बाइडन हटे: घाटे के लिए इसका क्या मतलब

जो बाइडन ने 21 जुलाई को राष्ट्रपति पद की दौड़ से हटने का एलान किया और कमला हैरिस का समर्थन किया, जिससे अमेरिका के राजकोषीय परिदृश्य में नई अनिश्चितता जुड़ गई है। इस बदलाव से चुनाव की शक्ल बदल गई। राजकोषीय विश्लेषक अब पूछ रहे हैं कि नए टिकट का उस संघीय क़र्ज़ के लिए क्या मतलब है जो पहले ही खरबों डॉलर में नापा जाता है।

शुरुआती स्थिति कोई भी सत्ता में आए, डरावनी है। जून में कांग्रेसनल बजट ऑफ़िस ने इस वित्त वर्ष के घाटे का अनुमान बढ़ाकर लगभग 1.9 ट्रिलियन डॉलर कर दिया, ऐसे समय में जब बेरोज़गारी कम है और दोष देने को कोई युद्ध या मंदी नहीं है। क़र्ज़ पर शुद्ध ब्याज अब सरकार को रक्षा पर ख़र्च से ज़्यादा पड़ता है, और यह बिल बढ़ता रहेगा क्योंकि पुराने, सस्ते बॉन्ड परिपक्व होकर आज के यील्ड पर दोबारा जारी हो रहे हैं।

वही घाटा, नया टिकट

2025 में व्हाइट हाउस में कोई भी दल हो, किसी के पास ढाँचागत घाटा घटाने की भरोसेमंद योजना नहीं है। हैरिस प्रशासन कम कमाने वालों के लिए टैक्स कटौतियाँ बढ़ाने और सामाजिक सब्सिडी का विस्तार करने की कोशिश करेगा। ट्रंप प्रशासन कॉरपोरेट टैक्स में स्थायी राहत और नियमों में ढील पर ज़ोर देगा। दोनों सूरतों में सालाना घाटे खरबों डॉलर में चलेंगे और ट्रेज़री की आपूर्ति बढ़ाते रहेंगे।

दोनों पक्षों के सामने एक समयसीमा

अगले राष्ट्रपति को पहले से तय एक राजकोषीय खाई विरासत में मिलती है। 2017 में पारित ज़्यादातर व्यक्तिगत टैक्स कटौतियाँ 2025 के अंत में ख़त्म हो जाती हैं, और उन सबको लैप्स होने देना ज़्यादातर परिवारों पर भारी टैक्स वृद्धि के बराबर होगा। कोई भी उम्मीदवार यह प्रस्ताव नहीं करता। श्री ट्रंप कटौतियों को स्थायी करना चाहते हैं और उन्होंने टिप पर इनकम टैक्स की छूट जैसे विचार जोड़े हैं। श्री बाइडन ने वादा किया था कि 400,000 डॉलर सालाना से कम कमाने वाले किसी पर टैक्स नहीं बढ़ाएँगे, और सुश्री हैरिस से यह वादा निभाने की उम्मीद है, जिससे पूरी समाप्ति से मिलने वाला ज़्यादातर राजस्व बाहर हो जाता है।

डेमोक्रेट कंपनियों और सबसे अमीर कमाने वालों पर टैक्स बढ़ाकर लागत का एक हिस्सा पाटेंगे, पर केवल कांग्रेस पर नियंत्रण होने पर, जो पक्का होने से बहुत दूर है। रिपब्लिकन वृद्धि और ख़र्च कटौती पर टिकेंगे, जो वादे के पैमाने पर शायद ही कभी हुई है। दोनों मामलों में जो वादा किया जाता है और जिसके लिए भुगतान तय है, उसके बीच का अंतर उधार से पाटा जाएगा।

क़र्ज़ की सीमा एक और ख़तरा जोड़ती है। पिछले साल जून में हुए समझौते ने सीमा को केवल 2025 की शुरुआत तक निलंबित किया था, इसलिए नए प्रशासन को कार्यकाल की शुरुआत में ही टकराव का सामना करना होगा। ऐसी लड़ाइयाँ उधारी को शायद ही घटाती हैं, पर बाज़ारों को बेचैन करती हैं, और फ़िच ने पिछले अगस्त में अमेरिका की शीर्ष क्रेडिट रेटिंग छीनते समय बार-बार की अड़ियल बाज़ी का हवाला दिया था।

सुश्री हैरिस ने अब तक अपना ख़ुद का राजकोषीय कार्यक्रम पेश नहीं किया है, और उनका रिकॉर्ड केवल आंशिक मार्गदर्शन देता है। सीनेटर के तौर पर उन्होंने बर्नी सैंडर्स के मेडिकेयर फ़ॉर ऑल बिल को सह-प्रायोजित किया था, और उप-राष्ट्रपति के तौर पर उन्होंने औद्योगिक नीति और स्वच्छ ऊर्जा पर प्रशासन के ख़र्च का बचाव किया है। जब वे अपना साथी चुनेंगी और अगले महीने शिकागो में डेमोक्रेटिक सम्मेलन में बाज़ारों को ज़्यादा पता चलेगा, पर उनके रिकॉर्ड में ऐसा कुछ नहीं जो बताए कि घाटा घटाना उनकी प्राथमिकताओं में ऊँचा होगा।

बिल बॉन्ड बाज़ार तक कैसे पहुँचता है

तरीक़ा सीधा है। ट्रेज़री बिल, नोट और बॉन्ड बेचकर घाटे को पूरा करती है, और घाटा बढ़ने पर तीनों ज़्यादा बेचने पड़ते हैं। इस आपूर्ति के लिए ख़रीदार खोजने पड़ते हैं, और जब फ़ेडरल रिज़र्व ख़रीदने के बजाय अपनी होल्डिंग घटा रहा हो, तो निजी निवेशकों को ज़्यादा सोखना पड़ता है। वे ऐसा केवल एक क़ीमत पर करते हैं, जो ऊँचे टर्म प्रीमियम के रूप में दिखती है, यानी लंबी अवधि का क़र्ज़ रखने के लिए निवेशकों की माँगी अतिरिक्त यील्ड।

पिछली पतझड़ ने झलक दी। ट्रेज़री के नीलामी का आकार बढ़ाने के बाद अक्टूबर में दस साल का यील्ड 5 प्रतिशत को छू गया, जो सोलह साल में सबसे ऊँचा था, फिर ट्रेज़री के ज़्यादा निर्गम को अल्पकालिक बिलों की ओर ले जाने पर वापस गिरा। उस बदलाव ने लंबे बॉन्डों पर दबाव घटाया, पर यह अनिश्चित काल तक नहीं चल सकता, वरना सरकार अल्पकालिक दरों के सामने ज़्यादा खुली रह जाएगी।

आशावाद का तर्क

घाटे पर सख़्त रुख़ रखने वाले एक उम्मीद भरी मिसाल दे सकते हैं। 1990 और 1993 के बजट समझौते, जो अलग-अलग दलों के राष्ट्रपतियों के अधीन हुए, टैक्स बढ़ोतरी को ख़र्च संयम के साथ जोड़ते थे और मज़बूत वृद्धि की मदद से दशक के अंत तक घाटों को अधिशेष में बदल दिया। बँटी हुई सरकार कभी-कभी समझौते को मजबूर करती है। क़र्ज़ सीमा की लड़ाई और ख़त्म होते टैक्स क़ानून का सामना करता नया प्रशासन ऐसा ही कुछ वार्ता से तय करता पा सकता है।

उस परिदृश्य की सुनवाई बनती है, पर दोनों में से किसी भी अभियान में उसकी ओर कुछ इशारा नहीं करता। 1990 के दशक के समझौते उन नेताओं ने कराए जो घाटे को पहले दर्जे की समस्या मानते थे, और आज किसी भी दल का घोषणापत्र ऐसा नहीं करता। बूढ़ी होती आबादी पर स्वास्थ्य और पेंशन ख़र्च भी जीतने वाले की परवाह किए बिना बढ़ेगा, जिससे ऐसा दबाव बनता है जो तीस साल पहले उस पैमाने पर नहीं था।

कौन फ़ायदे में, कौन भरेगा

बचतकर्ता और नई ट्रेज़री के ख़रीदार ऊँचे यील्ड से फ़ायदे में रहते हैं, कम से कम महंगाई उन्हें खा जाने तक। कर्ज़दार भरते हैं, क्योंकि ट्रेज़री बाज़ार मॉर्गेज, कॉरपोरेट बॉन्ड और कार लोन का पैमाना तय करता है। भविष्य के करदाता सबसे ज़्यादा भरते हैं, क्योंकि क़र्ज़ पर ब्याज हर आगामी बजट में दूसरे ख़र्चों को बाहर धकेलता है। यील्ड कर्व का लंबा सिरा वह जगह है जहाँ तनाव सबसे ज़्यादा दिखने की संभावना है।

नज़र रखने लायक़ संकेतक हैं ट्रेज़री की तिमाही रीफ़ंडिंग घोषणाएँ, जो नीलामी का आकार तय करती हैं, सीबीओ का अगला बजट अपडेट और, नवंबर के बाद, कांग्रेस की बनावट। किसी भी दल की पूरी जीत बड़े, बिना फ़ंड वाले टैक्स बदलावों को पारित करना आसान कर देगी।

डेमोक्रेटिक उम्मीदवार बदलने से गणित नहीं बदलता। कोई भी जीते, ट्रेज़री भारी उधार लेती रहेगी, और बॉन्ड निवेशकों को अगले प्रशासन के दौरान आपूर्ति बढ़ने की उम्मीद रखनी चाहिए। सबसे संभावित नतीजा है दशक के बाक़ी हिस्से में लगभग 2 ट्रिलियन डॉलर सालाना के घाटे और लगातार बड़ी होती नीलामियाँ, जिसमें लंबी अवधि की ट्रेज़री रखने वाले जोखिम के बदले ऊँचा प्रीमियम माँगेंगे, और शायद पाएँगे भी।