव बचाव योग्य है। कई वर्षों की लक्ष्य से ऊपर महंगाई के बाद उसे डर है कि कीमतों में एक बार की बढ़ोतरी उम्मीदों और मज़दूरी में पहुँच सकती है, और विराम देने की लागत उसे पलटने से कम पड़ती है।

किस पर नज़र रखें

जनवरी के अंत की अगली बैठक से विराम आने की व्यापक उम्मीद है। 20 जनवरी के शपथ-ग्रहण के बाद टैरिफ़ का पैमाना और समय साफ़ होगा, और फ़ेड चुनावी वादों के बजाय घोषणाओं पर प्रतिक्रिया करेगा। जनवरी के महंगाई आँकड़े, जिनमें अक्सर वे दाम-बढ़ोतरियाँ शामिल होती हैं जो कंपनियाँ साल की शुरुआत में लागू करती हैं, यह परखने की पहली कसौटी होंगे कि फ़ेड की सावधानी उचित थी या नहीं।

फ़ेड डेटा में दिखने से पहले ही टैरिफ़ और राजकोषीय महंगाई के खिलाफ़ पहरा देना शुरू कर चुका है। 2025 में सस्ते पैसे की उम्मीद करने वाले उधारकर्ताओं को शायद अधिकतम दो कटौतियाँ मिलेंगी, और शायद उससे भी कम। कम से कम वसंत तक विराम की उम्मीद करें, मॉर्गेज दरें 7 प्रतिशत के आसपास बनी रहेंगी, और इसकी नई सावधानी की कीमत घर खरीदने वाले चुकाएँगे, फ़ेड नहीं।