स्कूल खुलने का मौसम: उधारी की लागत 5 प्रतिशत के पार

10 अगस्त को बेंचमार्क 30 साल के ट्रेज़री की यील्ड बढ़कर 5.251 प्रतिशत हो गई, ठीक तब जब परिवार नए स्कूल सत्र की ख़रीदारी कर रहे थे। उसके साथ देश भर में लंबी अवधि की उधारी की लागत बढ़ी, कंपनियों के लिए भी और नगरपालिका उधारकर्ताओं के लिए भी।

मॉर्गेज दरें आठ प्रतिशत के क़रीब

लंबी अवधि के बॉन्डों में बिकवाली ने तीस साल की मॉर्गेज दरों को फिर आठ प्रतिशत की ओर धकेल दिया है। घरों की बिक्री ठप पड़ गई है, और कॉमर्शियल मॉर्गेज को रीफ़ाइनेंस करने की योजनाओं को भारी चोट पहुँची है। स्कूल भवनों, जल प्रणालियों और क्षेत्रीय अस्पतालों के लिए पैसा जुटाने वाले नगरपालिका उधारकर्ता ऐसी दरें चुका रहे हैं जो एक पीढ़ी में नहीं देखी गईं, और स्थानीय सरकारें पूँजीगत परियोजनाएँ टाल रही हैं।

मॉर्गेज दरें लंबी अवधि की ट्रेज़री यील्ड के पीछे चलती हैं, क्योंकि ऋणदाता ज़्यादातर नए ऋण मॉर्गेज-बैक्ड सिक्योरिटीज़ में बेच देते हैं, जिनकी क़ीमत निवेशक समान अवधि के सरकारी बॉन्डों के मुक़ाबले तय करते हैं। जब लंबे सिरे पर बिकवाली होती है, तो उधारकर्ता को बताई जाने वाली दर कुछ ही दिनों में बढ़ जाती है। लॉक-इन असर इसे और बिगाड़ता है, क्योंकि जिन मालिकों ने दशक की शुरुआत में बहुत कम दरों पर अपने ऋण तय करवाए थे, उनके पास बेचकर आठ प्रतिशत के क़रीब नया मॉर्गेज लेने की कोई वजह नहीं है। पिछली बार जब दरें इतनी पास पहुँचीं, अक्टूबर 2023 में, तो फ़्रेडी मैक का औसत साल 2000 के बाद के सबसे ऊँचे स्तर पर पहुँचा और पुराने घरों की बिक्री लगभग तीन दशकों में सबसे कमज़ोर रही।

स्कूल, अस्पताल और दफ़्तर की मीनारें

कॉमर्शियल प्रॉपर्टी एक अलग वजह से जोखिम में है। ज़्यादातर कॉमर्शियल मॉर्गेज पाँच से दस साल के होते हैं और एक बड़ी अंतिम अदायगी पर ख़त्म होते हैं जिसे रीफ़ाइनेंस करना पड़ता है, इसलिए पैसा सस्ता होने पर लिखे गए ऋण अब कहीं ऊँची दरों पर चुकाने का समय ला रहे हैं, अक्सर उन इमारतों के सामने, ख़ासकर दफ़्तरों के, जिनकी क़ीमत ऋण लिए जाने के समय से कम हो चुकी है। जो मालिक यह अंतर नहीं पाट सकते, उन्हें इक्विटी लगानी होगी, बेचना होगा या चाबियाँ लौटानी होंगी।

नगरपालिका उधारकर्ताओं के सामने वही गणित है, पर बचने के रास्ते कम हैं। कर-मुक्त बॉन्डों की क़ीमत ट्रेज़री के मुक़ाबले तय होती है, इसलिए लंबी अवधि का क़र्ज़ जारी करने वाला स्कूल ज़िला या जल उपयोगिता अब दशकों के लिए कहीं ऊँचा ब्याज बिल बाँध लेती है और उसे संपत्ति कर या उपयोगकर्ता शुल्क से चुकाना होगा। परियोजना टालने से लागत आगे खिसकती है, पर पुरानी पाइपें और कक्षाएँ और लंबे समय तक चालू रखनी पड़ती हैं।

स्कूल की ख़रीदारी करने वाला ग्राहक इकलौता उधारकर्ता है जिसे लंबा सिरा लगभग छूता नहीं। क्रेडिट कार्ड की दरें प्राइम रेट के साथ चलती हैं, जो फ़ेड की अल्पकालिक नीति दर के साथ घटती-बढ़ती है, इसलिए 30 साल की यील्ड में आई चाल उन बक़ाया रक़मों को वैसा ही छोड़ देती है। लंबा सिरा बड़े फ़ैसलों पर काटता है: घर, पाँच-छह साल में चुकाई जाने वाली नई कार और, कुछ देरी से, छात्र ऋण। नए संघीय छात्र ऋणों की दरें हर साल मई में दस साल के ट्रेज़री की नीलामी की यील्ड से तय होती हैं, इसलिए इस गर्मी की बिकवाली अगले शैक्षणिक वर्ष के लिए परिवारों की दरों में दिखेगी।

खपाने के लिए बहुत ज़्यादा क़र्ज़

30 साल की यील्ड 5.25 प्रतिशत से ऊपर होने पर बॉन्ड ख़रीदार लंबी अवधि का सरकारी क़र्ज़ रखने से पहले भारी टर्म प्रीमियम चाहते हैं। देश-विदेश के निवेशक खरबों डॉलर के संघीय घाटों को पाँच प्रतिशत से नीचे की यील्ड पर फ़ाइनेंस नहीं करेंगे, जबकि महंगाई का जोखिम बिना हेज के पड़ा है।

टर्म प्रीमियम वह अतिरिक्त यील्ड है जो निवेशक अल्पकालिक बिलों को आगे बढ़ाते रहने के बजाय लंबे बॉन्ड में पैसा फँसाने के लिए माँगते हैं। 2010 के दशक का बड़ा हिस्सा इसके अनुमान शून्य से नीचे रहे, जब केंद्रीय बैंकों की बॉन्ड ख़रीद और कम महंगाई ने अवधि को सुरक्षित बना दिया था। जैसे-जैसे फ़ेड ने अपनी होल्डिंग घटाई और घाटे बड़े बने रहे, निजी ख़रीदारों को ज़्यादा लंबा क़र्ज़ सोखना पड़ा, और उन्होंने इस जोखिम के पैसे वसूले हैं। जापानी संस्थाओं के पास, जो लंबे समय से विदेशी बॉन्डों के बड़े ख़रीदार थे, विदेश देखने की वजह कम हुई है, क्योंकि 2025 में जापान के अपने लंबे बॉन्डों की यील्ड रिकॉर्ड स्तर पर पहुँच गई।

ट्रेज़री नियमित नीलामियों में लंबे बॉन्ड बेचती है, और नतीजे भूख का शुरुआती संकेत देते हैं। नीलामी में टेल तब बनती है जब जिस यील्ड पर वह निपटती है, वह बोली बंद होने से ठीक पहले ट्रेडर जिस दर का भाव बता रहे थे उससे ऊँची हो, यानी पूरी रक़म बेचने के लिए ट्रेज़री को ज़्यादा देना पड़ा। प्राइमरी डीलरों को हर नीलामी में बोली लगानी ही होती है, इसलिए जब अंतिम निवेशक पीछे हटते हैं, तो डीलर बचा हुआ माल सोखते हैं और उसे आगे बेचने तक अपनी बैलेंस शीट पर फ़ाइनेंस करना पड़ता है।

जब लंबा सिरा टूटता है

ब्रिटेन ने सितंबर 2022 में दिखाया कि लंबी अवधि का क़र्ज़ कितनी जल्दी खपाना मुश्किल हो सकता है, जब बिना फ़ंडिंग वाले बजट ने गिल्ट यील्ड को आसमान पर पहुँचा दिया और बैंक ऑफ़ इंग्लैंड को पेंशन फंडों के लीवरेज्ड हेज में चक्कर रोकने के लिए लंबे बॉन्ड ख़रीदने पड़े। अमेरिकी बाज़ार ज़्यादा गहरा है और डॉलर की रिज़र्व भूमिका उसे ज़्यादा गुंजाइश देती है, पर लंबे क़र्ज़ के ख़रीदार वित्त मंत्रालय पर उतनी ही नज़र रखते हैं जितनी केंद्रीय बैंक पर। मूडीज़ ने मई 2025 में अमेरिका की आख़िरी ट्रिपल-ए रेटिंग हटाते हुए लगातार बने घाटे और बढ़ती ब्याज लागत का हवाला दिया था।

ऊँची लंबी यील्ड के कुछ लाभार्थी भी हैं। बचतकर्ता और लंबे बॉन्डों के नए ख़रीदार सालों की सबसे ऊँची लंबी अवधि की यील्ड बाँध सकते हैं, और परिभाषित-लाभ पेंशन योजनाओं की देनदारियाँ घट जाती हैं क्योंकि उन्हें बट्टे पर लाने वाली दर बढ़ जाती है। घाटे में मौजूदा बॉन्डधारक, घर ख़रीदने वाले, बिल्डर, कॉमर्शियल प्रॉपर्टी के मालिक और हर वह उधारकर्ता हैं जिसकी परियोजना सिर्फ़ कम दरों पर ही समझदारी की थी।

राहत कहाँ से आ सकती है

राहत की दलील ख़ुद अर्थव्यवस्था पर टिकी है। इतनी ऊँची लंबी यील्ड आवास और निवेश को धीमा करती है, और कमज़ोर अर्थव्यवस्था महंगाई को और अंततः यील्ड को नीचे खींचेगी, जबकि ट्रेज़री, जैसा उसने 2023 के अंत में किया था, आपूर्ति का बोझ घटाने के लिए लंबे बॉन्डों पर कम और बिलों पर ज़्यादा निर्भर हो सकती है। दोनों में से कुछ भी जल्दी नहीं होता। देखने लायक़ परीक्षाएँ हैं: नवंबर की शुरुआत में ट्रेज़री की अगली तिमाही रीफ़ंडिंग घोषणा, मासिक 30 साल की नीलामियों में माँग और फ़ेड की सितंबर की बैठक। 2026 में 30 साल की यील्ड 5.25 प्रतिशत से ऊपर रहने पर कंपनियाँ और स्थानीय सरकारें इस पतझड़ में शायद और निवेश परियोजनाएँ ठंडे बस्ते में डालेंगी, और सस्ते लंबी अवधि के क़र्ज़ के जल्दी लौटने की संभावना नहीं है।