दिवाली: भारत का त्योहारी उछाल उधार पर चल रहा है

भारत भर में कार डीलरों, इलेक्ट्रॉनिक्स खुदरा विक्रेताओं और ज्वैलरों ने दिवाली पर रिकॉर्ड बिक्री की सूचना दी, जिसे किसी भी बड़ी अर्थव्यवस्था की सबसे तेज़ वृद्धि ने सहारा दिया। भारतीय मानकों के हिसाब से भी त्योहारी ख़र्च का उछाल बड़ा था। यह देखना कि उसका भुगतान कैसे हुआ, उतना उत्साहजनक नहीं है। भारत के खुदरा ख़र्च का एक बढ़ता हिस्सा उपभोक्ता ऋण से फ़ंड हो रहा है।

इसके पीछे एक मज़बूत अर्थव्यवस्था

इस उछाल की जड़ें मज़बूत हैं। भारत की अर्थव्यवस्था अप्रैल से जून की तिमाही में, जो वित्त वर्ष की पहली तिमाही है, साल-दर-साल 7.8 प्रतिशत बढ़ी, और उसने चीन और हर दूसरी बड़ी अर्थव्यवस्था को पीछे छोड़ दिया। सड़कों, रेलवे और बंदरगाहों पर सरकारी ख़र्च भारी रहा है, कॉरपोरेट बैलेंस शीट एक दशक पहले से बेहतर हैं, और शेयर बाज़ार मज़बूत रहे हैं। भारतीय रिज़र्व बैंक ने फ़रवरी से अपनी नीति दर 6.5 प्रतिशत पर रखी है, और गर्मियों में सब्ज़ियों की क़ीमतों से आया उछाल अब मुद्रास्फीति में घट गया है। कई शहरी परिवारों के लिए ख़र्च की परिस्थितियाँ अच्छी दिखती हैं।

असुरक्षित कर्ज़ों की तेज़ बढ़ोतरी

बैंक और ग़ैर-बैंकिंग वित्तीय कंपनियाँ (NBFC) अपने असुरक्षित व्यक्तिगत कर्ज़ और क्रेडिट कार्ड की बही तीस प्रतिशत से ऊपर की सालाना दर से बढ़ा रही हैं। भारतीय रिज़र्व बैंक इससे बेचैन हो गया है। उसने असुरक्षित उपभोक्ता कर्ज़ों पर जोखिम भार बढ़ा दिया है, ताकि बैंकों को उनके मुक़ाबले ज़्यादा पूँजी रखनी पड़े। ऊँचे ब्याज वाले निजी कर्ज़ से चलने वाला उपभोग तब वित्तीय व्यवस्था को असुरक्षित छोड़ देता है, जब विकास धीमा पड़ता है।

इस बढ़ोतरी को उतना ही तकनीक ने चलाया है जितना माँग ने। डिजिटल लेंडिंग ऐप्स, बैंकों के साथ फ़िनटेक साझेदारियाँ, और भारत के डिजिटल भुगतान ढाँचे के ज़रिए तुरंत मंज़ूरी ने छोटे निजी कर्ज़ और अभी ख़रीदो, बाद में चुकाओ योजनाएँ चेकआउट पर उपलब्ध करा दी हैं, अक्सर उन उधारकर्ताओं को भी जिनका क्रेडिट इतिहास पतला है। फ़ोन, टेलीविज़न या दोपहिया वाहन कुछ ही मिनटों में फ़ाइनेंस हो सकता है। यह सुविधा नए ग्राहक लाती है, पर इसका यह भी मतलब है कि उधारदाता उतनी तेज़ी से कर्ज़ बाँट रहे हैं जितनी तेज़ी से वे यह नहीं देख पा रहे कि मंदी में वे ग्राहक कैसा बर्ताव करेंगे।

कैलेंडर आँकड़ों को उलझा देता है। इस साल दिवाली 12 नवंबर को पड़ी, जो 2022 से लगभग तीन हफ़्ते बाद है, इसलिए त्योहारी ख़रीदारी महीनों के बीच खिसक गई है, और अक्टूबर या नवंबर की पिछले साल से तुलना विकृत हो जाती है। कार पंजीकरण, कार्ड ख़र्च और कर्ज़ वितरण को पूरे त्योहारी मौसम के आधार पर पढ़ना होगा। महीने-दर-महीने के आँकड़े उधारी में सुस्ती को अस्थायी दिखा सकते हैं, या उछाल को उसके असली आकार से बड़ा।

क्रेडिट लोच को मापना

एक मात्रात्मक नज़रिए का सवाल यह है कि त्योहारी ख़र्च कितना क्रेडिट पर निर्भर है। जब असुरक्षित उधारी हर साल तीस प्रतिशत की दर से बढ़ रही हो और उपभोक्ता ख़र्च उससे कहीं धीमी गति से, तो उधार से वित्तपोषित उपभोग का हिस्सा बढ़ रहा है। यह संबंध, यानी क्रेडिट के प्रति ख़र्च की लोच, मायने रखता है, क्योंकि यह दोनों दिशाओं में चलता है। अगर उधारदाता नए कर्ज़ों का प्रवाह धीमा करते हैं, तो उन पर निर्भर ख़र्च भी गिरता है, और यह असर उन्हीं श्रेणियों में केंद्रित होगा जो इस दिवाली अच्छी चलीं: कार, घरेलू उपकरण और इलेक्ट्रॉनिक्स।

घरेलू बैलेंस शीट भी उसी दिशा में इशारा करती हैं। सितंबर में प्रकाशित आधिकारिक आँकड़ों से पता चला कि पिछले साल परिवारों की शुद्ध वित्तीय बचत जीडीपी के हिस्से के रूप में लगभग पाँच दशकों में सबसे निचले स्तर पर आ गई, क्योंकि उधारी बचत से तेज़ी से बढ़ी। इस उधारी का कुछ हिस्सा आवास में गया, जो एक परिसंपत्ति से सुरक्षित है। असुरक्षित क्रेडिट की ज़्यादातर बढ़ोतरी ऐसी नहीं है, और उसे आम तौर पर युवा, कम आय वाले उधारकर्ता लेते हैं, जिनके पास नौकरी जाने पर कम सहारा होता है।

पिछले उछालों से सबक़

भारत ने पहले भी क्रेडिट के उछाल बुरे अंत तक जाते देखे हैं। 2010 में आंध्र प्रदेश में माइक्रोफ़ाइनेंस उद्योग ढह गया, क्योंकि तेज़ कर्ज़ वितरण से अत्यधिक कर्ज़दारी हुई और एक राज्य अध्यादेश ने वसूली रोक दी। 2018 में एक बड़े इंफ़्रास्ट्रक्चर उधारदाता IL&FS के डिफ़ॉल्ट ने देश भर में NBFC के लिए फ़ंडिंग जमा दी और कई को उधार तेज़ी से घटाने पर मजबूर किया। और दूर जाएँ, तो दक्षिण कोरिया का क्रेडिट-कार्ड उछाल 2003 में डिफ़ॉल्ट की लहर और उसके सबसे बड़े कार्ड इश्यूअर के लगभग ढह जाने के साथ ख़त्म हुआ। हर मामले में, जिन उधारकर्ताओं का कोई ट्रैक रिकॉर्ड नहीं था, उन्हें तेज़ी से दिया गया कर्ज़ हालात पलटने पर नुक़सान में बदल गया।

कौन उजागर है

सबसे ज़्यादा उजागर उधारदाता वे NBFC और फ़िनटेक साझेदार हैं जो असुरक्षित कर्ज़ में सबसे तेज़ बढ़े हैं, क्योंकि वे फ़ंडिंग के लिए बैंक कर्ज़ और बॉन्ड बाज़ारों पर निर्भर हैं, और उनकी पूँजी बड़े बैंकों से पतली है। NBFC को कर्ज़ देने वाले बैंकों का अप्रत्यक्ष जोखिम है। खुदरा विक्रेताओं और टिकाऊ उपभोक्ता सामान के निर्माताओं को आसान फ़ाइनेंसिंग से फ़ायदा हुआ है, और मंदी उन्हें पहले महसूस होगी। एक साथ कई छोटे कर्ज़ों पर ऊँचा ब्याज चुकाने वाले उधारकर्ता सबसे ज़्यादा किस्तों से पिछड़ने की स्थिति में होंगे।

शांति का तर्क

इसके विपरीत तर्क यह है कि अंतरराष्ट्रीय मानकों के हिसाब से भारत का घरेलू कर्ज़ आय के मुक़ाबले अब भी कम है, इसलिए तेज़ वृद्धि एक छोटे आधार से शुरू हो रही है। बैंक बैलेंस शीट 2010 के दशक के आख़िर के बुरे कर्ज़ संकट के बाद से कहीं मज़बूत हैं, जहाँ ग़ैर-निष्पादित कर्ज़ कई सालों के निचले स्तर पर हैं और पूँजी अनुपात आरामदायक हैं। बढ़ती आय और औपचारिक रोज़गार पहली बार ज़्यादा लोगों को क्रेडिट व्यवस्था में ला रहे हैं, जो वित्तीय विकास का संकेत है, लापरवाही का नहीं। इस नज़रिए से रिज़र्व बैंक का क़दम विवेकपूर्ण सख़्ती है, संकट की चेतावनी नहीं।

इस नज़रिए में दम है, और सबसे संभावित नतीजा उधारी में सुस्ती है, न कि ढहना। पर विकास धीमा होने पर असुरक्षित कर्ज़ सबसे पहले ख़राब होते हैं, और विस्तार की रफ़्तार अंडरराइटिंग को परखने का बहुत कम समय छोड़ती है। जिन संकेतकों पर नज़र रखनी है, वे हैं निजी कर्ज़ों और क्रेडिट कार्डों पर डेलिंक्वेंसी दरें, रिज़र्व बैंक के मासिक आँकड़ों में असुरक्षित उधारी की वृद्धि, और NBFC की फ़ंडिंग लागत।

भारत का त्योहारी उछाल एक जीवंत अर्थव्यवस्था दिखाता है। पर इसे असुरक्षित क्रेडिट भी फ़ंड कर रहा है, जो हर साल तीस प्रतिशत से ज़्यादा बढ़ रहा है, और रिज़र्व बैंक के सख़्त नियम बताते हैं कि चक्र पलटने पर डूबे कर्ज़ सामने आएँगे, और सबसे ज़्यादा तेज़ी से बढ़ते NBFC और फ़िनटेक उधारदाताओं में अगले अठारह महीनों में।